财务数据和关键指标变化 - 第四季度总资本支出为1.83亿美元，全年资本支出为6.74亿美元，符合先前上调后的指引 [4] - 第四季度产量为23亿立方英尺当量/天，2025年全年产量约为22.4亿立方英尺当量/天 [4] - 2025年经营活动产生的现金流（扣除营运资本前）为13亿美元，自由现金流超过6.5亿美元 [16] - 2025年每单位产量的现金边际增长约20%，达到每千立方英尺当量1.64美元，约为维持性钻完井资本的三倍 [17] - 2025年纽约商品交易所亨利港天然气平均价格为3.43美元，公司通过对冲、商品组合和运输优势，实现平均每单位产量3.60美元的已对冲实现价格，溢价0.17美元 [16] - 2025年支付股息8600万美元，股票回购投资2.31亿美元，净债务减少1.86亿美元 [17] - 近年来公司债务总额减少约30亿美元，资产负债表强劲 [18] - 自2019年启动回购计划以来，已回购超过3300万股，总投资7.44亿美元，董事会将当前可用回购额度提高至15亿美元 [18] - 预计将季度股息提高每股0.01美元，增幅为11% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度运营两台水平钻机，钻探约22.5万水平英尺，涉及15口水平井，平均每口井1.5万英尺 [5] - 2025年全年钻探69口水平井，平均水平长度1.48万英尺，总钻探水平英尺数超过100万英尺 [5] - 第四季度完成约1200个压裂阶段 [5] - 第四季度每队每日压裂效率接近10个阶段，2025年总压裂阶段数近3800个，创下全年日均9.7个阶段的效率新纪录 [6] - 通过年度服务招标流程，2026年钻完井、材料和服务的价格与2025年持平或略低，并签订了多项长期协议以稳定服务价格 [6] - 公司拥有超过50万英尺以增长为导向的库存（较之前讨论增加约10万英尺），为未来发展提供支持 [10] - 预计2026年总资本预算为6.5亿至7亿美元，其中包括约5亿美元的维持性钻完井资本，1.2亿至1.4亿美元的增量钻完井增长资本（主要用于第二支完井队），1500万至3500万美元的土地收购资本，以及1500万至2500万美元用于软件和减少排放的生产设施升级 [12][13][14] - 公司可以以低于6亿美元的年度钻完井资本（或低于每千立方英尺当量0.60美元）维持26亿立方英尺当量/天的产量 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度美国能源出口继续创下新纪录，液化天然气出口平均超过170亿立方英尺/天，环比增长10% [7] - 2025年第四季度水运乙烷出口估计为62.2万桶/天，同比增长超过40%，环比增长24% [7] - 液化石油气出口同比小幅增长，预计2026年新的美国出口终端产能将带来显著益处 [7] - 冬季风暴费恩期间，为满足国内需求，每天约有50亿立方英尺的液化天然气原料气被转供，风暴过后出口迅速恢复 [8] - 二月份的投标周定价强劲，结算价超过每百万英热单位7美元 [9] - 公司执行了一项长期销售协议，将计划中的处理厂扩建的天然气供应给中西部的一家新发电厂，该交易相对于中西部指数有吸引力的溢价，预计于2027年底启动 [9] - 公司继续支持发电和数据中心领域的多个潜在项目开发 [10] - 公司约90%的收入来自阿巴拉契亚地区以外 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略多年运营计划已建立超过50万英尺的增长型库存，支持未来发展 [10] - 额外的已钻未完井库存为公司提供了灵活性，可以根据市场基本面调整未来的再投资计划 [11] - 公司可以选择减少先前沟通的2027年资本，同时明年仍能生产26亿立方英尺当量/天，或者以6.5亿至7亿美元的资本保持类似的运营节奏，为2028年的持续增长奠定基础 [11] - 