行业与公司 * 纪要涉及的行业为涤纶（聚酯）产业链，具体包括上游的PX（对二甲苯）、PTA（精对苯二甲酸），以及下游的涤纶长丝（如POY、FDY）和织造环节[1] * 纪要推荐的公司包括恒力、荣盛、桐昆、新凤鸣[3] 核心观点与论据 1 产业链库存处于低位，开局良好 * 涤纶长丝行业在春节期间实现了低开工与低库存，负荷最低至75%，较前两年同期低5%[1] * 正月初七，涤纶长丝POY权益库存为18天，综合社会库存为34天，较去年同期低约一星期[1] * 节前织造环节提前停产与涤纶环节提前降低负荷，共同促成了上下游环节库存双双下降的局面[1] * 上游PX环节春节期间负荷高达92%，但预计3月份进入检修季后有望实现去库存[1] 2 需求预期偏乐观，价格与利润已现改善 * 需求方面需关注节后下游复工进度及接单情况[1] * 考虑到终端库存偏低且关税环境小幅改善，预计2026年需求开局有望偏乐观[1] * 节后涤纶产品价格普遍上涨50-100元/吨，目前POY行业吨利润达到400多元，FDY为200多元，较五年均值改善200-300元[1] 3 全年供给格局有望保持强势，看好产业链利润传导 * 从供给端看，PX在年底前无新增产能，PTA年内无新增产能，涤纶虽有237万吨新装置，但考虑到老装置停车，实际净增产能可能有限[2] * 春节期间的限制生产措施已初见成效，为全年格局奠定了有利的开局[2] * 投资观点认为，涤纶价差拉大将打开PX和PTA的价差空间，看好整个产业链在涤纶涨价传导后，重整旗鼓并继续扩大利润[2]