财务数据和关键指标变化 - 第四季度业绩：第四季度TCE（等价期租租金）为2.51亿美元，略高于第三季度，净利为8700万美元，每股股息为0.70美元 [4][5] - 全年业绩：2025年全年TCE为9.10亿美元，接近此前6.5-9.5亿美元指引的高端，净利为2.86亿美元，其中2.04亿美元返还股东，全年每股股息总计2.12美元 [6][8][20] - 船队日均收益：2025年公司船队整体日均TCE为28,703美元，第四季度平均为30,658美元，其中LR2船型高于35,000美元/天，LR1高于31,000美元/天，MR接近29,000美元/天 [8][19] - 盈利与估值：第四季度每股收益为0.88美元，股息支付率为82%，年末经纪商对公司船队估值达32亿美元，净资产价值（NAV）增至26亿美元，季度内船队平均估值上涨4.2% [5][20][22][23] - 资产负债表：净有息债务为8.48亿美元，净贷款价值比（LTV）为29.4%，未来12个月有1.35亿美元债务到期 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 船队构成与交易：第四季度在二手船市场购入2艘2016年建造的LR2和6艘2014-2018年建造的MR船，出售1艘2008年建造的LR2船，交易完成后船队规模达95艘 [5] - 船型收益表现：LR2船型收益表现超出第三季度预期，主要得益于强劲的原油油轮市场 [19] - 市场溢价能力：公司MR船队长期实现高于市场平均水平的收益，2019至2025年间，MR船队创造的溢价收益约占同期支付股息总额的15% [26][27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 产品油轮市场：2025年运费率从上半年到下半年走强，年末处于有吸引力水平，已回归至2022-2024年的平均水平 [7][8] - 原油油轮市场影响：VLCC（超大型油轮）即期费率飙升至约20万美元/天，创纪录高位，其强势外溢至苏伊士型、阿芙拉型油轮，进而支撑清洁产品油轮收益 [9] - LR2船队流向：受阿芙拉型油轮段制裁影响，大量LR2从清洁产品贸易转向肮脏（原油）贸易，自2025年初以来，从事清洁产品运输的LR2船减少了20艘 [12][13] - 制裁影响：2025年有超过200艘阿芙拉型和LR2船被制裁，数量相当于该船型2025年新船交付量的3.5倍，或2025-2027三年新造船计划总量，其中60%船龄超过20年 [14] - 红海航线：2025年，中东/亚洲至欧洲航线的清洁石油产品货量中，平均40%通过红海运输，高于2024年的不到10%，但该航线总贸易量较中断前水平低30% [10][11] - 需求与供应：清洁石油产品海运量近期呈上升趋势，但有效运力增长受限，自2024年初以来，名义产品油轮船队运力增长8%，但实际交易清洁产品的运力反而下降1% [10][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略“一个TORM”：公司以即期市场为导向的战略平台，整合业务、加速决策，利用实时数据和专有分析捕捉交易机会，尤其在挑战性市场中形成差异化优势 [2][3][4] - 资本配置与股东回报：公司坚持清晰、自律的资本回报框架，将强劲的现金收益转化为股东回报，同时保持审慎的财务缓冲以维护资产负债表 [21] - 资产收购时机：公司第四季度收购的船舶基于当前经纪估值已实现两位数美元升值，体现了其资产质量和资本配置的纪律性 [5] - 行业定位：公司在MR（中程油轮）细分市场持续实现高于同行平均水平的收益，这直接归功于“一个TORM”模式 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场前景：当前强劲的原油油轮市场为产品油轮创造了多年来最强的跨板块市场背景，如果势头持续，费率环境将非常乐观 [9][17] - 地缘政治影响：地缘政治因素持续成为市场主要驱动力，欧盟对俄罗斯原油及石油产品的禁令是影响吨海里的最重要制裁，预计将继续支撑更长贸易距离 [16][17] - 红海风险有限：由于红海过境已部分恢复，其完全正常化的下行风险有限；相反，过境正常化后清洁石油产品贸易量的反弹可能增加吨海里 [11] - 结构性支持因素：西北欧炼油产能关闭、美国西海岸炼油厂关闭推动清洁产品吨海里增加，以及持续高位的原油油轮费率限制了对产品油轮运力的侵蚀，均为市场提供支撑 [11][12] - 2026年展望：公司对2026年充满信心，第一季度已锁定70%营运天数的TCE，平均为34,926美元/天，全年TCE指引为8.5亿至12.5亿美元，EBITDA指引为5亿至9亿美元 [28][29] 其他重要信息 - 新造船影响：2025年新船交付量增加，但由于制裁导致LR2转向肮脏贸易，并未转化为清洁产品贸易船队的有效增长 [12] - 船队估值驱动：第四季度船队估值上升主要受LR2船型估值走强推动 [23] - 财务灵活性：公司杠杆率维持在25%-30%的典型区间，资本结构稳健，为把握增值机会提供充足财务灵活性 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年EBITDA/收入指引中的即期费率假设 - 公司制定指引的方法是基于第一季度已锁定的覆盖天数，对剩余未锁定天数应用市场远期曲线，得出一个中点TCE，再扣除正常成本得到EBITDA，并根据当前较高的费率水平设定区间 [34] - 指引中隐含的全船队日均TCE中点约为34,000美元 [38] - 具体计算示例：第一季度已覆盖8,177天，平均TCE为34,208美元；未覆盖25,691天，假设TCE为30,371美元，由此推算 [47] - 围绕中点的压力测试区间大小取决于实际的TCE水平，水平越高，压力测试区间越大 [48] 问题: 原油市场强势对产品油轮市场的持续影响及LR2转换潜力 - 原油板块的强势直接影响LR2船东的行为，目前存在从清洁产品油轮市场转向原油市场的财务激励，尤其是在西半球 [41] - 由于制裁导致合规船舶减少，推高了费率，公司预计这一趋势将持续，并对这些板块的盈利能力持乐观态度 [41][42] 问题: 第四季度收购8艘船舶的决策逻辑及当前收购机会 - 收购决策基于对资产预期自由现金流的系统分析，当时识别到了有吸引力的机会，部分资产价值在收购后已上涨约20% [43] - 随着资产价格快速上涨，进行后续收购的难度加大，公司需要坚持其回报要求方法论，但乐观认为仍可能发现符合要求的交易机会 [44][45] 问题: LR2和LR1船队中从事肮脏贸易的比例 - LR1船队基本未受肮脏贸易市场影响 [52] - 公司LR2船队中，约有10%-20%在即期市场从事肮脏贸易，另有约10%通过期租从事肮脏贸易 [52] 问题: 租船团队相关行政费用占比 - 公司未按此方式核算费用，其成功源于“一个TORM”平台下从船员到租船团队的整体组织协同，而非孤立的租船团队 [54]