高速公路行业2026年投资策略关键要点 一、 行业与公司概况 * 纪要涉及的行业为高速公路行业，主要讨论其投资策略、行业特征及上市公司情况 [1] * 行业呈现国资主导与区域垄断特征，22家上市公司中央国企占比达95%，多数省份仅有一家上市平台 [4] * 行业已进入存量运营成熟期，投资与增长双重放缓 [1][5] 二、 行业核心特征与属性 * 行业具有公共事业属性，公路规划、投资建设、收费期限与收费标准均需政府审批，公司缺乏自主提价空间 [1][4] * 行业具备**“类债券”属性**，表现为重资产、高折旧、强现金流、弱周期性 [1][6] * 行业现金流稳定充足，近五年板块经营性现金流占营业收入比重维持在35%—45%之间，2025年上半年接近43% [1][6] * 行业业绩波动相对较小，2014—2024年十年间，深万高速公路板块归母净利润年复合增速为5%，现金流年复合增速为8% [6] 三、 行业运营与财务表现 * 投资与增长放缓：2024年全国高速公路里程同比仅增长4%；行业固定资产投资连续两年同比下降 [1][5] * 业绩运行平稳：2025年上半年板块收入同比略微下滑3%，归母净利润小幅增长3% [1][5] * 盈利能力趋于稳定，但整体水平略低于2011—2019年区间 [5] * 成本结构：折旧摊销占比较高，以粤高速为例，占营业成本60%以上 [6] * 财务费用率下降带来利润弹性：2025年上半年板块财务费用率为6.9%，同比下降1.1个百分点 [8] 四、 研究与选股框架 * 收入端核心：通行费收入及其收费能力，可用“单公里收入”衡量 [1][6] * 单公里收入差异主要由车流量驱动，价格因素影响相对较弱 [6][7] * 区位选择关键：是否靠近核心城市与核心通道 [1][7] * 成本端关注：建造成本是重点，过高造价（如2亿元/公里以上）可能拖累项目长期回报率 [7] * 大部分新建或改扩建路产的项目回报率基本在6%左右 [8] * 辅业影响：辅业整体盈利波动较大，对ROE未必有明显提升，聚焦主业的公司经营更稳定 [7] 五、 2026年投资策略核心观点 * 核心判断：板块在经历股价调整后，部分高分红公司股息率已回升至4%—5.5%的较具吸引力区间，在低利率环境下配置价值凸显 [2] * 主要催化因素：1) 市场风格是否切换至红利方向；2) 收费公路管理条例修订进程，若取得进展可能通过延长收费期限、调整费率改善长期回报并推动估值修复 [2][3] * 股价表现与市场风格：板块呈现明显防御属性，行业贝塔约为0.53，与大盘走势呈较明显负相关，更倾向于在大盘偏下行阶段配置 [9] * 防御属性来源：提供稳定股息，长期回报中股息收益贡献占比更高，以宁沪高速为例，2011-2025年收益率289%中，114%来自分红收益贡献 [10] 六、 成长性与股价弹性来源 * 主要路径：改扩建与并购 [3][10] * 改扩建：核心优势在于可延长收费期限（可再延长25年以上），提升资产长期价值 [10] * 并购：是扩大道路里程的重要方式，依赖股东实力与资产注入意愿 [11] * 重点关注公司：改扩建方面关注皖通高速、山东高速；并购方面关注皖通高速、四川成渝、山东高速、招商公路、越秀交通基建 [10][11] 七、 政策修订展望 * 政策看点：收费公路管理条例修订可能对全行业长期回报形成催化，已纳入国务院年度立法工作计划 [11] * 修订方向：1) 延长收费期限，未来有望朝30年甚至更长期限推进；2) 规范差异化收费，缓解收费价格弹性不足问题 [11][12] * 时间窗口：未来两年内修法需求较为迫切，因未来5年将有更多路产陆续到期 [12] 八、 投资标的筛选 * 优先关注标的：山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、粤高速A [2][13] * 二线标的特征：估值较低（PB小于1），分红率较高具成长性，或基本面处于改善阶段（如财务费用率降低） [13] * 二线关注标的：四川成渝、中原高速、赣粤高速 [2][13] * H股标的：部分H股如四川成渝H股、越秀交通基建、宁沪高速H股股息率已达**5%**以上，配置吸引力相对更强 [9]