纪要涉及的公司与行业 * 行业：大中华区材料行业，重点关注锂行业 [3][74] * 公司：天齐锂业 (A股: 002466.SZ，港股: 9696.HK)、赣锋锂业 (A股: 002460.SZ，港股: 1772.HK) [2][5][6][9][76] 核心事件与潜在影响 * 事件：津巴布韦矿业部长于2月18日发布通知，旨在调整矿产出口程序和框架以遏制违规行为和矿产泄漏，可能导致出口许可证的办理和签发出现暂时延迟 [1] * 对锂市场的影响：津巴布韦潜在的锂出口延迟可能进一步收紧锂市场 [2] * 对相关公司的影响：津巴布韦的出口延迟可能使没有津巴布韦业务敞口的锂矿商受益，例如天齐锂业和赣锋锂业，尤其是在因需求强劲而锂库存持续消耗的时期 [2] 关键数据与市场地位 * 中国进口：2025年，中国从津巴布韦进口了约120万吨锂辉石精矿 [2] * 供应占比：估计2025年中国矿商在津巴布韦的锂产量约为14万吨碳酸锂当量，占全球供应的约9%；预计2026年产量约为22万吨碳酸锂当量，占全球供应的约11% [2] * 津巴布韦经济依赖：津巴布韦依赖矿产出口，其出口价值中超过60%来自矿产，因此分析认为延迟（如果发生）可能是暂时的 [2] 估值方法与关键假设 * 赣锋锂业 (A股)：基础情形目标价由港股目标价推导，假设人民币/港元汇率为1.093，A/H股溢价约为20%，并综合考虑了中国同业的市净率估值和赣锋自身的年内A/H溢价 [5] * 赣锋锂业 (港股)：基础情形基于2026年预测市净率2.3倍，与中国锂业同行平均水平相似 [6] * 天齐锂业 (A股与港股)：基础情形采用DCF模型，关键假设为加权平均资本成本11.5%，预测期（2025-33年）后的自由现金流永续增长率为2.0% [6][9] 上行与下行风险 * 上行风险：锂原材料短缺制约增产，导致中国锂化学品供应紧张；电动汽车市场增长可能高于预期；A/H股溢价扩大；锂价高于预期；上游资源或中游转化环节的产量增长高于预期 [8][11] * 下行风险：电动汽车市场需求低于预期；受良好盈利能力激励，全球锂供应增长快于预期；A/H股溢价收窄；锂价低于预期；上游资源或中游转化环节的产量增长低于预期 [8][11] 其他重要信息 * 行业观点：摩根士丹利对该行业（大中华区材料）的观点为“具吸引力” [3][35] * 利益披露：截至2026年1月30日，摩根士丹利实益拥有天齐锂业等覆盖公司1%或以上的普通股 [17]。未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得来自赣锋锂业、天齐锂业等公司的投资银行服务报酬 [19]。摩根士丹利与覆盖的众多公司存在广泛的业务关系 [17][18][19][20][21][22][24] * 股票评级：报告覆盖的股票采用相对评级体系（超配、标配、未评级、低配），不等同于买入、持有、卖出 [26][30]。报告中，赣锋锂业A股评级为“E”（标配），港股评级为“O”（超配）；天齐锂业A股评级为“E”（标配），港股评级为“O”（超配）[76]