金属行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为金属行业，涵盖贵金属、工业金属、能源与战略金属、钢铁等多个细分领域[1] * 纪要形式为行业研究电话会议记录，包含市场回顾、前景展望及具体投资标的推荐[1] 二、 贵金属市场 核心观点与逻辑 * 贵金属中长期投资逻辑未变，央行购金、去美元化及地缘风险是主要支撑因素[1][3] * 中国央行已连续15个月增持黄金，2025年全球央行总计增持约683吨[1][3] * ETF和基金投资增加也推动了贵金属价格走高[4] * 2026年贵金属价格预计向上波动，但幅度小于2025年[1][7] 近期市场表现与影响因素 * 春节期间贵金属市场表现出色，黄金价格突破5,100元/克，伦敦白银价格突破85美元/盎司[2] * 反弹主要受美伊地缘政治紧张局势及美国经济数据推动，美国GDP略低于预期，PCE物价指数略高于预期，呈现滞胀迹象[2] * 黄金价格已稳站5,000美元/盎司，并有望稳站5,100美元/盎司[3][10] 政策与外部环境影响 * 美国最高法院裁定前总统对全球征收的关税无效，但前期已征关税是否返还细节未明[7] * 美国总统根据1974年贸易法第122条宣布对其他国家出口到美国的商品加征10%关税，并迅速调整至15%[7] * 美联储1月29日会议纪要释放强烈鹰派信号，政策制定者对降息持谨慎态度[8] * 美国经济状况不完全支持不降息，这种不确定性将继续影响市场预期[8] * 伊朗等地缘政治紧张局势上升，但持续对话仍在进行，暂未对贵金属价格造成重大影响[9] 投资标的 * 黄金股票估值仍低，山金国际和中金黄金值得布局[3][10] * 白银与AI产业联系紧密，需求预计增加，推荐盛达资源和锌冶炼[3][10] 三、 工业金属市场 核心观点与逻辑 * 工业金属需求结构正发生变化，从传统需求（如电力和地产）转向电力基础设施翻新、新能源渗透率攀升及AI驱动的数据中心增长[1][5] * 供应端面临刚性约束：高品位矿山自然衰减、地缘风险干扰生产稳定性、勘探投入不足[5] * 未来两到三年内，没有大规模资本开支和产能投放，上行周期尚未结束[5] * 目前铜铝估值在10倍左右，非常具有吸引力[5] 铜市场 * 春节前半段，受美国最高法院裁定影响美元走弱，铜价反弹[13] * 2月20日当周，LME铜价上涨0.64%，达到12,900多美元[13] * 下游需求方面，电网、汽车新能源是主要支撑力量，相关线缆和漆包线订单较好[13] * 家电行业出现分化，中小型企业受终端提前放假影响较大[13] * 地产政策利好，但传导到上游原材料需求仍需时间[13] * 加工企业原料库存处于低位[13] * LME和COMEX库存持续累积，但春节期间累积速度放缓，期货市场维持较大的contango结构（远期升水）[13] * 全球战略储备推动下，精炼铜进口关税可能增加，对铜价有利好支撑[14] * 国内宏观环境偏好，一月份社融数据创历史新高，有利于铜价[14] * 中长期看，中美均有战略储备考量，AI带来广阔需求前景，供给端刚性约束，供需格局持续偏紧[14] * 推荐标的：金诚信、洛阳钼业、紫金矿业、金信资源[14] 锡市场 * 2月13日至23日期间，伦锡期货价格在46,500至47,500美元区间震荡上行[15] * 短期看，东南亚尤其印尼与缅甸的供给收缩格局难以快速缓解，加之全球宏观流动性宽松预期，为锡价提供向上支撑[15] * 长期看，随着AI及新能源产业快速扩张，对锡的需求预计将结构性增长，锡价中枢将持续上移[15] * 推荐标的：锡业股份、华锡有色、金新路、兴业银锡[15] 