涉及的公司与行业 * 公司：香港交易及结算所有限公司 [1] * 行业：金融服务业，具体为交易所运营 [17] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：高盛对香港交易所给予“买入”评级，基于三阶段股利贴现模型得出12个月目标价为546港元，较当前股价有32.5%的上涨空间 [3][8][9] * 业绩表现超预期： * 公司2025年第四季度每股盈利为3.43港元，同比增长15%，较高盛预期和公司汇编的共识预期分别高出13%和12% [1] * 业绩超预期主要受投资收入强劲和运营支出降低驱动 [1] * 投资收入达13.1亿港元，环比增长23%，同比增长6%，较高盛预期和共识预期分别高出36%和34%，主要得益于公司资金回报和股权投资回报优于预期 [6] * 剔除投资收入后，利润仍较预期高出5%，主要因结算与交收费增加以及运营支出降低 [1][6] * 收入增长驱动因素： * 剔除投资收入后，总收入同比增长17% [6] * 交易相关收入增长：主要受2025年第四季度现货市场日均成交额同比增长22%以及伦敦金属交易所日均成交量同比增长23%推动，部分被香港衍生品日均成交量同比下降3%所抵消 [6] * 非交易业务（存管/上市）收入也略高于预期 [6] * 成本控制有效： * 2025年第四季度扣除折旧及摊销前的运营支出较预期低4%，同比下降1%，其中员工成本增长1%，非员工成本下降3% [6] * 当季EBITDA利润率为77%，较预期高4个百分点 [6] * 估值与预测： * 目标价隐含2026年预期市盈率为39倍 [8] * 高盛预测公司2025年、2026年、2027年每股盈利分别为13.67港元、14.16港元、14.96港元 [9] 其他重要内容 * 下行风险： * 与内地资本市场竞争加剧 [8] * 现货市场交易活跃度下降 [8] * 中国内地收费降低带来的费用压力 [8] * 中国持续的通缩环境 [8] * 并购可能性：高盛给予香港交易所的并购可能性评级为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%），因此未纳入目标价考量 [9][15] * 利益冲突披露：高盛与香港交易所存在广泛的业务关系，包括在过去12个月内提供投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务，并为其证券做市 [18]