2026年计划使用一台全职超级规格钻机，并在下半年使用第二台钻机 [11] - 完井方面，计划运行一支全职电动压裂队，并在第二和第三季度增加一支临时队伍以消耗部分已钻未完井库存 [12] - 预计2026年产量为23.5亿至24亿立方英尺当量/天，年中大型集输和处理扩建投产后，下半年产量将显著上升，年底产量预计在25亿立方英尺当量/天左右 [14][27] - 公司拥有财务和运营灵活性，可以高效地将产量增长与已知市场的销售相结合，同时产生自由现金流并向股东返还资本 [15] - 公司强大的库存和相对较低的资本密集度为投资者提供了差异化的基础，以产生穿越周期的回报 [15] - 公司专注于维持和增强核心目标：持久且不断增长的每股自由现金流 [18] - 随着美国和国际长期需求的增长，公司的运营和再投资战略旨在最大化竞争优势以实现价值捕获 [16] - 公司认为其长寿命库存通过作为长期能源供应商发挥着不可或缺的作用，创造了巨大的期权价值 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球对可靠、可负担供应的需求继续支持美国多种产品出口的增长 [7] - 冬季风暴费恩证明了美国作为世界领先能源出口国所提供的能源安全 [8] - 阿巴拉契亚能源将有多个近期和中期的机会来满足北美和世界各地不断增长的能源需求 [10] - 公司处于有利位置，可以观察未来24个月的需求情况并做出相应反应 [11] - 随着液化天然气设施的投产以及国内需求的大幅增长（主要来自额外的燃气发电需求），美国和全球天然气市场将继续融合 [20] - 公司经周期验证的持久自由现金流使其能够持续为股东创造价值 [21] - 多年的纪律性规划使公司处于有史以来最强大的地位，拥有数十年计的高质量库存，并将其转化为能够在周期中产生大量自由现金流的业务 [22] - 公司面前的机会比以往任何时候都多 [22] 其他重要信息 - 团队在实现运营效率的同时，也实现了公司最佳的安全绩效水平之一 [6] - 公司正在进行的气动设备改造项目将于2024年开始，预计在年底完成 [14] - 公司预计第一季度产量将低于去年第四季度，约为22亿立方英尺当量/天，部分波动由乙烷提取量的调整驱动 [25][26] - 年中将有约3亿立方英尺/天的处理能力投入运营 [27] - 公司约90%的产量在月初定价，这已被证明是捕捉强劲价格、提供稳定性和可预测性的成功方式 [47] - 公司可以根据价格和净边际情况，调整乙烷提取水平，增加天然气销售或提高乙烷提取量 [48] - 公司认为其业务建立在资产之上，能够进入美国众多市场，并最大化其生产的每个分子的价值 [49] - 公司预计2026年服务成本将保持稳定或略有下降，部分成本通过多年协议锁定 [70] - 公司认为服务成本已接近底部，未来将通过水循环、提高每日压裂阶段数、改进地面设备设计等运营效率来节省成本 [72] - 公司签署的电力协议具有可扩展性，该设施需要超过7500万立方英尺/天的天然气原料，这是一个良好的起点 [73] - 公司有干气库存，通常占年度计划的20%至35%，并可以灵活调整 [81] - 除了今年的Harmon Creek 3处理厂扩建，还在与中游合作伙伴MPLX进行Majorsville设施的脱瓶颈工作，以释放更多产能，为未来增长提供选择，而无需单独新建处理厂 [82] - 2025年液化石油气库存水平较高，但预计2026年随着出口基础设施利用率的提高、新需求上线以及二叠纪盆地伴生气产量增长放缓，库存水平将恢复正常，价格将恢复健康 [84][85][86][87][88] - 尽管当前价格曲线低于一年前，但公司对项目的风险评估和现金流预测基本保持完整 [93] - 公司的增长计划基于获取市场份额（例如通过Rover管道增加2.5亿立方英尺/天的产能），而非为增长而增长 [94] - 2028年及以后的增长将取决于区域内需求的实现和产量的去向 [96] - 