铝市场 * 春节假期外盘铝价先跌后涨，从2月13日3,090.5点上涨至23日3,104点，上涨0.4%[18] * 核心波动原因在于英国金融时报报道特朗普准备取消钢铁与铝关税，引发恐慌性下跌[18] * 即便取消关税，美国铝现货深水应下降，中国出口反而获益，此次调整为板块错杀[18] * 美国取消芬太尼对等关税但加征232条款10%-15%关税，对于铝制品出口存在不确定性[18] * 从基本面看，行业开工率下降5个百分点至52.8%，主要受工业型材影响[18] * 春节前一周国内电解铝库存增至89.2万吨，同比去年同期提升36万吨，高点预计达120-130万吨，将对价格产生压力[18] * 考虑到3-4月旺季来临，以及光伏、电池出口退税政策调整引发抢出口窗口期，下游订单释放将支撑开工率回升[18] * 中长期看，降息周期、地缘政治催化及边际扰动将为铝价提供有力支撑，全年供需偏紧格局持续[18] * 推荐标的：中国宏桥、宏创控股、云铝股份、天山铝业、中孚股份、神火股份[19] * 量增标的：创新实业、南山铝业、华通线缆[19] 钨市场 * 春节前半段海外钨市场由欧洲领涨[16] * 欧洲市场供应预期收紧以及成本驱动使得钨原料与废料价格全线上涨，其中APT报价达到1,800美元/吨度，上涨13.56%，废物钻头涨幅12.5%[16][17] * 在外盘带动下节后钨相关产品可能延续涨势[17] * 推荐标的：中物高新、嘉兴国际资源、厦门物业[17] 四、 能源与战略金属市场 核心观点 * 能源金属（锂、钴、镍）及战略金属（稀土、钨、铀）中长期逻辑稳固[1][6] * 短期内虽经历价格回调，但随着基本面回归，仍有较强上涨潜力[6] 锂市场 * 碳酸锂近期库存减少，下游需求旺盛，前景乐观[1][6] * 春节前库存数据良好，在产量略微下降背景下库存大幅减少[11] * 预计2月底至3月期间需求复苏速度将超过供给增长速度，基本面强劲支持锂价震荡偏强[11] * 目前锂价已稳站15万左右[11] 钴市场 * 钴受益于单一经济体配额限制及供应限制，具备良好前景[1][6] * 尽管消费电子需求疲软，但钴供应集中度高，只要供给端稳定，价格就不会出现明显回调[12] 镍市场 * 镍受益于配额和供应限制[1][6] * 印尼政府严格管控镍矿配额，使得今年镍供给趋紧[11] * 从两到三年的维度看，在印尼政府管控下供需平衡甚至短缺预期增强[11] * 无论是镍商品还是相关股票，都需要重新评估其价值，例如华友钴业值得关注[11][12] 稀土市场 价格情况 * 截至2026年2月13日，轻稀土氧化钕价格已升至85万元/吨，同比上升9.25万元，涨幅约为12%[20] * 氧化镨钕在春节前仍保持上升趋势[20] * 中稀土方面，氧化镝和氧化铽价格分别为147.5万元和642.5万元，同比上涨7.5万元和25万元，涨幅在4%到5%之间[20] * 自2024年低位30万元左右开始，氧化钕价格已累计上涨至85万元左右，上涨幅度达到2.5倍[20] * 重稀土如氧化镝和氧化铽价格呈现下降或震荡趋势，氧化锑从2024年高位250万降至当前130万左右，降幅约15%；氧化特从740万降至600万左右，降幅约20%[20] 价格分化原因 * 需求端差异：轻稀土主要应用于新能源汽车、风电、家电及新兴领域如人形机器人，需求持续增长；重稀土主要用于高端磁体，下游需求相对受限，且企业研发低重或无重系统，需求偏弱[21] * 供需格局不同：轻稀土供需紧张，而中重稀土则处于供大于求状态[21] * 自2025年以来，中国限制重稀土出口推升了国外价格，但国内市场承压[21] 供给端变化 * 