财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为53亿美元，与上年持平，尽管少了一个销售日 [6][19] - 第四季度销售额为9.82亿美元，同比下降1%，主要因上年同期受佛罗里达州飓风后维修活动推动，基数较高 [6][17] - 2025年全年调整后毛利率为29.7%，同比提升20个基点，第四季度毛利率为30.1%，同比提升70个基点 [7][18] - 2025年全年营业利润为5.8亿美元，低于上年的6.17亿美元，第四季度营业利润为5200万美元，低于上年同期的6100万美元 [19] - 2025年摊薄后每股收益为10.85美元，上年为11.30美元，调整后摊薄每股收益为10.73美元，同比下降3% [23] - 2025年向股东返还现金5.3亿美元，同比增长10%，包括3.41亿美元股票回购和季度股息增长4% [7] - 2025年经营活动现金流为3.66亿美元，占净利润4.06亿美元的90%，若不计6900万美元的递延税款支付，现金流可达净利润的107% [25] - 2025年末库存为14.5亿美元，同比增加1.65亿美元或13%，为应对预计的成本上涨进行了战略性采购 [24] - 2025年末总债务为12亿美元，同比增加2.49亿美元，主要用于营运资金和股票回购，杠杆率为1.67倍，处于1.5-2倍的目标区间内 [24][25] - 2026年业绩指引：预计净销售额实现低个位数增长，摊薄后每股收益区间为10.85-11.15美元，中点同比增长约2%-3% [13][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按产品类别：化学品销售额全年下降1%（主要受价格影响），第四季度下降3%（因飓风清理的高基数）[9]；建筑材料全年持平，第四季度增长4%[9]；设备（不含清洁器）全年持平，第四季度下降3%[9]；商用泳池产品全年增长3%[9] - 按销售渠道：独立零售客户销售额全年下降3%，第四季度下降4%[10]；Pinch A Penny特许经营网络销售额全年下降2%，第四季度下降9%（主要因佛罗里达州上年飓风活动导致销售额激增15%的高基数）[10] - 数字业务：第四季度数字销售额占总收入的13.5%，高于上年的12.5%，在泳池季节峰值时达到创纪录的17%，全年数字销售占比达到15%的历史新高 [11] - 业务构成：2025年维护类产品约占泳池产品销售额的64%，翻新和改造项目占22%，新建泳池占14%，与2024年估算一致 [21] - Horizon业务（灌溉等）：全年销售额下降2%，第四季度下降5%，该业务主要与新建建筑相关 [8][101] 各个市场数据和关键指标变化 - 佛罗里达州：全年销售额下降2%，第四季度下降9%（反映上年飓风后活动），但以两年为基础计算，第四季度销售额仍增长2% [8][89] - 德克萨斯州：全年销售额下降3%，但在年末出现早期复苏迹象，第四季度销售额增长1% [8] - 加利福尼亚州：全年销售额下降3%，第四季度下降4% [8] - 亚利桑那州：全年销售额持平，第四季度略有下降 [8] - 欧洲：实现三年来首次本币增长，第四季度增长4% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 行业背景：2025年美国新建泳池数量估计略低于6万个，同比中个位数下降，约为疫情高峰期的一半，比2022年低40% [3][4] 新建泳池建设活动持续低迷，但维护支出保持韧性，且存在被压抑的需求 [4] - 公司战略：坚持长期战略，投资新能力，扩展独家品牌，推进数字和分销平台 [3] 在行业普遍增加产能时，公司放缓自身设施扩张，专注于从现有网络中挖掘更多价值 [5] - 运营优化：战略投资已显现效益，包括技术升级提升效率、数字平台改善客户体验、供应链举措提高盈利能力，预计2026年随着项目扩展，收益将更加显著 [6] - 市场定位与竞争：在充满挑战的环境中保持了市场地位，并在多个重要领域获得了份额，这得益于差异化的产品供应和对服务的承诺 [4] 管理层认为2026年的竞争压力不会比2025年更大，公司有能力通过市场领导力、定价策略和运营优势来应对 [39][40] - 增长驱动力：专注于通过卓越服务、定制解决方案和可靠性提供无与伦比的客户体验；扩大独家品牌并深化OEM关系以提供创新、差异化产品；充分利用技术和网络投资（如POOL360和分销平台）以提高效率、覆盖范围和敏捷性 [14][15] - 投资与扩张：2025年新开了8个销售中心，收购了3个，年末销售中心总数达456个 [12] Pinch A Penny网络新增10家门店，总数超过300家 [11] 2026年计划新开5-8个销售中心 [29] - 长期增长机会：公司认为其服务的行业和产品仍然具有高度需求 [72] 存在通过销售更先进技术产品来扩大总市场规模的机会，并计划通过“ProZone”等举措主动进行需求创造 [61][62] 设备从定速电机向变频电机的转换周期将带来替换需求，且泳池设备的现代化升级仍有巨大空间 [73][74] 无机并购仍是长期增长杠杆之一 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：2025年行业持续发展，需求模式转变，客户不确定性持续，客户期望不断演变 [3] 进入2026年，宏观环境依然充满挑战，包括高于历史水平的利率、成本上升、持续通胀、关税影响以及消费者何时恢复典型 discretionary 支出的不确定性 [26] - 未来展望：预计2026年新建泳池数量将维持在2025年约6万套的水平附近 [13] 维护业务预计保持韧性，供应商成本上涨及相应的价格传导预计将带来1%-2%的定价收益 [27] 尚未观察到 discretionary 支出趋势出现积极拐点，将继续监测动态 [27] 预计2026年仍将是充满挑战的市场，但公司的市场地位和执行能力有望实现低个位数销售增长 [27] - 财务预期：2026年毛利率预计与2025年持平，供应链效率、定价策略和自有品牌销售的增加将带来积极贡献，但会继续向大客户转移 [28] 预计营业利润率将有所改善，但会被一次性增加的激励性薪酬部分抵消 [30] 预计2026年利息支出约为5000万美元，资本支出约占净销售额的1%-1.5%，计划分配2500万至5000万美元用于收购，股息支付预计使用约2亿美元现金，并继续伺机回购股票 [31] 其他重要信息 - 库存管理：公司为应对预计的2026季节产品成本上涨，进行了机会性的涨价前采购，预计将在正常业务过程中售出这些库存 [7][24] - 人员与文化：吸引、发展和留住顶尖人才，赋能团队成员领导、创新并取得有意义的成果，这对长期战略和卓越文化至关重要 [15] - 投资者日：公司将在即将到来的投资者日提供更多关于战略路线图和创新计划的细节 [15] - 有效税率：2026年预计税率约为25%（不含ASU影响），第一季度、第二季度和第四季度通常接近25.5%，第三季度较低 [32] - 加权平均股数：预计第一季度末约为3680万股，年内其余时间约为3690万股 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于SG&A费用和激励性薪酬重置的触发条件 [35] - 回答：激励性薪酬的调整是一个滑动比例，如果销售额持平，则2026年的激励性薪酬总额不会比2025年有所变化 [36] 如果市场进一步滞后导致销售持平，公司会采取其他成本措施以与市场保持一致 [37] 问题: 关于2026年毛利率持平指引的考虑因素和潜在变数 [38] - 回答：毛利率的驱动因素包括客户和产品组合、定价优化、供应链努力和独家品牌 [38] 翻新和改造活动若持续超越新建泳池，将对产品组合产生积极影响 [38] 化学品类存在一些通缩压力，但公司正专注于独家及专有产品以应对 [40] 竞争压力存在，但预计2026年不会比2025年更严峻，公司有更多杠杆来帮助提升毛利率 [39][40] 问题: 关于2026年SG&A费用增长率的估算 [43] - 回答：预计费用增长将略低于销售增长，以实现营业利润率持平或略有提升，2026年的关键将是“产能吸收”，利用已在技术和实体网络上的投资来产生回报 [44][45] 管理层特别关注SG&A，过去几年为保持市场领导地位进行了投资，现在新设施逐渐成熟，运营杠杆有望改善，同时重点关注表现不佳的网点（Focus List）[46][47] 如果市场改善，SG&A处理起来会更容易；如果市场没有改善，公司将采取其他措施来控制，并开始收获过去几年投资的效益 [48] 问题: 关于第一季度业绩趋势和化学品类价格的展望 [49] - 回答：第一季度是贡献最小的季度，目前进展令人鼓舞，如果三月及后续天气正常，第一季度业绩预期将符合指引 [49] 