行业与公司 * 行业：玻纤（玻璃纤维）行业，主要产品包括传统玻纤粗纱、普通电子布（以7628为代表）和AI电子布（或称特种电子布，包括一代、二代、Q布、LCT布）[2][3] * 涉及公司： * 中国巨石：全球及国内玻纤粗纱和普通电子布产能第一[8] * 中材科技：通过全资子公司泰山玻纤（全球及国内玻纤第二）运营玻纤业务，另有中材叶片（风电叶片国内第一）和中材锂膜（锂电隔膜）等业务[2][15][16] * 国际复材：玻纤及电子布主要生产商之一[2][3] * 山东玻纤：玻纤生产商[3] * 长海股份：玻纤生产商[3] * 宏和科技：国内LCT（低介电常数）电子布龙头[31][32] 核心观点与论据 * 行业核心逻辑与景气度判断： * 近期核心逻辑是普通电子布（7628）涨价，自2025年四季度开始，2026年1月涨0.2元，2月涨约0.5-0.6元，幅度和频次增强[4] * 涨价驱动力：AI电子布需求旺盛，挤占了普通电子布的产能和织布机资源，导致普通电子布供应紧张[6][22][40]。同时，传统粗纱因铂金涨价导致坩埚法产能退出，供需也在改善[5] * 景气度持续性：从产能投放周期看，电子纱新产能从规划到投产至少需1年以上；织布机（尤其是AI织布机）紧缺，且工人培训需半年以上。因此预计2026-2027年，无论是AI电子布还是普通电子布，都将处于景气向上通道[22][35] * 需求与供给测算：2026年普通电子纱供给增速预计为16%，需求增速预计超过16%，本身已偏紧张[6]。传统粗纱2026年供给增速将降至5%左右（2025年为10%左右）[5] * 各公司业务分析与盈利预测： * 中国巨石： * 核心为传统粗纱和普通电子布[8] * 2026年预测：粗纱销量 330-340万吨，单吨净利 1000元（当前接近），贡献利润约33亿元；普通电子布销量约11.5亿米，当前价格（约5.4-5.5元/米）下单平米净利 1.65元，贡献利润约17亿元；其他业务约2亿元。合计约54亿元[9][10][11] * 若普通电子布价格涨至历史高位（含税8.8元/米），业绩可望达到78亿元[14] * 另给予AI电子布业务150亿元市值期权[12][13] * 中材科技： * 业务全面，涵盖粗纱、普通电子布、全系列AI电子布、风电叶片、锂电隔膜等[15][16] * 2026年玻纤板块预测：粗纱销量 136万吨，单吨净利 800元，贡献约11亿元；普通电子布销量 14.5亿米，单平米净利 1.2元，贡献约5.2亿元；AI电子布贡献利润约15.6亿元[18][19][20] * 非AI业务（含叶片、隔膜等）贡献约6亿元，因此非AI业务合计约22亿元，AI业务15.6亿元[20][21] * 若考虑涨价，非AI业务利润可从21.8亿元提升至31.3亿元[21] * 国际复材： * 2026年预测：普通电子布（折算纱后）销量约6亿米，当前单米净利 1元，贡献约6亿元；粗纱销量 110万吨，单吨净利 300元，贡献约3.3亿元。主业合计约9.6亿元[24][25][26] * 若普通电子布价格涨至8元/米，单米净利可达3.16元，主业利润可提升至22亿元[27] * 此外，其作为二代布龙头，以及LCT布的放量，未完全计入涨价弹性，实际利润和市值空间可能更高[28][29][30] * 宏和科技： * 核心弹性来自LCT电子布，公司是国内LCT龙头[31][32] * 2026年预测：LCT销量 960万米（公司指引约800万米），单米净利 80元（价格200元/米时，可能上修至80-100元），贡献约7-8亿元；二代布销量 550-600万米，单米净利 50元，贡献约3亿元；Q布销量 200万米，单米净利 100元，贡献约2亿元；一代布等忽略；传统主业约2.5-3亿元。合计约15亿元[33][34][35] * 若价格进一步上涨，利润可能看向20亿元或更多[35] * 估值与投资观点： * 传统玻纤因成长性强（与全球GDP 1.5-2倍相关，与国内地产关联仅~15%）、龙头专注、业绩确定度高，历史估值中枢16-18倍，高于一般化工品[11] * AI相关业务可给予更高估值（如30倍左右），传统业务至少可给15倍，能否给20-25倍取决于景气维持时间[20][22] * 当前（不考虑涨价）估值：中国巨石约20倍，中材科技约23倍，国际复材约30倍，宏和科技约45倍[37] * 普通电子布每涨价0.5元，对中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技的业绩增厚分别为4.3亿、1.7亿、2.3亿、0.88亿元[36] * 市场交易已部分包含对价格涨至“山顶”的预期，而非仅基于当前“山腰”价格[35] 其他重要信息 * 近期市场表现：板块出现剧烈上涨，中国巨石、国际复材等出现涨停，涨幅超预期[38] * 关键触发事件： 1. 节前普通电子布（7628）意外大幅提价0.5-0.6元/米[39] 2. 有PCB企业因买不到普通电子布而停产，凸显供应紧张和产业“卡脖子”状况[40] * 研究框架：将玻纤产品分为传统粗纱、普通电子布、AI电子布三类进行拆分，并将对外销售的电子纱统一折算为电子布来比较[2][7][19] * 风险提示：会议信息仅供参考，不代表投资建议[1]