行业与公司研究纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * 行业：光通信基础设施，特别是面向AI集群的共封装光学（CPO）技术、高速光模块及组件市场[1][11][37] * 涉及公司： * Eoptolink Technology (300502.SZ)：高速光模块（400G/800G/1.6T）主要供应商[40][89] * Suzhou TFC Optical Communication (300394.SZ)：光纤组件供应商，CPO关键组件（FAU/连接器、ELSFP模块、光纤托盘）潜在核心受益者[1][25][53][93] * T&S Communications (300570.SZ)：光纤连接产品制造商，是康宁（Corning）光纤混洗（Fiber Shuffle）关键组件的合同制造商[25][60][98] 二、 核心观点与论据 1. CPO（共封装光学）技术趋势与市场机遇 * 大规模应用时间点：CPO预计将于2027年下半年开始规模部署，特别是在英伟达（Nvidia）的Rubin Ultra NVL576集群的Scale-up（纵向扩展）网络中[2][11][14] * CPO市场规模预测：汇总Scale-up和Scale-out（横向扩展）需求，预计2027年CPO关键组件市场规模将达到： * FAU/连接器：22亿美元（人民币157亿元）[3][31] * ELSFP模块：77亿美元（人民币554亿元）[3][31] * 光纤混洗（Fiber Shuffle）：56亿美元（人民币405亿元）[3][31] * 光纤托盘（Fiber Tray）：33亿美元（人民币240亿元）[3][31] * CPO交换机需求预测：将2027年CPO交换机总需求预测从之前的10万台大幅上调至20.9万台，主要增量来自Scale-up网络带来的16.9万台需求[1][2][31] * 技术优势与驱动：CPO在更高带宽、更低功耗、减少链路损耗和延迟等方面具有优势，英伟达正在其Scale-up解决方案中推动CPO应用[14] 2. 可插拔光模块需求依然强劲 * 需求上调：对2027年可插拔光模块的需求预测更为乐观，将出货量预测从1.03亿只上调至1.15亿只[4][34][36] * 市场规模：预计2027年可插拔光模块整体市场规模将增至617亿美元（此前预测为591亿美元），尽管ASP可能因更多参与者进入和上游供应紧张缓解而出现更大幅度的下降[34][42] * 主流地位持续：行业评论（如Coherent）指出，可插拔光模块在Scale-across和Scale-out网络中至少在本十年剩余时间内仍将保持主导地位，并将在未来几年保持强劲增长[37] * 与CPO关系：Scale-up CPO是增量市场，不会立即取代可插拔光模块在成熟Scale-out网络中的地位[37] 3. 英伟达Rubin Ultra架构与CPO需求测算 * 产品发布：英伟达计划在2027年下半年推出Rubin Ultra NVL576机架，该机架将四个光罩尺寸的GPU封装在一起，单个机架的GPU密度是Vera Rubin或Blackwell的两倍[16] * 架构细节：每个NVL576机架包含4个计算节点，共72个刀片，144个GPU封装，总计576个GPU晶粒，整机架单向总带宽为4147.2 Tbps[17] * CPO组件需求：每个Rubin Ultra NVL576机架需要648个3.2T光引擎、相应的FAU/连接器、384个ELSFP模块以及用于10,368个200G通道的光纤混洗[23] * 规模预测：基于2027年少于1.4万个Rubin Ultra机架及60%的Scale-up配置部署率假设，将驱动约169k台等效Scale-out CPO交换机需求[24] 三、 投资观点与个股分析 1. Eoptolink Technology (300502.SZ) - 买入 (目标价：人民币495.00元) * 核心逻辑：受益于AI和数据通信需求驱动的高速光模块市场长期增长，公司拥有优于同行的成本效率和利润率（约高10个百分点）[90] * 