行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及的行业是中国重卡（重型卡车）行业[2][3][4] * 会议核心是分析该行业2025年收官情况、2026年1月数据及全年展望，并推荐相关上市公司[2][3][4] * 提及的上市公司包括：中国重汽（A/H股）、福田汽车、潍柴动力、动力新科、中集车辆[4][7][18][20] 核心观点与论据：对2026年及中长期重卡行业持乐观态度 * 2026年全年景气度展望乐观：预计2026年重卡批发销量同比增长约10%或更高，达到125万台以上水平[4][10][19] * 论据1（内需保障）：截至2025年末，仍有50万到60万台国四及以下排放标准重卡有待替换更新，政策延续[4][10][19] * 论据2（内需韧性）：基于2025年12月和2026年1月内燃机销量稳定，隐含全年国内销量在88万到90万台（保守估计）[10] * 论据3（出口增长）：预计2026年出口同比增长15% 及以上，非俄地区（非洲、东南亚、中东、拉美）市占率仍有提升空间[5][6][10] * 中长期（2027年后）处于新一轮向上周期起点，内需将成为主要驱动力[4][5][13] * 论据1（保有量稳定）：重卡保有量继续大幅下探可能性不大，替换周期将成为国内销量最大变量[13] * 论据2（更新换代高峰）：国五车型（保有量约500多万台，集中在2019-2021年销售）将在2027年后进入密集退出期[14] * 论据3（政策周期催化）：潜在的国七排放标准可能在2030年左右实施，可能引发抢购，推高销量[7][14] * 综合影响：预计2025-2029年四年间，国内年更新中枢可能达到100万台，高峰期年销量可能达150万台，年复合增长率（CAGR）约18%[14][15] * 行业盈利能力有望改善 * 国内重卡产业链（整车及动力链）的盈利能力已受明显挤压一段时间，未来有望随景气度向上而改善[7][20] * BEV（纯电动）重卡对行业盈利能力的压力可能已度过最困难时期，未来有望改善[7][20] * 具体公司推荐逻辑 * 中国重汽：蝉联销冠，2026年1月市占率27%；2025年在高基数和俄罗斯市场深度下调影响下，出口仍同比增长30%，显示强韧性[16][17] * 福田汽车：出口表现优秀，维持高增长；内销在BEV、天然气领域表现也较好[16][17] * 潍柴动力：发动机龙头地位稳固，在核心利润市场（天然气产品）市占率保持50% 左右[18] 其他重要信息：2026年1月销量数据与结构分析 * 2026年1月整体销量：批发10.5万台，同比增长46%；国内上险量4.8万台，同比增长44%；出口（中汽协口径）3万台，同比增长24%[8] * 数据解读：1月数据受去年末BEV购置税优惠退坡抢装、部分企业延后上报销量、春节时间错位等因素影响，需理性看待[8] * 国内上险量环比下降42%，主要反映抢装和春节影响[8] * 若用（批发-出口）估算国内批发，则同比增长29%，环比增长9%，显示部分厂商存在销量腾挪，对全年需求有支撑[9] * 短期展望（1-2月合并）：预计1-2月合并批发销量同比有10% 以上稳定增长，2月单月表观数据可能承压[10] * 产品结构变化 * BEV（纯电动）渗透率：1月为32.8%，较2025年12月的49% 回落，但表现仍强势；预计2026年全年渗透率将稳定在30%-35%[15][16] * 天然气渗透率：1月为22.7%，环比增长约8个百分点；预计2026年渗透率有望从2025年的24%-25% 提升至30%-35%，享受行业增长与渗透率提升的双重利好[15][16] * 分析框架说明：提出用“保有量变化 + 退出量变化 + 库存值变化”的框架分析重卡销量，比单纯参考运价、投资等下游指标对短期变化更具解释力[11][12]