涉及行业与公司 * 行业：中国外汇市场、宏观政策 * 公司：中国人民银行（PBOC）、高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方[1][3] 核心观点与论据 * 政策调整：中国人民银行宣布自3月2日起，将外汇远期售汇业务的风险准备金率从20%下调至0%[1][2] * 政策意图：此举主要标志着外汇政策设置的正常化，逆转了2022年人民币面临显著贬值压力时采取的紧缩措施[1] 此举旨在减缓人民币升值速度，而非改变其基本趋势，因为中国人民银行对人民币过快的升值速度日益担忧[1][17] * 政策效果：此类措施的影响往往是短期的，有助于减缓汇率变动的步伐，而非改变潜在趋势[1][17] 在政策宣布后，美元兑离岸人民币即期汇率从约6.84升至略高于6.85[10] * 中期展望：基于汇率低估、稳健的出口表现以及人民币走强带来的宏观成本可控等因素，对人民币兑美元中期升值持建设性看法[1][17] 政策背景与市场动态 * 政策工具性质：外汇远期售汇风险准备金率于2015年9月首次推出，作为管理单向外汇贬值压力的宏观审慎工具[2] 该比率进行逆周期调整：升值阶段放松（2017年9月、2020年10月），贬值时期重新实施（2018年8月、2022年9月）[2] * 近期升值速度：人民币升值速度相对于历史水平显得过快[9] 春节假期后仅四个交易日，美元兑离岸人民币即期汇率跌破6.85（升值约1%），延续了自去年12月以来的近期势头[8] 去年12月因结汇潮推动升值1%，今年1月进一步升值0.5%（年化分别超过10%和6%）[9] 近期一周内升值1%标志着在已经强劲的势头基础上进一步加速[9] * 央行信号：中国人民银行通过设置较弱的每日人民币中间价来表达对快速升值步伐的不适[10] 2月份中间价的走弱倾向扩大，且2月27日的中间价创下纪录的最大正逆周期因子，相对于模型隐含的美元兑人民币中间价水平超过800点[10] 政策工具箱与影响机制 * 风险准备金机制：在该机制下，银行必须将向非银行客户售汇（客户通过外汇远期买入美元卖出人民币）名义金额的一定比例（此前为20%）无息存入中国人民银行[2] 这实际上提高了通过远期买入美元/卖出人民币的成本，因为银行将额外成本转嫁给客户[2] 举例说明，在美元兑人民币即期汇率略低于6.86、一年期美元融资成本为3.74%的情况下，20%的风险准备金率会机械地使通过一年期外汇远期买入美元的成本增加约500点[2] * 潜在干预工具：若汇率出现剧烈波动，例如一周内升值1%，中国人民银行可能通过各种政策工具介入以稳定美元兑人民币即期汇率[17] 例如，央行可以提高外汇存款准备金率，这将抽离在岸美元流动性并扩大美元与人民币的利差[17] * 政策工具总结：中国人民银行的汇率稳定工具箱包括直接干预、指导国有银行、逆周期因子、外汇存款准备金率、外汇远期售汇风险准备金率、在香港发行离岸人民币票据、宏观审慎措施、资本管制措施以及口头指导等[19]