增长动力： * 1.6T光模块开始上量，4Q25乐观指引是一个信号[40] * 预计2026年在主要云服务提供商（CSP）客户处的800G份额将提升，并在英伟达处开始1.6T上量[40] * 2027年光模块需求强于预期，部分CSP可能采用LPO和NPO用于Scale-up，带来额外增长空间[41] * 财务预测上调：将2026/27年EPS预测分别大幅上调40% 和52%，以反映800G/1.6T光模块的强劲需求[44] * 预计2026年400G/800G/1.6T出货量分别达到150万/1300万/450万只[43] * 预计2027年400G/800G/1.6T出货量分别达到99万/1500万/1400万只[43] * 估值与风险：目标价基于11.4倍2027年预期市盈率（较5年平均市盈率低1个标准差），以反映2027年光模块需求上行部分抵消关键客户英伟达转向CPO带来的侵蚀风险[44] 风险包括数据中心投资放缓、价格竞争、中美科技争端以及CPO部署快于预期等[92] 2. Suzhou TFC Optical Communication (300394.SZ) - 买入 (目标价：人民币446.00元) - 新增90日催化剂观察（上行） * 核心逻辑：公司被认为是即将到来的英伟达CPO时代的关键受益者，有望成为CPO交换机FAU/连接器、ELSFP模块以及光纤托盘的关键供应商[1][25][53] * CPO相关机遇： * FAU/连接器：凭借优于同行的可靠性，初期可能保持主导供应商地位[53] * ELSFP模块：公司在光引擎和光模块组装方面已展示能力，且在Mellanox供应链中地位关键[53] * 光纤托盘：供应光纤托盘可能带来额外的预测上调空间[53] * 财务预测与目标价大幅上调：基于早于预期的Scale-up CPO机遇，将2027年EPS预测上调19%，目标价从人民币222元大幅上调至446元[55] * 目标价基于25倍2027年预期市盈率（较5年平均市盈率低0.5个标准差），部分抵消了关键客户1.6T光引擎/光模块业务被侵蚀的影响[55] * 公司2026/27年盈利预测分别比市场共识高出75% 和238%[55] * 近期催化剂：预计股价将对英伟达GTC大会（3月16-19日）和OFC会议（3月15-19日） 做出积极反应，届时可能公布Vera Rubin Ultra的新CPO系统设计[71] 3. T&S Communications (300570.SZ) - 买入 (目标价：人民币184.00元) - 新增30日短期观点（上行） * 核心逻辑：作为康宁（Corning）的合同制造商，公司有望受益于CPO光纤混洗（Fiber Shuffle）需求的增长[25][60] * 机遇与挑战： * 机遇：康宁很可能成为英伟达CPO产品光纤混洗的主导供应商，T&S作为其制造商将间接受益[60] * 挑战：由于客户供应多元化，T&S的份额分配难以大幅提升；其营收增长滞后于康宁，暗示存在在关键客户处份额流失的风险[60] * 财务预测调整：将2026年EPS预测下调3% 以反映ASP趋势，将2027年EPS预测上调2% 以反映CPO光纤混洗带来的上行空间[61] * 目标价与估值：目标价上调至人民币184元，基于25倍2027年预期市盈率（处于5年历史平均水平），以反映CPO上行空间，同时抵消份额流失风险[61] * 近期催化剂：预计股价将对英伟达GTC大会和OFC会议做出积极反应[72] 四、 其他重要信息 * 关键供应商图谱：报告列出了CPO互连和模块领域的关键供应商，包括激光源、ELS模块、FAU、光纤混洗、光纤等各个环节的主要公司[28] * 单位换算与数据引用：报告中所有市场规模的美元与人民币换算均基于特定汇率（例如，22亿美元对应人民币157亿元）[3] * 上游供应限制：报告提到光模块需求预测的实现取决于激光器、内存、电力配额等其他供应紧张情况的缓解[38] * 行业会议催化：GTC 2026（3月16-19日）和OFC 2026（3月15-19日） 被多次提及为潜在催化剂，预计将讨论CPO等关键主题[5][11][71][72]