涉及的公司与行业 * 公司：美团 (3690 HK) [1][5] * 行业：中国互联网及其他服务 [5][65] 核心观点与论据 * 公司发布2025财年盈利预警，预计国际财务报告准则净亏损为人民币233-243亿元，核心本地商业经营亏损为人民币68-70亿元，亏损趋势预计将持续至2026年第一季度 [1] * 该指引与市场共识的IFRS净亏损人民币-230亿元基本一致，而核心本地商业经营亏损略好于预期，这暗示第四季度核心本地商业经营亏损为人民币100亿元 [2] * 亏损在预期之内，主要由于阿里巴巴自年初起在即时零售领域采取激进策略以提升市场份额，例如“通义”推出人民币30亿元的奶茶/杂货配送促销活动，订单量在9小时内达到1000万单 [3] * 目前对业绩转好的可见度有限，且认为2026年盈利能力存在进一步下行风险 [3] * 摩根士丹利对美团给予“增持”评级，目标价120港元，行业观点为“具吸引力” [5] * 估值方法基于现金流折现模型，关键假设为加权平均资本成本12%，永续增长率3% [8] * 上行风险包括：外卖市场份额上升且利润率改善、商户平均每用户收入进一步货币化、新业务投资取得成效 [10] * 下行风险包括：外卖和即时零售竞争加剧、对亏损且资产密集型新业务的可见度低、宏观经济状况弱于预期、反垄断监管 [10] 其他重要内容 * 财务预测摘要：预计2025年总收入为人民币3660.84亿元，同比增长8%；毛利率为-13%；调整后税息折旧及摊销前利润为人民币-146.19亿元，调整后税息折旧及摊销前利润率为-4.0% [4] * 核心本地商业：预计2025年收入为人民币2624.07亿元，经营亏损为人民币79.99亿元，经营利润率为-3.0%；预计日均订单量为8040万单 [4] * 新业务：预计2025年收入为人民币1036.77亿元，经营亏损为人民币98.49亿元，经营利润率为-9.5% [4] * 截至2026年1月30日，摩根士丹利持有美团1%或以上的普通股 [16] * 在过去12个月内，摩根士丹利从美团获得了投资银行服务报酬 [17]，并预计在未来3个月内将寻求或获得来自美团的投资银行服务报酬 [18] * 摩根士丹利香港证券有限公司是美团在香港联交所上市股票的流通量提供者/做市商 [57]