花旗研究：数据中心GAINs (Gen AI Names) 多资产研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：全球数据中心、人工智能基础设施、半导体、互联网与软件、公用事业、能源（石油、天然气、可再生能源、核能）、工业技术、房地产投资信托基金（REITs）、电信、运输设备等[3][6][7] * 公司：报告提及超过100家上市公司，涵盖多个超级板块，包括但不限于： * 数据中心/REITs：Digital Realty (DLR)、Equinix (EQIX)、NEXTDC (NXT)、Prologis (PLD)、Goodman Group (GMG)[7][95][99][100][102] * 半导体/硬件：NVIDIA (NVDA)、Broadcom (AVGO)、三星电子、SK海力士[7][48][50] * 互联网/超大规模企业：亚马逊 (AMZN)、Alphabet (GOOGL)、Meta (META)、微软 (MSFT)、甲骨文 (ORCL)、CoreWeave (CRWV)[7][51][56][57] * 公用事业/能源：Constellation Energy (CEG)、NRG、FirstEnergy (FE)、DTE Energy、Solaris Energy (SEI)、Williams (WMB)、Liberty Energy (LBRT)[7][71][78] * 工业技术：Vertiv (VRT)、Eaton (ETN)、Quanta Services (PWR)、Schneider Electric、ABB、Siemens[7][103][105][126] 核心观点与论据 数据中心需求预测大幅上调 * AI电力需求加速超预期：基于芯片销售数据，AI对电力的需求增长远超此前预期[7] * 2026年增量IT负载需求上调：将2026年增量IT负载需求预测上调4.3GW至14.5GW，同比增长23%，使总IT负载需求达到约77 GW[7] * 2027-2030年年均需求预测大幅提高：将2027年至2030年的年均增量需求从10.5GW上调至约19.9GW，预计到2030年全球IT负载将达到156GW（此前预测为110GW），对应5年复合年增长率（CAGR）为20%（较上次预测提升600个基点）[7] * AI工作负载资本支出预测：预计2025年至2030年全球AI工作负载相关资本支出CAGR为46%，略高于AI IT负载预测的44% CAGR[7] * Gen-AI占比将达70%：预计到2030年，生成式AI工作负载将占数据中心电力需求的约70%，2025-2030年CAGR为44%；而核心和云工作负载的CAGR将放缓至1%，到2030年达到约47 GW[22][26] * 当前市场状况：截至2025年第三季度，全球跟踪的托管市场规模为41.6 GW，加上北美超大规模企业的自建部分（20.8 GW），总跟踪市场规模为62.4 GW[13][15] 半导体与AI加速器需求强劲 * NVIDIA GPU需求旺盛：虽然保持2026财年710万单位的预测不变，但将2027财年单位预测上调至1020万单位（同比增长44%，此前为870万）[7][50] * Blackwell和Rubin平台预测：预计在2025和2026日历年间，Blackwell和Rubin的出货量将达到1620万单位，高于此前预测的1420万[7][50] * AI加速器增长预测：预计AI加速器在2025E至2028E期间的CAGR为34%，其中商用GPU将占主要部分[7][50] * HBM需求增长：HBM在总DRAM需求中的占比预计将从2024年的5.5% 增长到2027年的12.5%[113] * NAND供应短缺：由于NVIDIA Vera Rubin平台将采用16TB TLC SSD支持其推理上下文内存存储（ICMS），预计将加剧全球NAND供应短缺，预计2026E/2027E的ICMS NAND需求将分别达到346亿/1152亿（8Gb等效），占2026E全球NAND需求的2.8%/9.3%[112] 超大规模企业资本开支激增 * 三大巨头资本开支增长：预计亚马逊、Alphabet和Meta的基础设施相关资本开支在2025A-2030E期间的CAGR为28%（此前2024-2029年CAGR为18%）[7][51] * 2026年集体开支预测：预计这三家公司2026E在芯片、服务器集群和数据中心上的基础设施相关资本开支合计约4570亿美元，到2030E将增长至8780亿美元[51] * 微软、甲骨文、CoreWeave开支预测：预计这三家公司2026E的基础设施相关资本开支合计约2510亿美元，到2028E将增长至约3300亿美元，意味着2025-2028年CAGR约为25%[7][57] * 