涉及的行业与地区 * 行业：科技行业、非科技行业（工业）、汽车、生物科技、先进制造、金融 * 地区：亚洲（整体）、中国、北亚（不含中国）、日本、韩国、中国台湾、印度、印尼、澳大利亚、美国[1][6][7][10] 市场共识与分歧 * 共识：投资者整体对亚洲市场持积极看法，兴趣源于美元走弱背景下降低对美国资产集中度的多元化需求[6][7] * 核心分歧：投资者认为复苏核心驱动力仍在科技板块，并看好日本、韩国、中国台湾等北亚（不含中国）市场；而公司认为复苏正从科技板块向非科技板块扩散[1][6][7][10] * 投资者对中国看法：微观层面（如先进制造、生物科技、科技相关产业）保持乐观并提高参与度，但宏观层面持中性或审慎态度，认为存在挑战[1][6][7][21] * 投资者最不看好的市场：在亚洲前六大经济体中，印度和印尼是股票投资者最不看好的市场[6][9] 亚洲经济复苏：扩散与否 * 公司观点：对复苏向非科技板块扩散的判断愈发坚定，并提供了数据支持[10] * 关键数据： * 亚洲（除中国外）PMI新出口订单指数升至七个月高位，九个经济体中有七个录得扩张，为2022年2月以来最高水平[10] * 亚洲（除中国外）工业生产增速达到42个月高点[10] * CRB工业品价格指数持续上行，已升至3.5年高位（截至2月9日为605）[10][19] * 亚洲经济体在能源转型、AI基础设施及防务支出方面被迫增加投入，将进一步推升工业生产[10] * 市场反馈：大多数投资者不认同“非科技”叙事，仅有一位美国股票投资者完全认同公司的工业周期复苏判断[8][10] 中国市场：微观与宏观的权衡 * 股票投资者关注点：持续提升对中国市场的参与度，但聚焦于“新兴前沿领域”（先进制造、生物科技、科技相关行业），回避对宏观敏感的板块（如消费）[7][21] * 宏观复苏预期：投资者预期依然偏低，公司认为中国走出通缩需要：1）减少新增投资；2）削减过剩产能；3）提振消费[21] * 政策与数据： * 政府自2025年年中起收缩新增资本开支，中国名义固定资产投资（12个月滚动总和）同比增速从2024年12月的5%降至2025年12月的-3.8%[24][25] * 中国汽车销量增速在1月显著放缓，周度日均销量同比增速（四周移动平均）为-12%[22][23] * 政府收入占GDP比例自2021年以来下降4.8个百分点至17.2%，公共部门债务占GDP比重自2019年以来上升40个百分点，2025年达到116%[26] * 预计2026年以旧换新计划额度将维持在去年人民币3000亿元水平，不会实质性上调[26] * 人民币汇率观点分歧： * 固定收益投资者：看好人民币进一步升值，认为正出现货币管理框架的“制度性转变”[9][27] * 公司观点：政策制定者无意让贸易加权人民币指数持续升值，该指数在95–105区间内波动[27][30]；预计美元兑在岸人民币汇率在2026年一季度末为6.85，年底为7.0[28]；认为显著升值会加剧通缩压力[28] 印度市场：贸易协议与增长持续性 * 公司观点：印度有望成为2026年令投资者意外的反转主题，增长复苏具备持续性[32] * 关键数据（1月）： * 银行信贷增速回升至同比13.1%，创17个月新高[32][33] * 两轮车销量增速回升至同比20.2%[32][33] * 商用车销量在过去三个月中同比增速均超过30%[32][33] * 贸易协议影响：美印贸易协议（关税税率下调至18%）消除了关键外部逆风，使印度相较其他新兴亚洲经济体（如中国32%、印尼23%）更具优势[34][35][36] * 资金流向：在连续两个月净流出后，2月股票资金流入按月初至今口径已转为净流入[34][38][39] 日本市场：财政与通胀担忧 * 投资者担忧：财政政策风险和通胀风险是日本国债期限溢价居高不下的原因，日本30年期与2年期国债利差较美国高出约90个基点[40][43][44] * 公司观点：市场过度放大了对日本财政和通胀的担忧[40] * 财政状况： * 日本财政赤字占GDP比例为-0.5%，显著低于发达经济体3%的赤字中位数，在可得的资金流量表数据所覆盖的28年中处于最健康水平[41][45][46] * 日本公共债务占GDP比重较疫情前水平下降22个百分点，在发达经济体中改善幅度最大[41][48][49] * 食品消费税减税措施为期两年、具有临时性，且不会通过新增国债融资，对财政赤字的净影响很可能低于GDP的0.8%[42] * 通胀状况： * 整体CPI在12月放缓至同比2.1%，接近四年来低点；预计自1月起将跌破2%[52][53][54] * 美式核心CPI基本维持在同比1.5%区间内；核心服务CPI未显示加速迹象，运行在1.5%以下[52][55][56] * 加权中位数CPI在12月回落至同比0.8%，为13个月来首次跌破1%[52] 韩国市场：加息预期 * 市场预期：在澳洲央行加息后，投资者认为韩国是亚洲下一个潜在加息市场，市场已定价约40个基点的加息预期[58] * 投资者逻辑：科技出口强劲增长和前期韩元贬值可能加大通胀压力，支持更早加息[58] * 公司观点：宏观基本面尚不足以支持2026年加息[59] * 论据： * 非IT行业复苏偏慢，IT行业资本密集特性对整体就业正向溢出效应有限[59] * 2025年私营部门就业净增为负值，整体工资增速呈现放缓趋势[59][62][63][64] * 进口价格同比增速仅为0.3%，整体温和[60][65][66] * 美元兑韩元同比变动幅度有限，为-0.5%，且韩元每变动10%对通胀的传导效应约为20–30个基点[60] * 基准情境是韩国央行在2026年维持利率不变，首次加息可能在2027年下半年[60]