行业与公司概览 * 本次电话会议纪要主要涉及全球机构投资者（特别是对冲基金和共同基金）的仓位、杠杆、行业配置及资金流向分析 [1] * 数据来源包括高盛主经纪商业务和全球投资研究部门，分析了约9万亿美元的股票持仓 [7] 机构投资者整体仓位与杠杆 * 对冲基金总杠杆率处于历史极高水平，当前整体账面总杠杆为306.6，处于1年、3年、5年滚动区间的97%、99%、99% 分位数 [2][3] * 高杠杆主要由宏观产品的持续做空（对冲）驱动，导致指数层面存在挤压风险 [2] * 对冲基金净敞口相对稳定，当前整体账面净杠杆为80.7，仅略高于历史平均水平 [3][9][10] * 共同基金现金水平降至历史新低，现金占总资产比例已降至1.1% [9] 近期资金流向与交易活动 * 全球股票出现显著净卖出，为自2025年4月初以来最大规模，净卖出幅度达**-1.4个一年期标准差** [4] * 总交易活动增加几乎完全由空头卖出推动 [4] * 欧洲股票遭大幅净卖出，速度为5个月来最快，主要由多头卖出驱动（多空卖出比例约为5:1） [4][5] * 金融板块是全球名义净卖出最多的行业，净卖出规模创自2025年4月初以来新高，且全球所有地区的金融板块均遭净卖出，以欧洲和北美为主 [6] 业绩表现与风险敞口变化 * 截至2026年第一季度初，57% 的大型共同基金年内表现跑赢基准，受益于美国股市的普遍上涨 [7] * 尽管多空头寸波动显著，对冲基金年内至今回报率为 +1.5% [7] * 近几个月，共同基金提高了股票市场风险敞口，而对冲基金的多头持仓保持相对稳定 [9] 行业配置共识与分歧 * 共识领域：对冲基金与共同基金均显著超配医疗保健和工业板块，并因基准指数权重和分散化限制等原因，共同低配科技媒体电信板块 [11][12] * 分歧领域： * 非必需消费品：共同基金低配，而对冲基金超配 [11][12] * 金融板块：共同基金超配，而对冲基金低配 [11][12] 近期行业轮动差异 * 共同基金：最大幅度增持医疗保健和信息技术，同时削减工业和材料板块的配置 [16][17] * 对冲基金：在医疗保健和信息技术缩减仓位，但最大幅度增持工业和材料板块 [16][17] * 一致行动：两者均增持能源和可选消费行业，并减持通信服务行业 [16][17] 软件与半导体板块持仓变化 * 共同基金大幅减持软件股：平均大型共同基金对软件板块（不含微软）的配置，从2024年一季度的超配74个基点，转变为2026年年初的低配24个基点 [20][21] * 对冲基金同样减持软件股但敞口仍较大：软件股占其多头组合的7%，为2019年以来最低权重；过去几周净敞口和总敞口已降至有记录以来最低水平 [22][23] * 对冲基金转向半导体：过去几个季度持续从软件转向半导体，2026年初半导体在其多头组合中的权重达到9%，自2018年以来首次超过软件股权重 [22][23] * 共同基金低配组合中包含5只软件股，而对冲基金VIP组合中包含4只软件股 [21][22]