化学品类价格方面，目前尚难判断，但管理层并不特别担心通缩，价格相对稳定，公司正专注于推广具有差异化价值的专有化学品 [50][51] 问题: 关于提升低绩效门店（Focus List）盈利能力的措施以及合并网点的可能性 [55] - 回答：提升Focus List网点盈利能力的主要杠杆是销售增长，通过创造最佳客户体验和参与度来实现，同时关注运营执行效率和成本服务优化 [56] 在某些市场，随着能力扩展，如果个别市场未见增长，可能存在整合网点的机会，但需确保不损害客户服务和市场份额 [57] 公司过去几年专注于扩展网络和能力建设，现在开始看到收益，Focus List网点有充足的机会来改善营业利润率 [58][59][60] 问题: 关于2026年实现高于市场增长（2%-3%）的能力和驱动因素 [61] - 回答：公司在许多市场的份额仍低于中位数，通过改善客户参与度、体验和运营效率可以实现增长 [61] 通过销售更先进的技术产品来扩大总市场规模存在重大机会，公司将通过“ProZone”等举措在展厅中主动进行需求创造，教育建设者和服务专业人员 [62][63] 无机增长仍是机会，公司在这方面处于有利地位 [76] 问题: 关于第四季度库存积累对2026年毛利率路径的影响，以及与1%-2%定价收益指引的关系 [67] - 回答：预计从库存投资中将继续获得一些定价收益，特别是在第一季度 [67] 由于2025年中期实施了涨价，2026年剩余季度的毛利率将相对可比，但第四季度因占比小，收益可能不明显 [67][68] 库存投资是经过精心规划的，预计大部分收益将在上半年实现，到季节中期基本消耗完毕 [69][70] 问题: 关于有机增长与无机增长的展望及资本分配含义 [71] - 回答：公司对长期有机增长算法有信心，因为泳池产品需求仍然旺盛 [72] 设备从定速向变频的转换周期将带来替换需求，且泳池设备现代化升级仍有巨大空间 [73][74] 无机增长机会仍然存在，是公司的长期增长杠杆之一 [76] 问题: 关于导致每股收益指引区间低端或高端结果的关键因素 [80] - 回答：指引区间的变化主要取决于整体市场状况及由此产生的销售增长 [81] 问题: 关于新建泳池持平、翻新改造小幅增长的假设依据，以及从客户处听到的订单情况 [82] - 回答：根据近期展会季与经销商的交流，客户普遍对2026年新建泳池持乐观态度，多数认为至少会建造与去年同样多的泳池，甚至更乐观，但将乐观情绪转化为实际合同是另一回事 [83][84][85] 行业信心水平总体上是令人鼓舞的 [85] 问题: 关于各区域市场（佛罗里达、德克萨斯、亚利桑那、加利福尼亚）新建泳池及 discretionary 方面的趋势 [88] - 回答：佛罗里达州信息仍然令人鼓舞，以两年为基础第四季度销售额增长2%，是公司的基石市场 [89] 德克萨斯州市场出现分化，达拉斯和奥斯汀市场有所改善，休斯顿略有滞后但近期出现乐观迹象 [90] 亚利桑那州市场已企稳，加利福尼亚州市场表现尚可，但更偏向于翻新市场而非新建市场 [91] 问题: 关于第一季度是否仍受飓风维修活动影响，以及上下半年收入分布情况 [92] - 回答：飓风维修活动在2024年第四季度影响更大，2025年第一季度仍有部分遗留工作，但大部分已完成，这使得当前第一季度趋势更令人鼓舞 [93] 关于上下半年分布，目前判断为时过早，但公司大部分业务由维护和维修驱动，且有能力继续获取份额 [94][95] 问题: 关于2026年新销售中心开业计划，以及需求环境疲软下对新中心投资回报率的预期 [98] - 回答：2026年新销售中心开业数量预计在5-8个之间，重点将放在现有网点的执行和增长上 [98] 过去几年开设的网点，其运营预期和预算并未因市场变化而调整，团队正专注于实现承诺的投资回报 [99] 对新网点的审查和关注度很高，2026年不会开设像过去几年那样多的新点，但会确保新开网点的投资回报 [100] 问题: 关于Horizon业务第四季度增长减速（-5%）的原因及2026年展望 [101] - 回答：Horizon业务主要与新建建筑相关，其最大产品线是灌溉 [101] 全年业绩不算太差，但未像其他业务那样受益于价格上涨 [101] 公司对Horizon有Focus List，对其执行和资本回报要求与业务其他部分相同 [102] 灌溉市场并未蓬勃发展，但维护业务表现良好，公司正试图将更多注意力转向维护领域，减少对新建部分的依赖 [103]