财务数据和关键指标变化 - 第四季度业绩：第四季度TCE（等价期租租金）为2.51亿美元，略高于第三季度，净利为8700万美元，每股股息为0.70美元 [4][5] - 全年业绩：2025年全年TCE为9.10亿美元，接近此前指引（6.5-9.5亿美元）的高端，净利为2.86亿美元，向股东返还2.04亿美元 [6][8] - 关键费率指标：2025年船队整体平均日租金为28,703美元，第四季度船队平均日TCE为30,658美元，其中LR2船型高于35,000美元/天，LR1船型高于31,000美元/天，MR船型略低于29,000美元/天 [8][19] - 盈利与股东回报：第四季度每股收益为0.88美元，全年每股股息总额为2.12美元，第四季度派息率为82% [20][22] - 资产负债表：年末船队经纪估值达32亿美元，净资产价值（NAV）增至26亿美元，净计息债务为8.48亿美元，净贷款价值比（LTV）为29.4% [23][24] - 未来财务指引：公司预计2026年TCE收益在8.5亿至12.5亿美元之间，EBITDA在5亿至9亿美元之间 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 船队构成与交易：第四季度在二手船市场购入2艘2016年建造的LR2型船和6艘2014-2018年建造的MR型船，同时出售1艘2008年建造的LR2型船，完成交付后船队规模达95艘 [5] - 资产增值：基于当前经纪估值，第四季度收购的船舶价值已实现两位数（百分比）的美元金额增长，其中LR2型船估值涨幅最大，推动季度平均船队估值上涨4.2% [5][23] - 船型运营表现：LR2船型在第四季度表现超出第三季度预期，部分得益于坚挺的原油船租金 [19] - 市场溢价表现：公司的MR船队持续实现高于同行的租金，2019-2025年间，MR船队的溢价收益约占同期支付股息总额的15% [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 成品油轮市场：2025年市场先软后强，运价在下半年走强并回升至2022-2024年的平均水平 [7][8] - 原油船市场影响：VLCC（超大型油轮）即期租金飙升至约20万美元/天的创纪录水平，一年期租约也超过11万美元/天，这种强势外溢至苏伊士型、阿芙拉型油轮，并进一步传导至清洁成品油轮市场 [9] - 清洁油轮供应：自2024年初以来，名义上的成品油轮船队运力增长8%，但实际交易清洁石油产品的运力反而下降了1%，主要原因是阿芙拉型船段的制裁导致大量LR2型船转向“脏油”（原油）贸易 [12][13] - 制裁影响：仅2025年，就有超过200艘阿芙拉型和LR2型船被制裁，数量相当于该船型2025年新船交付量的3.5倍，几乎等同于2025-2027年三年期的新造船计划总量，其中60%的被制裁船龄超过20年 [14] - 贸易路线变化：中东和亚洲至欧洲的贸易量年初较受干扰前水平低30%，同时2025年选择通过红海运输的清洁石油产品量占比平均为40%，远高于2024年的不到10% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略“One TORM”：该模式以现货为导向，整合业务、加速决策和响应时间，利用实时数据和专有分析，旨在识别和抓住有吸引力的交易机会，尤其是在充满挑战的市场中 [2][3] - 竞争优势：公司认为其所有权模式、文化和“One TORM”平台是关键的差异化优势，带来了无与伦比的一致性、战略灵活性和财务纪律 [2][3][4] - 资本配置与投资时机：公司采取纪律严明的资本配置方法，第四季度的船舶收购被证明时机把握得当 [5][43] - 财务框架：公司的资本回报框架力求在清晰的派息、财务纪律和强劲的现金流生成之间取得平衡 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场前景：管理层认为，当前由原油船市场强劲、制裁导致的供应紧张以及地缘政治等因素共同创造了多年来最强的跨板块市场背景，对未来的租金环境持乐观态度 [9][10][17] - 红海局势影响：由于部分运输已恢复，红海航线完全正常化带来的下行风险有限，而航线正常化后清洁石油产品贸易量的反弹可能会增加吨海里需求 [11] - 地缘政治与制裁：地缘政治是市场主要驱动力，欧盟对俄罗斯原油和石油产品的禁令是影响吨海里最重要的制裁，即将出台的第28套制裁方案可能进一步迫使更多俄罗斯石油流入“影子船队” [15][16] - 需求与供应动态：全球炼油产能的持续转移支持吨海里增长，而新船交付量的增加将被越来越多的待拆解船舶和被制裁船舶的退出所平衡 [17] - 公司定位：管理层对公司充满信心，认为凭借其强大的资本结构、高运营杠杆和完全整合的平台，能够很好地驾驭充满不确定性的环境 [17] 其他重要信息 - 第一季度覆盖：2026年第一季度，公司已锁定70%营运天数的租金，平均TCE为34,926美元/天 [28] - 指引计算方法：2026年业绩指引基于第一季度已锁定的固定天数（8，177天，平均TCE 34，208美元/天）和剩余未锁定天数（25，691天，使用30，371美元/天的远期曲线估算）计算得出中点，并根据市场波动性设定区间范围 [34][47] - LR2船队运营：公司LR2船队中约有10%-20%在即期市场从事“脏油”运输，另有约10%通过期租从事“脏油”运输 [52] 问答环节所有的提问和回答 问题: EBITDA/收入指引中的即期租金假设 - 公司解释其指引计算方法：基于第一季度已锁定的覆盖天数，对剩余未锁定天数应用市场远期曲线，得出TCE中点，再扣除正常成本得到EBITDA中点，最后根据当前较高的租金水平设定一个比去年更宽的波动区间 [34] - 具体数据：第一季度已覆盖8，177天，平均TCE 34，208美元；未覆盖25，691天，使用30，371美元/天的远期曲线估算 [47] - 指引中隐含的全船队平均日租金中点约为34，000美元 [38] - 压力测试的波动幅度取决于实际的TCE水平，TCE越高，设定的波动区间也越大 [48] 问题: 原油市场强势对成品油轮市场的进一步影响及LR2转换空间 - 管理层认为，原油板块的强势直接影响LR2船东的行为，目前存在将LR2从清洁产品运输转向原油运输的财务激励，尤其是在西半球 [41] - 由于制裁导致可用合规船舶减少，预计这一趋势将持续，并推动租金上涨，对相关板块的盈利持乐观态度 [41][42] 问题: 第四季度收购八艘船舶的投资逻辑及当前收购机会 - 管理层表示收购是基于对资产预期自由现金流的系统化分析，时机把握得当，部分船舶价值已上涨20% [43] - 随着资产价格快速上涨，进行新的收购变得更具挑战性，公司将继续遵循其投资方法论，寻找符合回报要求的交易机会，但态度审慎 [44][45] 问题: LR2和LR1船队从事“脏油”贸易的比例 - 公司LR2船队中，约10%-20%在即期市场从事“脏油”运输，另有约10%通过期租从事“脏油”运输 [52] - LR1船队未明显受到“脏油”市场的影响 [52] 问题: 租船团队相关行政费用占比 - 公司表示其成功并非仅靠孤立的租船团队，而是源于“One TORM”平台下从船员到后勤的整个组织架构协同，因此没有按此方式单独核算费用 [54]