行业与公司 * 纪要涉及的行业为光互联产业，具体包括光模块、CPO（光电共封装）、NPO（近封装光学）等下一代光互联技术方案 [1] * 纪要中提到的公司包括： * 海外公司：AMD、NVIDIA、Coherent、AOI、Lumentum、Meta、亚马逊、谷歌、微软、XAI [1][2][7][13] * A股公司：天孚通信、聚光科技、中际旭创、新易盛、联特科技、绿利生态 [6][9][12][14] 核心观点与论据 一、 光互联产业整体逻辑 * 产业逻辑与短期催化共振，技术路径争议趋于平缓，市场对各细分方向成长性相互压制的恐慌有所放缓 [1] * 光互联市场由多元网络连接场景（如 SKU Out、SKU Up、SKU Across）共同驱动，行业整体市场空间维持高速扩张 [6] * 各类技术方案（光模块、CPO、NPO）具备独立的市场扩容基础，是长期、广阔且可持续的产业发展机遇，并非完全替代关系，而是在技术特性、成本结构、适配场景上形成差异化定位 [6] 二、 “新光”（下一代光互联方案，如CPO/NPU）核心观点 * 核心驱动：CPO产业进展较之前预期明显加速，在 SKU Out 场景率先落地，并进一步向市场规模空间更大的 SKU Up 网络拓展 [2][3] * 产业进展： * Lumentum在CPO领域获数亿美元追加订单，预期2027年交付；首批订单预计2024年下半年实质性放量，并预期在2027年底前开始交付 SKU Up 层面的CPO产品 [2] * 英伟达合作伙伴及LAMD、TACC等公司计划在2024年上半年部署IB CPO系统；以太网CPO产品计划2024年下半年开始出货 [3] * 市场预期与空间： * 当前市场已消化较多 SKU Out 层面的预期（如几十万至大几十万台交换机的预期） [3] * SKU Up 网络的市场规模有 4~5倍 的提升，相关标的仍存在非常大的空间，但需新催化推动预期落地 [4] * 近期催化： * 英伟达GTC大会（预计将发布多款新芯片）有望加速 SKU Up 网络引入CPO/NPO等技术应用 [4][5] * 在GTC（预计为3月）之前，产业链信息有望持续释出，推高关于CPO和NPU预期的交易 [5] * 投资建议：坚定看好GTC之前走势，推荐天孚通信，建议关注聚光科技 [5][6] 三、 “大光”（光模块龙头）核心观点 * 底层逻辑未变且加强：光模块未来成长的底层逻辑没有变化，甚至确定性在持续加强 [6] * 需求端强劲： * 海外主要CSP（云服务提供商）对2026年资本开支预期积极，合计达近 6000亿至6600亿美元，同比大幅增长 60%，主要投向AI算力建设 [7] * 算力集群的网络连接是投入重点，未来至少两年端口带宽需求将维持快速上升趋势 [7][8] * 产品迭代与业绩支撑：综合考虑整体TCO（总拥有成本），光模块在较长时间内具备足够竞争力，将持续受益于 800G、1.6T、3.2T 等产品的迭代放量，业绩逐季度增长兑现具有强支撑 [9] * NPO（近封装光学）带来新增量： * NPO方案将光引擎集中部署在芯片附近，通过可插拔连接器连接，支持单层 SKU Up 组网及去DSP化设计，具有更高灵活性和性价比 [9][10] * 国内外CSP客户均青睐该方案，其有望复用光模块成熟供应链，强化已切入产业链相关标的中长期成长动能 [10] * 近期腾讯、阿里等国内厂商发布了NPO技术进展 [9] * 市场情绪与催化： * 光模块与CPO的技术路线之争明显趋于平缓，市场接受两者均具备高成长性 [11] * 随着2027年业绩能见度提升、NPO产品发布发酵、客户拉货节奏加快、上游备料加速等催化落地，光模块逻辑将持续增强 [11][12] * 投资建议：相关标的当前位置低、空间足、逻辑强，建议持续重点核心配置，推荐中际旭创，建议关注新易盛 [12] 四、 “小光”（二线光模块）核心观点 * 核心机会：2024年二线光模块企业有望跑出超额收益 [12][13] * 驱动因素： * 需求方扩大：2026年光模块需求方从英伟达、谷歌为主，有望延伸至 Meta、AWS、XAI 等更多CSP客户 [13] * 供应链突破：由于龙头产能限制及CSP供应链安全考量，有技术保障和产能储备的二线企业有望在2024年切入头部客户供应链，实现快速成长 [13][14] * 导入加速：年后客户对新供应商的导入（测试认证等）有望加速落地，二线企业实现供应链突破的可能性提高 [14] * 业绩弹性：二线标的基数小，若顺利导入头部客户并承接批量订单，将呈现非常陡峭的业绩增长曲线，预期差大，弹性空间足 [14] * 投资建议：建议关注联特科技、绿利生态等相关标的 [14] 其他重要内容 * 市场情绪与催化剂：春节假期期间，美股光模块及CPO相关核心标的（如AMD、NVIDIA、Coherent、AOI等）大涨 13% 以上，为A股光互联板块普涨创造了条件 [1] * 产业跟踪建议：对于CPO等新技术方向，建议保持产业跟踪，及时把握机会窗口期 [3]