涉及行业与公司 * 行业：中国消费行业，重点包括休闲旅游、酒店住宿、免税零售（特别是海南离岛免税）、出入境旅游 [1][2][3][4] * 公司：亚朵集团 (Atour Lifestyle Holdings Ltd, ATAT.O) 是报告中的重点推荐公司 [1][21] 核心观点与论据 1 整体旅游市场表现稳健，优于前次长假 * 2026年春节黄金周（9天）国内旅游表现令人鼓舞，日均旅游人次和旅游收入同比分别增长5.7% 和5.5%，较2025年国庆黄金周（日均同比+1.6%/+1.0%）有所改善 [1] * 旅游人次和收入分别恢复至2019年同期的136.4% 和121.6% [10][12] * 人均消费基本持平，日均跨境客流量同比增长10.1%，但低于国家移民管理局的初步预估，且与国庆假期相比未见改善，可能与日本需求减弱有关 [1][4] 2 海南离岛免税销售增长强劲，日均销售额接近峰值 * 春节假期海南离岛免税销售额同比增长30.8% 至27.2亿元人民币，购物人次增长35.4% [2] * 考虑到假期天数差异，日均销售额为3.02亿元人民币，同比增长15%，仅比2024年春节峰值（3.11亿元人民币）低2.9%，表现稳健 [2] * 单看三亚，在可比农历9天期间（除夕前一日至初七），免税销售额同比增长23.7% 至19.6亿元人民币 [2] 3 酒店业受益于休闲旅游需求，预计RevPAR正增长 * 观察到假期期间，尤其是低线城市，平均每日房价趋势良好 [3] * 预计所覆盖的领先酒店连锁在黄金周期间将实现每间可售房收入正增长，主要驱动力来自平均每日房价的走强，这得益于坚实的休闲旅游势头 [3] 4 入境游势头强劲，利好国内旅游业 * 春节黄金周期间，外国人跨境流量同比增长21.8%，表明入境旅游势头令人鼓舞，这将有利于中国的国内旅游（包括景点和住宿）[4] 5 亚朵集团为行业首选，目标价基于估值溢价 * 亚朵集团是其在消费领域的首选之一 [1] * 对亚朵的目标价为45.0美元，基于14倍2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润，设定为比中国酒店行业平均水平高出10%，该溢价合理，源于公司更快的增长、产品竞争力（特别是在中高端细分市场）和业务韧性 [21] 6 对中免短期持谨慎，长期看好海南免税前景 * 鉴于假期前股价大幅上涨，中国中免短期可能面临获利了结压力 [2] * 但仍对海南免税的增长前景保持积极看法，因其有有利的政策支撑 [2] 风险提示 * 亚朵集团股票被量化模型评为高风险，但报告认为该评级不合理，原因是中国重新开放后复苏能见度更好，且公司运营能力和盈利韧性正在改善 [22] * 可能阻碍亚朵股价达到目标价的下行风险包括：1) 自然灾害或疫情对旅游的影响；2) 经济长期低迷；3) 与国内外酒店的激烈竞争；4) 扩张失败或新店开业延迟；5) 监管风险 [23]