全球市场观点电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司 * 纪要涉及全球宏观市场、股票、债券、外汇及商品市场 * 核心观点来自高盛全球投资研究部，作者为Dominic Wilson和Kamakshya Trivedi[1][2] 二、 核心宏观观点与论据 * 核心观点：市场有进一步上调周期性增长预期的空间，周期性资产将继续受益于美国经济升温的顺风[1] * 论据：高盛对美国2026年Q4/Q4的增长预测为2.5%，而市场隐含的远期增长定价仍低于此水平[3][7] * 论据：增长数据依然坚挺，美国ISM指数在过去几个月有所回升，数据惊喜转正，劳动力市场趋于稳定[5][7] * 论据：全球制造业PMI走强，1月发达市场制造业PMI升至一年来最强水平，新兴市场制造业PMI也小幅上升[7][10] * 论据：财政支持和金融条件宽松构成增长顺风，德国财政支出已显现提振工业活力的迹象，日本自民党大选获胜后也可能加强财政支持[7] 三、 市场表现与轮动 * 市场特征：今年市场表现不仅是简单的周期性轮动，非美股市持续跑赢，行业表现更为复杂[8] * 表现优异板块：大宗商品、工业领域以及美国住宅建筑商和地区银行等周期性子板块表现良好，但必需消费品同样强劲[8] * 轮动逻辑：市场正从昂贵的科技股转向更便宜的领域，尤其是近年来表现落后的板块，推动“价值”风格跑赢“成长”风格[8] * 美国股市表现：美国股市表现不佳，因其估值昂贵、成长股权重高，且对传统周期性复苏的敞口不如日本、欧洲或新兴市场等其他股市[8][11] 四、 AI主题与科技股动态 * 核心观点：AI相关的生产率提升是真实的，宏观投资故事仍有空间，但市场已提前定价了大量收益，该主题的波动性将持续存在[12] * 积极信号：超大规模资本支出预测大幅上升，新模型和应用显示出能力增强的证据[12] * 市场担忧：市场担心超大规模资本支出对现金流的消耗，以及对软件提供商和部分金融/房地产领域的潜在颠覆[12] * 市场表现：AI主题内部出现巨大分化，AI数据中心和AI相关科技巨头表现不一，而“AI风险”篮子表现不佳[12][18] * 新观察维度：商品（更具AI防御性）与服务（更易受AI颠覆）可能成为新的市场关注轴线[12][14] 五、 波动性与风险 * 波动性特征：核心宏观资产（如美债利率、主要发达市场股指）波动性保持温和，但市场内部出现极端分化[16] * 高波动领域：美国股市内部、韩国等非美股指、大宗商品（尤其是黄金和白银）出现巨大波动[16] * 波动率指标：即使美股走高，1年和2年期SPX隐含波动率仍持续攀升至年内新高[16] * 投资建议：继续看好与股票高度负相关且流动性好的长期波动率表达，可作为投资组合的补充[16] * 信用市场观点：对信用债保持谨慎，尽管1月发行创纪录且被良好吸收，但高波动性和跨公司/行业的收入再分配带来下行风险，利差过窄可能无法提供足够补偿[16] 六、 利率与债券市场 * 核心观点：基准情景是通胀表现将好于预期，允许美联储在今年晚些时候恢复宽松，并锚定长期收益率[21] * 主要风险：美国失业率进一步下降是政策面的关键风险，可能促使利率在接下来几个月重新上行[21][24] * 对冲价值：债券在近期的AI驱动波动中展现了其对冲价值，深层风险仍偏向利率下行[21] * 其他风险：对美联储决策的新担忧、可能威胁关税收入的IEEPA裁决，或经济持续走强，都可能重新引发波动[21] 七、 外汇市场动态 * 美元走势：美元贬值趋势延续至2026年，驱动因素从2025年上半年的以欧元为中心和下半年的套利交易，变得更加广泛[25] * 美元弱势的旧因素：对关税和美联储独立性的担忧重燃，导致美元兑欧元走弱[25] * 美元弱势的新动力：1）兼具周期性贝塔、大宗商品敞口和估值便宜的货币（如澳元、南非兰特、智利比索、巴西雷亚尔）对美元涨幅最大[25]；2）对汇率政策的关注度上升，尤其是相对于长期估值显得非常便宜的亚洲货币（日元和人民币）[25] * 政策影响：美日联合“汇率检查”暂时遏制了日元贬值趋势，而中国政策制定者的一系列更强“中间价设定”和言论似乎在支持人民币持续走强[25] 八、 日本市场专题 * 选举影响：Sanae Takaichi的压倒性选举胜利提高了短期内新财政刺激的预期，以及国防支出可能带来的更大结构性提振，推动日本股市跑赢[29] * 市场反应：选举后日元走强，收益率曲线趋平，长端利率下降[29] * 货币政策展望：基线预测是日本央行将在7月进行下一次25个基点的加息，但更早/更快加息周期的风险已上升[29] * 日元前景：如果日本央行的反应如预期般温和，且全球和本地周期性动力推动美元/日元回到155-160区间，将难以维持日元强势[29] * 干预效果：从当前非常便宜的估值起点看，外汇干预在短期内可能相当有效[29] 九、 新兴市场动态 * 整体表现：在全球波动中，对新兴市场资产的溢出效应相对有限，新兴市场股市再次领跑，年内实现两位数回报[31] * 回报驱动：与去年近一半的30%指数涨幅由估值扩张贡献不同，今年涨幅几乎完全由盈利上调驱动，上调集中在科技和大宗商品市场[31] * 固定收益：新兴市场固定收益也出现基本面驱动的上涨，因通缩趋势现已涵盖去年最后几个鹰派滞后者（匈牙利和巴西）[31][35] * 韧性评估：投资者对新兴市场资产风险性的认知滞后于现实，这些资产总体上表现出更强的韧性，尤其是在过去五年充满全球冲击的时期，新兴市场本地利率的表现尤为突出[31] 十、 投资策略总结 * 核心策略：继续看好周期性，尤其是在估值便宜的领域[36] * 股票配置：主张分散股票持仓，增加健康的非美市场（包括新兴市场）敞口[36] * 对冲与波动：建议持有长期指数波动率的多头头寸；核心利率更像是一种对冲资产[36] * 近期利率风险：近期更可能的风险是收益率再次上行，尤其是如果美国劳动力市场继续企稳[36] * 中期尾部风险：对风险资产的中期更深层尾部风险，通常来自可能推动收益率（可能大幅）走低的情景[36] * 其他潜在机会：黄金有上行空间，如果中东地缘政治风险再次升温，能源价格也有上行空间[36]