美国经济周报要点总结 一、 行业与公司 * 本纪要为花旗研究关于美国宏观经济、货币政策及贸易政策的周度分析报告 [1] * 报告由花旗研究分析师 Andrew Hollenhorst、Veronica Clark 和 Gisela Young 撰写 [2] * 花旗研究是花旗环球市场公司的一个部门，其业务可能涉及报告所覆盖的公司，存在潜在利益冲突 [3] 二、 核心观点与论据 1. 贸易政策与关税影响 * 最高法院以6比3的多数票裁定，总统根据《国际紧急经济权力法》征收关税的行为越权，该决定在市场普遍预期之内，市场反应有限 [5][6] * 约70%的关税收入（每年约2500亿美元）源于IEEPA，但政府已表示将使用其他授权重新征收关税，预计2026年关税收入不会因法院裁决而大幅减少 [7] * 作为权宜之计，特朗普总统宣布根据第122条对所有进口商品征收10%的全球关税（有效期最长150天）[8] * 如果该关税适用于所有商品和国家，有效关税率将相对不变；如果排除USMCA国家商品，有效关税率将下降约3个百分点 [8] * 特朗普总统还宣布将根据第301条（针对特定国家）和第232条（针对特定产品）启动新的调查，为今年晚些时候生效的更高关税做准备 [8] * 裁决对根据IEEPA已征收的约1700亿美元关税收入未作说明，退款问题将由国际贸易法院和其他下级法院处理 [9] * 从宏观经济角度看，有效关税率可能维持在现有水平附近，但这并不意味着对个别行业或国家没有重大影响 [10] * 预计已达成协议（如与欧洲、英国和日本的协议）将继续有效，但关税将通过第122、232和301条征收，而非IEEPA [11] 2. 货币政策与美联储展望 * 1月下旬的联邦公开市场委员会会议纪要略显鹰派，“几位”与会者主张引导市场预期下一次利率调整既可能是加息也可能是降息 [11][12] * “几位”与会者表示，如果通胀按照他们的预期下降，进一步下调联邦基金利率目标区间可能是合适的 [12] * “几位”与会者表示，他们会支持对委员会未来利率决策进行双向描述，即如果通胀持续高于目标水平，上调联邦基金利率目标区间可能是合适的 [12][13] * 会议纪要与12月经济预测摘要显示，尽管“几位”官员认为政策利率处于中性，但大多数美联储官员仍倾向于降息 [13] * 花旗继续预计今年将降息75个基点 [1][31] 3. 宏观经济数据与前景 * 第四季度实际GDP增长1.4%，低于2.8%的共识预期，部分原因是政府停摆造成了1个百分点的拖累 [14] * 剔除库存、政府支出和贸易余额波动的私人最终国内需求增长2.4%，表现稳健 [14] * AI相关需求可能有助于支撑1月工业生产的稳健读数（制造业环比增长0.6%），以及12月核心耐用品订单和资本品出货量（分别环比增长0.6%和0.9%）[15] * 第四季度实际消费者支出保持2.4%的增长，12月商品支出下降，但被服务支出的强劲增长所抵消 [17] * 储蓄率已降至非常低的3.6% [17] * 12月核心PCE通胀环比增长0.36%，基本符合预期 [21] * 核心PCE在即将公布的1月数据中可能仍将保持3.0%的同比高位，但美联储官员将受到鼓舞，因为该读数低于往年1月读数，且住房通胀持续放缓 [21] * 招聘仍然疲软，但裁员保持低位 [25] * 花旗预计2026年第一季度实际GDP将增长2.6% [52] 4. 房地产市场 * 12月Case Shiller房价指数可能环比增长0.3-0.4%（季调），略弱于11月，但强于今年早些时候的月度价格下跌 [29][38] * 更及时的房屋销售中位数价格表明，未来几个月Case Shiller房价存在下行风险，因为负担能力问题仍在抑制需求 [29] * 预计12月Case Shiller全国房价指数同比上涨1.20%，20城指数同比上涨1.36% [37] * 月度价格增长较一年前更为强劲，因此年度房价涨幅应继续放缓，预计2025年12月同比上涨约1.2-1.4% [38] * 这低于典型的4-6%的年化房价涨幅，应会使住房通胀在整个2026年持续放缓 [38] 5. 劳动力市场 * 尽管招聘疲软，但裁员保持低位 [25] * 初请失业金人数在经历前两周因天气原因上升后，在本周数据中恢复正常至较低水平 [25][46] * 花旗预计截至2月21日当周，初请失业金人数将小幅上升至21.8万 [46] * 续请失业金人数在4周移动平均线似乎趋于稳定，花旗预计截至2月14日当周将小幅下降至185.8万 [47] * 会议委员会消费者信心指数直接包含对当前劳动力市场状况的评估（劳动力市场差异），该指标近几个月持续恶化 [45] * 劳动力市场差异处于2016年以来的最低水平 [45] 6. 通胀预测 * 花旗预计1月核心PCE通胀环比增长0.33%，存在上行风险 [28][34] * 1月PPI最终需求环比增长0.1%，核心PPI（剔除食品、能源和贸易服务）环比增长0.4% [33] * 预计1月整体PPI最终需求同比放缓至2.4%，但核心PPI同比保持在3.5% [33] * 花旗对1月核心PCE通胀环比增长0.33%的预估中，包括机票价格上涨4%、投资组合管理费下降0.5%，以及整体医疗服务价格上涨0.4% [34] * 花旗预计核心PCE通胀将在2026年底前更接近2%的目标 [23] 7. 消费者信心与支出 * 消费者信心指标普遍持续疲软，但会议委员会信心指数与密歇根大学消费者信心指数之间存在一些分歧 [45] * 花旗预计2月整体消费者信心指数将从84.5小幅改善至87.6，但由于劳动力市场差异可能继续下降，存在下行风险 [30][45] * 疲软的消费者信心与保持韧性的消费者支出之间相关性不高 [45] 8. 投资活动 * 设备投资为第四季度GDP贡献了0.2个百分点，其中计算机设备（AI相关投资）表现强劲，但运输和其他类别疲软 [14] * AI相关需求可能有助于支撑1月工业生产和12月核心资本品订单的稳健读数 [15] * 花旗预计2026年商业设备投资平均同比增长5.0% [61] * 非住宅建筑支出应保持疲软，部分原因是制造业设施等建筑的建设可能继续下降，因为此前《芯片法案》等财政措施的支持正在减弱 [39] * 数据中心建设应保持强劲并继续增长，但其规模仍小于其他类型建筑的支出，意味着对整体结构投资的提振较小 [39] 三、 其他重要内容 * 花旗提供了详细的政策利率预测，预计在2026年4月、7月和9月分别降息25个基点，至年底政策利率区间为2.75-3.0% [51] * 花旗提供了FOMC委员从鹰派到鸽派的排名，以及其对2025年和2026年点阵图分布的看法 [49][50] * 报告包含大量关于GDP、通胀、消费者支出、投资、住房和劳动力市场的图表与预测数据 [16][19][20][22][24][26][27][32][36][40][41][42][43][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] * 报告末尾附有详细的分析师认证、重要披露和研究分析师关联关系说明 [64][113]