具体公司预测： * 亚马逊 (AMZN)：预计2026E资本开支达到约2000亿美元（同比增长55%），其中约1500亿美元（75%）与AWS基础设施相关[56] * Alphabet (GOOGL)：预计2026E资本开支达到约1820亿美元（同比增长99.5%），其中60%用于技术基础设施[56] * Meta (META)：预计2026E资本开支达到约1240亿美元（同比增长72%），用于投资核心AI基础设施[56] * 微软 (MSFT)：预计2026E总资本开支（含融资租赁）约1610亿美元（同比增长约30%），预计2028E达到峰值约2500亿美元[67] * 甲骨文 (ORCL)：预计OCI资本开支在2025E年同比增长超过250% 至约350亿美元，预计2028E达到峰值760亿美元，主要由AI资本开支驱动[67] 电力供应成为关键制约与机遇 * 电力约束与政策风险：公用事业账单负担能力已成为2026年的全国性问题，政治叙事可能改变超大规模企业应支付电费的“公平份额”定义，导致其成本上升[71] * 地区动态演变：数据中心选址将受地区政策影响，PJM和德州在增长，中西部地区因互联进程改善而具有吸引力，加州因排放规则相对受限[71] * 现场发电解决方案兴起：由于电网连接时间不确定，数据中心运营商正寻求来自油田服务和中游行业的现场发电解决方案（如小型移动涡轮机、燃气往复式发动机），合同期限从最初的几年延长至10-20年[75] * 清洁能源偏好：超大规模企业优先考虑清洁能源，谷歌近期以47.5亿美元收购开发商Intersect Power，预计“自带发电”模式将更突出[86] * 核能获得关注：核聚变在2025年筹集了创纪录的约23亿美元资本，Meta与Oklo签署了在俄亥俄州建设1.2GW电厂的具有约束力的协议[94] 跨行业投资机会与影响 * 数据中心REITs：强劲的吸收率和有利的定价趋势支撑需求，预计全球跟踪的IT负载在2030年前将以20% 的CAGR增长[26][95][98] * Equinix (EQIX) 和 Digital Realty (DLR) 被看好，情景分析显示，5年CAGR每增加100个基点，对DLR和EQIX股价的净增值约为4%[95][98] * Prologis (PLD) 在数据中心REITs之外拥有最大机会，目前有约200MW在建，1.6GW已确保电力，另有约3.9GW潜在电力正在高级谈判中[100] * 工业技术与工程建筑：AI相关数据中心的计算和电力需求是多行业公司的长期顺风[103] * 关键受益者包括电气基础设施承包商 Quanta Services (PWR)、数据中心基础设施设备提供商 Vertiv (VRT) 和电气设备提供商 Eaton (ETN)[103] * VRT作为纯数据中心设备提供商（约80% 业务与数据中心相关），有机增长可能高于其12%-14% 的CAGR目标上限[103] * 亚洲电信公司：已发展成为主要的数据中心运营商，虽然目前对收入/EBITDA的贡献为低个位数，但成熟后可能贡献中高个位数至低双位数的EBITDA，预计未来2-3年可能进行资产剥离或上市以释放价值[119] * 欧洲工业科技：数据中心的中长期增长前景强劲，ABB、施耐德电气、西门子和罗格朗均被给予买入评级，ABB评论了其在数据中心800vDC架构中的定位，这从2028年起将日益重要[126] 其他重要内容 * 供需紧张与定价支持：主要和次要市场的定价保持强劲，供应受限的市场可能在中期获得更好的定价，开发收益率稳定在8-12% 的广泛范围内[27][32][35] * 可能存在的消化阶段风险：考虑到未来几年预计为AI工作负载部署的大量容量，存在超大规模企业可能需要经历AI容量消化阶段的风险，如果发生，预计风险时间点在2028-2029年[7] * 研究方法说明：数据中心供需难以通过单一来源估算，报告使用了CBRE、datacenterHawk等多个数据源，并承认方法可能保守，因为NEO云正在以高于预测的密度建设基础设施，未来模型更新将是迭代过程[12] * 中东成为新兴AI枢纽：将中东数据中心预测上调至2030年9 GW（原为6 GW），该地区受益于廉价能源、土地、改善的电缆连接和修订的数据法规，预计阿联酋的AI电力需求将推动天然气消费量增长1 bcfd，2024-2030E CAGR为6%[132] * 欧洲公用事业：欧洲数据中心用电量目前占总需求的约2%，在建数据中心和现有站点备用容量可能再增加2-3%，预计到2030年消费量将增加1-3倍，欧洲有83GW退役燃煤电厂，其中50GW在技术上可能可用于改造[127]