未来几年基础供给将继续受到严格控制[23] * 从2024年起，中国对开采及冶炼分离配额增速明显下降，从21-23年的超过20%降至24年的6%左右（开采）和4%左右（冶炼）[23] * 预计未来配额增速将维持较低水平[23] * 国内开采或进口矿都必须纳入统一总量控制体系，通过进口矿生产的灰色产量将受到更严格管理[23] * 海外方面，美国、澳大利亚等国虽在建设产业链，但与中国相比仍存在较大差距，短期内海外产能扩张不会对全球供应产生显著冲击[23] 需求端变化 * 新能源汽车、风电等传统领域稳定增长，2026年增速可能放缓但整体仍保持增长[24] * 新兴领域如机器人和低空经济具有较大增长潜力，将成为未来主要增长极[24] 市场预期与投资建议 * 受益于刚性供给限制及稳健需求支撑，特别是在工业机器人、人形机器人等新兴领域带动下，整体市场趋紧态势明显[25] * 预计总体价格中枢将进一步上升[25][27] * 中国将在全球供应链中继续占据主导地位[25] * 2025年四季度以来，出口企业月度出口情况基本恢复至2025年4月份出口管制严格阶段之前的相对正常水平，预计2026年出口形势不必过于担心[26] * 建议持续关注稀土板块布局机会，重点推荐具备竞争优势的龙头标的，如中稀有色（广晟有色）、金力永磁、北方稀土和审核资源等[27] 铀市场 市场表现 * 现货天然铀价格波动较大，截至2月19日达到89美元/磅，自2月初最低85美元/磅逐步企稳并重回上涨趋势[28] * 1月份现货天然铀价格为81美元/磅，今年以来涨幅为9%[28] * 长协价格持续走高，目前1月份最新长协价格为89美元/磅，为2011年以来新高[28] * 目前现货与长协价格基本一致[28] 未来走势判断 * 天然铀价格大概率将处于温和上涨态势[29] * 长期看，铀供给相对刚性，需求主要跟随核电发展[29] * 未来两到三年，中国国内核电将进入并网高峰期，供需缺口长期存在[29] 投资标的 * 推荐中国油业，公司战略地位明确，即扩产保供[30] * 目前国内对铀需求较大，但本土供给率不到20%[30] * 预计2030年国内核电需求将翻倍增长，对铀资源需求巨大[30] * 公司近期收购了纳米比亚Entangle铀矿项目42.75%的权益，该矿资源量8万吨金属铝、储量2.3万吨金属锌，达产后每年可贡献约800吨天然油产品，对应每年3-4亿元业绩贡献，但可能要到2028或2029年才能贡献收入[30] 五、 钢铁行业 行业现状 * 钢铁行业经历过去4-5年的下行周期，板块一直处于亏损状态，不少企业进入减产甚至停产周期[1][7] * 2025年钢铁行业总利润约70亿元、市盈率112倍[1][32] 近期数据与新闻 * 周度数据显示唐山钢坯库存环比增长70%，达到220万吨，为历史最高值[31] * 社会钢材库存同比增加9%，其中建材增加7%、板材增加11%[31] * 五大品种钢材周产量805万吨，同比基本持平[31] * 中国冷轧薄板在巴西被征收320-640美元反倾销税，但影响不大，因为去年对巴西冷轧类产品出口仅20万吨左右[31] * 春节期间欧洲钢价小幅上涨，新加坡铁矿石期货微跌1%[31] 未来展望 * 需关注供给侧政策能否落地，以及传统地产相关政策支持力度[7] * 春季开工后，对钢铁行业需求持乐观态度[7] * 国家一直提倡反内卷政策，有望在供给端发力[32] * 在政策支持下，相信即使自然运行困难，也会通过政策干预改善局面[32] * 目前宝钢、南钢、中信、华菱等头部公司的估值不高，总体板块估值也偏低，认为仍有上升空间[32] * 建议关注业绩较好的股票，如上述几家公司[32]