财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入：同比增长17%，达到1.276亿美元 [20] - 全年收入：同比增长15%，达到4.602亿美元 [6][17][20] - 研发费用：全年下降6%，主要受人事薪酬成本降低驱动，但第四季度因全球临床试验快速推进而增加 [21] - 销售、一般及行政费用：第四季度同比下降12%，全年同比下降7%，主要得益于战略性资源优化带来的行政费用减少 [21] - 运营亏损：全年改善19%，至2.294亿美元；若剔除折旧、摊销和股权激励等非现金支出，调整后运营亏损改善25% [21] - 现金状况：季度末持有7.9亿美元现金，财务状况强劲 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - VYVGART (艾加莫德)：第四季度收入受国家医保目录续约和医院采购模式相关的渠道动态影响，但医生信心和患者需求稳定 [17] 2025年平均治疗周期数较2024年提升超过50%，但尚未达到指南建议的至少3个周期 [53] - ZEJULA (尼拉帕利)：第四季度表现强劲，由一线BRCA阳性新患者启动驱动 [18] 预计2026年初将因奥拉帕利带量采购动态和季节性因素出现波动 [18] - XACDURO & NUZYRA：是第四季度收入增长的主要驱动力，XACDURO表现反映了强劲的患者需求和医院采纳扩大，但全年供应限制制约了潜在需求的完全实现，NUZYRA则受益于更广泛的市场覆盖和渗透率提升 [20] - KarXT：预计将于2026年第二季度启动精神分裂症的商业化上市 [18][73] 2024年已纳入国家治疗指南，近期又纳入国家专家共识，认可度提升 [18] - TIVDAK (戈沙妥珠单抗)：预计将于2026年上半年在中国获批，将依托现有的ZEJULA商业平台，进一步巩固在女性癌症领域的领导地位 [15] - 肿瘤电场治疗：美国FDA本月早些时候批准了Optune Pax用于局部晚期胰腺癌，公司计划通过创新医疗器械通道与中国药监局密切合作以支持加速审评 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国业务：尽管宏观和运营环境充满挑战，但全年收入实现同比增长，并为全球研发工作提供了稳定基础和杠杆 [6] 中国业务目前已实现商业盈利 [45] - 全球研发模式：公司整合中美资源的开发模式实现了快速、资本高效的执行，例如核心产品Zosi从新药临床试验申请到全球III期仅用了不到两年，速度快于行业通常水平 [5][9][35] 在全球试验中，中国预计将贡献约三分之一的患者入组 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 全球管线进展：公司正建设具有全球竞争力的管线，肿瘤免疫管线达到一定规模和成熟度 [5] 2025年启动了一项肿瘤学关键试验，推进了另一个肿瘤学项目进入临床，并将领先的免疫学资产推进至临床开发 [9] - 核心产品Zosi (ZL-1310)：这是一款潜在同类首创/最佳的靶向DLL3的抗体偶联药物，是小细胞肺癌和神经内分泌癌领域的基石资产 [9] 已启动全球注册性III期研究，计划入组约480名患者 [9] 基于当前时间表，预计可能在2027年提交加速批准申请，2028年获得首次全球批准 [10] Zosi显示出良好的安全性，严重治疗相关不良事件发生率低，支持其作为一线联合治疗方案（包括减轻化疗负担的方案）中骨干ADC的潜力 [10] 公司计划在年底前启动小细胞肺癌一线关键试验，并将Zosi推进至其他新型联合方案 [11] - 其他全球资产：内部发现的靶向LRRC15的ADC药物ZL-6201已获美国IND批准并快速启动全球I期研究 [12] PD-1/IL-12免疫细胞因子ZL-1222正在进行IND支持性研究 [12] 下一代靶向MUC17的T细胞衔接器ZL-1311计划在年底前提交IND [12] 内部发现的用于特应性皮炎的IL-13/IL-31R双特异性抗体ZL-1503正在进行全球I/Ib期研究，预计今年晚些时候获得首个人体数据 [12] - 关键后期区域项目：Sulcardigimab正在多个自身免疫适应症中扩展，中国为全球入组做出重要贡献 [13] Povetacicept用于IgAN的全球III期RAINIER研究计划在2026年上半年进行中期分析 [13] 合作伙伴Viridian预计在2026年第一季度报告用于活动性甲状腺眼病的全球注册性REVEAL 1研究的顶线数据，第二季度报告用于慢性TED的REVEAL 2研究顶线数据 [13][14] Elegrobart有望成为中国首个获批用于TED的皮下IGF-1R疗法 [15] - 业务发展：公司保持高度选择性和战略性的业务发展方式，通过有针对性的合作探索一线小细胞肺癌的新型联合策略，并通过增加MUC17/CD3 T细胞衔接器加强肿瘤平台 [16][17][77] 中国作为全球重要且快速发展的创新生态系统，为公司提供了获取机会，以加强和优化其全球及区域管线 [8] - 运营优化：通过剥离非核心资产和区域，重新分配资源至高优先级增长机会并提高运营效率 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年重点：2026年是专注于执行和准备的一年，预计管线将出现多个重要催化剂 [6] 公司优先事项明确，包括维持现有业务的强度和稳定性，为KarXT等增长机会做准备，并推进Povetacicept、Elegrobart和肿瘤电场治疗等关键后期资产 [19] - 增长前景：VYVGART franchise的长期轨迹保持不变，受到临床指南扩展、可及性倡议以及额外适应症和剂型的支持 [18] 公司当前在商业和研发方面的投资旨在支持延续至2026年之后多年的增长轨迹 [19] - 经营环境：承认面临充满挑战的宏观和运营环境 [6] 对于VYVGART，预计2026年近期的增长态势将更趋平缓，受定价动态和竞争演变影响 [17] - 盈利目标：实现公司层面盈亏平衡或盈利是一个明确目标，具体时间取决于营收增长速度和公司在高价值全球项目上的投资水平 [45] 公司目前业务已实现商业盈利，这为整体提供了稳定基础 [45] 其他重要信息 - Zosi的颅内活性：在10名未接受治疗的脑转移患者中观察到80%的客观缓解率，能够在不中断治疗的情况下治疗颅内和颅外疾病，是一个重要的潜在优势 [10] 约70%的患者会发生脑转移，Zoci在脑转移患者中显示出快速反应，并能预防脑部复发 [29] 公司计划在今年上半年使用更严格的RANO标准报告脑部反应数据 [30] - Zosi在神经内分泌癌中的机会：这是一个庞大且未满足需求的领域，目前尚无获批的DLL3靶向疗法 [11] 全球Ib/II期研究入组进展良好，计划今年公布初步数据，目标是在年底前启动支持注册的研究 [11] 正在与监管机构讨论注册路径，可能采用单臂研究 [39] 全球小细胞肺癌和神经内分泌癌的总可寻址市场规模估计超过90亿美元 [11] - 美国、中国开发模式优势：除了从区域获取资产外，该模式通过将中国纳入全球试验或作为决策的唯一试验地点，实现了临床去风险和时间线加速 [33][34] 中国的开发效率使公司能够快速推进全球资产，例如Zoci在两年内从IND进入III期 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年营收和费用的展望，以及Zoci颅内活性的影响 [23] - 2026年展望：管理层预计VYVGART将有良好增长机会，下半年销量增长良好且预计将持续至2026年，ZEJULA预计将保持甚至增长市场份额，XACDURO将是今年的增长驱动力，KarXT和TIVDAK将陆续上市 [24] 销售、一般及行政费用方面，为支持KarXT上市将增加销售团队带来增量成本，但总体通过协同增效控制良好，研发费用预计与过去几年相对持平或仅有非常温和的增长 [25] 由于VYVGART静脉制剂价格调整、季度末返利动态以及医院预算采购行为等因素存在不确定性，公司暂不提供全年指引 [27][28] - Zoci颅内活性：脑转移在该疾病中很常见，Zoci在未治疗脑转移患者中显示出高反应率，使患者可直接接受系统性治疗而无需延迟，同时还能预防脑部复发 [29] 公司计划在今年上半年使用更严格的RANO标准报告脑部反应数据 [30] 问题: 关于中美开发模式除获取资产外的具体优势（如临床去风险、时间线加速） [33] - 模式优势：该模式利用中国高效的开发结构、监管关系和研究基地，将中国纳入全球试验，从而实现了速度和质量 [34] 例如，在当前的Zoci关键试验中，中国预计将贡献约三分之一的患者入组 [34] 过去十年在中国建立的效率正助力全球管线扩展，Zoci在两年内从IND进入III期就是例证 [35] 问题: 关于Zoci在神经内分泌癌的数据预期和监管路径 [37] - 数据与监管路径：神经内分泌癌在二线的化疗效果不佳 [38] 公司将在今年上半年公布二线治疗的初步数据集，预计将包括60多名患者，主要评估缓解率，缓解持久性可能有限 [39] 公司正在启动与监管机构的讨论，以确定二线神经内分泌癌的注册路径，探讨单臂研究是否足够或是否需要随机试验 [39] 公司也在考虑一线联合治疗的未来机会 [40] 问题: 关于公司2026年底前能否实现盈亏平衡或盈利，以及Zoci关键试验的入组完成和主要终点读出时间 [43] - 盈利前景：公司层面盈亏平衡是明确目标，实现时间取决于营收增长速度和公司在高价值全球项目上的投资水平，公司目前保持高效和支出纪律 [45] 暂不提供2026年具体指引 [46] - Zoci试验时间线：全球III期试验已于2025年12月启动，计划在2026年底前完成约75%的患者入组，在2027年第一季度末完成全部入组，随后进行分析和提交，目标是2028年获得加速批准 [48][49] 问题: 关于VYVGART的增长策略，特别是如何提高患者治疗周期数 [52] - 增长策略：核心目标是使患者平均治疗周期数达到国家指南建议的至少3个周期 [53] 关键举措包括：利用国家指南通过医学和销售团队进行推广；通过在线支持计划和有针对性的共付援助计划提高药物可及性，减轻患者经济负担 [54][55] 2025年平均周期数已较2024年提升超50%，公司预计2026年将继续看到治疗周期和持续时间的良好扩展，特别是在急性期患者中 [53][56] 问题: 关于Zoci全球II/III线试验的区域患者分布要求 [60] - 患者分布：试验设计旨在确保有足够来自美国的、反映真实世界使用情况的患者（尤其是接受过Tarlatamab治疗的患者），美国患者可能占约30%，中国患者约占30%，其余来自欧洲、日本等地区 [63] 中国患者比例不会危及在阳性结果下的批准 [63] 问题: 关于Zoci一线小细胞肺癌试验设计、神经内分泌癌一线策略、KarXT在2026/27年的预期及商业化团队建设，以及业务发展动态 [68] - Zoci一线设计：公司希望Zoci成为不同疗法组合的核心ADC，一线研究旨在探索减少化疗的方案 [70] 已在一线治疗了约60名患者，计划在今年下半年公布成熟数据，届时将根据数据决定最终的一线研究设计方案 [71] - KarXT展望与团队：计划2026年第二季度上市，重点让医生积累用药经验并组建商业团队 [73] 处方主要集中在约800家机构，因此上市团队将相对精简，约100人左右 [74] 2026年因未进入国家医保目录，销售额预计有限，2027年进入医保后价值将显著释放 [75] - 业务发展：公司持续在全球寻找机会，重点关注肿瘤和免疫学领域的ADC、T细胞衔接器等模式，倾向于选择临床前后期、有生物学依据、能快速推进的项目，例如近期宣布的MUC17合作 [77] 问题: 关于Zoci II/III线试验中对照组总生存期延长的风险，以及一线治疗方案（双药 vs 三药）的决策时间点 [82] - 对照组OS风险：试验设计允许Tarlatamab作为前期或进展后治疗，但患者仅在进展后才能入组，且试验按是否接受过Tarlatamab进行分层，因此两组中接受过该治疗的患者比例均衡 [87] 进展后治疗（可能包括Tarlatamab）在两组中应用也应均等，因此不担心会带来偏倚 [88] - 一线方案决策：公司希望在今年启动一线II期研究，可能会使用无进展生存期的某个里程碑数据来做出决定，倾向于选择能够减少化疗负担的方案 [85][86]