行业与公司 * 涉及的行业：卫星制造与发射行业、新能源汽车行业（作为估值参照）[1][3] * 涉及的公司：钧达股份、其控股的卫星企业巡天千寻（或巡天千河）[1][2] 核心观点与论据 * 核心结论：公司卫星业务价值被市场低估 目前钧达股份A股280亿市值仅反映了其钙钛矿和CPI膜业务的价值，市场仍低估了其卫星业务的价值[2] * 卫星业务估值方法论：参照早期新能源汽车整车估值范式 对于早期不盈利的卫星企业，可参考早期新能源整车企业的PS（市销率）估值法[1] * 新能源汽车估值复盘： * 产业趋势启动初期（2020年下半年），PS估值弹性巨大，平均可达20至50倍[1][3] * 高成长期（2021年），收入增速超过100%时，PS估值仍能维持在10倍左右[1] * 增速放缓期（2022年），行业估值中枢下降至5倍PS附近[1] * 卫星业务具体估值测算： * 远期市场假设：预计到2028年，国内卫星发射数量达1万颗，单星造价下降至1500万元[3] * 公司营收假设：假设公司市占率达到20%，对应远期营收为300亿元[3] * 远期市值：类比2022年新能源汽车估值（5倍PS），对应远期市值为1500亿元[3] * 股权与折现：钧达股份持有巡天千寻（或巡天千河）60%股权，对应远期权益价值900亿元（1500亿 * 60%）[1][3]；若以50%的贴现率折现至当前（2026年），对应市值约为400亿元[1] 其他重要内容 * 公司除卫星业务外，还拥有钙钛矿和CPI膜业务，当前市值已部分反映这两项业务的价值[2] * 报告维持对钧达股份的“重点推荐”评级[2]