涉及的行业与公司 * 行业: 燃气轮机（燃机）行业，涉及电力设备（电新）、机械、汽车产业链[1] * 涉及公司: * 海外整机龙头: GEV (GE Vernova)、西门子 (Siemens)、三菱 (Mitsubishi)[1] * 海外叶片龙头: HWM (Howmet Aerospace)[2] * 国内叶片环节: 万泽、应流[2] * 国内铸锻件环节: 联德[2] * 国内HRSG (余热锅炉) 龙头: 未具名公司[2] 核心观点与论据 * 全球燃机市场高景气，订单超预期 * 2025年全球功率10MWe以上燃气轮机市场规模达99.9吉瓦，同比增长72%，超出华尔街预期约10% (预期88-90吉瓦)[1] * 2025年第四季度订单预计达33.9吉瓦，同比增长129%，环比增长47%，在圣诞假期期间依然表现强劲[1] * 海外龙头扩产意愿明确，将驱动板块估值上修 * 根据海外燃机龙头财报，西门子、三菱等整机企业已传递出明显的扩产意向[1] * 燃机订单取决于整机产能上限，扩产落地将带来燃机板块业绩和估值的进一步上修[1] * 叶片是产业链核心环节，估值溢价显著 * 整机扩产的核心取决于叶片产能[1] * 叶片估值中枢远高于整机，对标美股，叶片龙头HWM的28年市盈率为42倍，高于整机龙头GEV的30倍[1][2] * 国内产业链各环节有望受益，存在估值提升空间 * 叶片环节: 考虑海外叶片企业资本开支从2026年开始放缓，在燃机扩产预期下，国内叶片环节将迎来量利双升[2] * 铸锻件环节: 新客户/新产品导入后，业绩能见度有望提升[2] * HRSG (余热锅炉) 环节: 有望落地GEV/西门子订单，提前锁定2027年产能[2] * 催化持续，国内相关公司估值仍有上行空间 * 燃机板块催化仍在演绎，北美电力需求远不止支撑当前燃机订单水平[2] * 国内公司如万泽(2029年22倍市盈率)、应流(2029年30倍市盈率)、联德(2029年23倍市盈率)、HRSG龙头(2029年20倍市盈率)的业绩和估值仍有向上空间[2] 其他重要内容 * 数据来源: 全球燃机订单数据引用自McCoy Power Report[1] * 市场表现: 春节期间，GEV、西门子股价小幅上涨，估值已达到对应2028年30倍市盈率以上[1] * 估值对比: 即使看到2029/2030年，海外叶片龙头HWM的估值也分别有38倍和35倍[2]