涉及的行业与公司 * 行业：白酒行业 [1][2][3][4] * 公司：贵州茅台、五粮液、今世缘、山西汾酒、泸州老窖 [2][3][4] 核心观点与论据 * 春节动销整体略好于预期：从销量看，预计整体下滑10%左右，考虑价格因素后下滑15-20%，但结果略好于预期 [1][2] * 高端与大众价位表现超预期：高端白酒（茅台、五粮液）和大众价位白酒（如今世缘）是表现较优的细分领域 [1][2] * 高端白酒需求弹性凸显：高端酒降价后激发了大众消费热度，弥补了政商场景的缺失，同时被禁酒令压制的礼赠需求在春节得到一定释放 [1][2] * 大众价位受益于假期场景：超长假期带来的走亲访友及大众聚饮宴席需求爆发，利好大众价位带 [1][2] * 茅台动销量超预期：春节期间飞天茅台线下渠道动销量增长20%，若考虑i茅台投放则增长超30% [2] * 茅台动销超预期主因：个人消费群体对散装茅台的需求爆发，而往年备货多在节前完成 [2] * 茅台进度与库存健康：预计1-2月茅台任务完成度达45%（比往年快10个百分点），一季度达50% [2] 当前库存几乎为零，为后续批价坚挺提供基础 [2] * 茅台需关注供给调整：非标系列产品缩量明显，同比下滑20-30% [2] * 五粮液动销与批价坚挺：春节五粮液动销同比增长20%左右，已超过2024年同期水平 [2] 普五在放量情况下批价稳定在780元左右 [2][3] * 五粮液份额未受明显冲击：市场担忧的飞天茅台降价对五粮液份额的抢占并不明显，主要因消费场景存在差异 [2] * 五粮液存在节后价格压力：需警惕节后需求回落后批价承压，其节后价格韧性预计弱于飞天茅台 [3] * 今世缘动销略超预期：江苏地区反馈春节期间今世缘动销实现高个位数增长 [3] * 今世缘增长结构分化：增长主要来自淡雅系列（增长16%）和V3系列（增长10%） [3] 国缘三代、四代、对开（高个位数下滑）、四开（个位数下滑）、V6、V16均出现下滑 [3] * 今世缘动销超预期主因：流通端的大众消费（送礼、自饮）需求强劲，且渠道已从团购逐步转向流通，受商务影响较小 [3] * 今世缘回款与库存情况：当前回款进度为38%，一季度回款约40% [3] 库存在四个月以上，预计后续库存将保持相对高位以保证市场份额 [3] * 行业需求与价格底部明朗：春节在高基数下动销保持韧性，需求底部逐步明朗，同时因厂家主动收缩供给，价格底部也基本显现 [3] * 一季度为报表低点：从报表端看，一季度将明确全年低点，可关注利空出尽行情 [3] * 高端消费复苏趋势：高端消费已有复苏之势，白酒行业将不会缺席此轮复苏 [3] * 投资建议：首推基本面最优的贵州茅台，其次关注基本面韧性强的五粮液、山西汾酒、今世缘，以及兼具弹性的泸州老窖 [4] 其他重要内容 * 五粮液对同价位产品的挤压：五粮液降价后对同价位带的其他产品产生了一定挤压 [2]