2026年的价差指引较上年同期市场起点改善约0.05美元 [98] - 2026年2月可能是公司历史上自由现金流和实现价格最好的月份之一 [117] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年产量节奏和冬季溢价机会 [24] - 2026年产量走势预计与往年类似，第一季度产量预计约为22亿立方英尺当量/天，低于第四季度的23亿立方英尺当量/天，部分受乙烷提取调整影响 [25][26] - 年中处理设施投产后，产量将显著上升，年底产量预计达到25亿立方英尺当量/天左右 [27] - 公司利用现有基础设施的高利用率，并在冬季商品价格改善时进行生产，这是其一贯策略 [25] 问题: 中西部电力合同溢价及未来机会 [30] - 公司对签署的电力协议感到兴奋，认为这是众多机会中的第一个，得益于其深厚的库存和多样化的运输组合 [31] - 由于交易对手方的要求，无法分享该协议的保密条款，但该协议具有可扩展性，公司正在就如何参与该设施及区域建设的扩展进行额外对话 [32] - 公司也在推进Fort Cherry等项目，这些项目可能让终端用户直接在其生产资产上建厂 [33] - 公司认为其拥有数十年计的高质量马塞勒斯页岩库存，能够为未来的电力需求提供重要支持 [34] 问题: 2027年后增长决策的驱动因素 [38] - 决策将基于自由现金流的产生，公司业务资本密集度低，能够以资本高效的方式实现深思熟虑的增长 [39][40] - 商品价格和运输能力也是支持因素，公司通过获取Rover管道的市场份额来实现增长，而非增加盆地总供应量 [41][42] - 2027年后，公司拥有灵活性，可以削减资本并维持超过26亿立方英尺当量/天的产量，也可以根据未来需求和达成的协议继续增长势头 [43][44] 问题: 阿巴拉契亚地区价差压缩的时间点及2026年指引 [45] - 价差指引基于公司多样化的运输组合和外部市场指标，并考虑了业务的季节性 [45] - 营销团队全年会持续优化销售组合，抓住天气或其他市场机会，公司约90%的产量在月初定价以提供稳定性和捕捉强势价格 [46][47] - 调整乙烷提取水平也是影响价差的因素之一 [48] - 最终，价差表现取决于公司能够进入美国众多市场的资产和业务结构 [49] 问题: 已钻未完井库存的投产节奏与气价疲软的关系 [53] - 基础设施预计在第二季度末投产，与第二季度开始完井的已钻未完井库存时间匹配，使产量能在下半年进入销售 [53] - 公司计划在2026年将约90万英尺的水平井段投入销售，并在计划中保留灵活性，可根据价格信号调整投产时间，例如将部分干气井的投产安排到年底以利用冬季走强的基本面 [54][55] - 公司认为当前计划的现金流和低再投资率在现有商品价格风险下仍然稳固 [55] 问题: 投标周定价策略与现金市场敞口 [57][58] - 公司通常将约90%的产量投入投标周定价，但会根据内部对天气、宏观和运营状况的评估调整这一比例 [59] - 例如在二月，公司基于对价格的强劲预期，将97%的天然气投入投标周，成功捕捉了优异价格 [60] - 新投产的井有时可能不参与投标周，以便在30天的周期内捕捉价格 [61] - 公司试图在投标周定价和保留现金市场敞口之间取得平衡，以优化回报 [61] 问题: 2027年后服务成本展望及已钻未完井库存转化策略 [67] - 公司计划中已内置了灵活性，会考虑最佳的投产时间、井型组合和液体贡献时机 [69] - 2026年服务成本预计有低至中个位数的降幅，部分成本通过多年协议锁定 [70] - 公司认为服务成本已接近底部，未来节省将更多来自运营效率的提升，如水循环、提高每日压裂阶段数、改进地面设备设计等 [72] - 节省的成本可用于减少当年资本支出，或投资于未来根据需求出现的增长机会 [72] 问题: 电力供应协议的扩展潜力及与交易对手的后续合作 [73] - 该电力设施需要超过7500万立方英尺/天的天然气原料，已签署的协议是一个良好的起点，且该设施和区域都有扩展空间 [73] - 公司可以通过现有运输能力满足未来的扩展需求，交易对手方资质优良，为未来如何构建促进增长且提高边际的交易奠定了良好基础 [73][74] 问题: 2027年后增长在液体与干气资产间的资本分配及基础设施承诺 [81] - 公司拥有干气库存，通常占年度计划的20%至35%，并可灵活提高比例 [81] - 今年的Harmon Creek 3处理厂扩建将为直至2027年及以后提供巨大动力 [82] - 公司正与中游合作伙伴进行脱瓶颈工作以释放更多产能，这为未来增长提供了选择，而无需单独新建处理厂 [82] - 公司认为凭借其深厚的库存，未来可以承接其他公司可能未充分利用的产能 [83] 问题: 全球石脑油裂解合理化对NGL需求的影响及运营率假设 [84] - 2025年丙烷和乙烷库存水平较高，原因包括需求疲软、供应（尤其是伴生气）具有韧性，以及2025年投产的部分出口基础设施利用率提升滞后 [84][85] - 2026年，随着现有码头扩建的利用率提高、新码头产能投产以及新需求（如Ineos和Sinopec）上线，库存水平预计将恢复正常 [87] - 同时，由于当前油价压力，预计二叠纪盆地伴生气带来的NGL供应增长将放缓 [88] - 公司预计到2026年底库存水平将恢复正常，价格将恢复健康 [88] 问题: 当前盆地供需展望与一年前增长计划启动时的对比 [92] - 尽管当前价格曲线低于一年前，但公司对项目的风险评估和现金流预测基本保持完整 [93] - 增长计划基于获取市场份额（如Rover管道2.5亿立方英尺/天的产能），而非为增长而增长，这要求为生产的分子找到市场 [94] - 公司认为有能力获取市场份额是其深厚库存的体现，并且管道产能使其能够进入未来需求增长的中西部和海湾市场 [95] - 2028年及以后的增长将取决于区域内需求的实现 [96] 问题: 2026年价差指引与季度实现价格 [97] - 价差指引基于市场指标，2026年指引较上年同期的市场起点改善约0.05美元 [98] - 公司90%以上的产量在月初定价，这有助于捕捉极高价值，季度间的差异主要由季节性天气因素驱动 [98] - 公司紧密的价差和相对于亨利港的溢价实现价格，是其运输组合的功能体现 [98] - 指引基于市场指标，营销团队将像往年一样，在全年过程中持续优化改善 [99] 问题: 资本回报在股票回购与股息间的分配展望 [103] - 鉴于当前股价与资产净值（NAV）相比的价值，以及公司拥有数十年计库存而股票交易价格接近不足五年开发计划的已探明储量价值，公司预计在可预见的未来将继续倾向于股票回购 [103] - 同时，公司也计划缓慢、稳定地增加现金股息，这是对回报资本和维护周期内资产负债表能力的承诺 [103] - 股票回购的规模、范围和时机没有固定公式，公司倾向于保持灵活性，在股价回调时进行机会性购买，以获取更好回报 [104] - 近年来，公司已将20%-30%的现金流用于资本回报，今年接近自由现金流的50% [105] 问题: 自由现金流预测中的运营成本假设及效率提升空间 [106][107] - 出于建模目的，运营成本假设基本持平 [106] - 公司团队始终能找到方法提高日均压裂阶段数、每台钻机的日均进尺数，预计团队还能进一步挖掘潜力 [108] 问题: 冬季风暴费恩期间的现金流提升、经验教训及营销团队表现 [112] - 公司成功利用了约每百万英热单位7美元的投标周定价，产生了显著的现金流 [113] - 运营团队在极寒条件下表现出色，仅有个别井场短暂停产并迅速恢复，这是多年规划和与中游供应商团队合作的结果 [114] - 公司持续进行冬季运营复盘，改进生产设施设计，消除停机源，以确保从井口到处理厂再到终端用户的稳定流动 [115] - 公司预计未来市场波动性将持续，其多学科团队将每月进行评估，以捕捉价值 [116] - 2026年2月可能是公司历史上自由现金流和实现价格最好的月份之一 [117]