纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要围绕宏观地缘政治、大宗商品及全球权益市场展开分析，未聚焦于单一特定上市公司 [1] * 涉及的行业包括：半导体、储能与电动车产业链、农产品、航空、稀土、军工、金融、油气、化工、黄金、原油、煤炭、有色、电力、交运、机械、通信、电信、TMT、消费等 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 核心观点与论据 一、国际关系与中美经贸 * 国际关系短期稳定：2026年两会前外交窗口期，主场外交在数量与规格上实现系统性跃升，尤其西方发达国家对华态度出现实质性调整，预计未来约1个月内国际关系整体将保持稳定，权益资产维持相对乐观判断 [1][2] * 中美关系边际缓和：中美潜在成果可能集中于关税阶段性缓和、半导体出口管制阶段性缓和、中国采购部分美国农产品、美国对部分中国企业赴美事项有条件放松 [1][2][3] * 中美长期交易难达成：涉及地缘与秩序层面的长期性交易短期难以发生，主要受制于共和党中期选举压力及“up值坦”档案持续发酵使长期协议稳定性存疑 [1][3] * 美国关税工具力度减弱：美国最高法院以6:3裁定特朗普政府依据“紧急状态经济权利法”的关税违宪，裁定后美国平均有效关税税率将从16.9%降至约9%；随后特朗普政府依据“12条款”征收10%的全球基准关税，有效期150天，此举使关税工具的力度与灵活性减弱，外需格局边际向好 [1][4][5] * 中美经贸基准情景：美国对华关税总体稳定在约20%至25%区间；中国对美出口占比维持在“弱10%”水平；双方围绕农产品、飞机及稀土相关供应链达成一轮更持久的休战安排 [1][6] * 农产品是重要变量：2025年底至2026年初，中国大约购买了1,200万吨美国大豆，基本符合此前元首共识；美国豆农面临连续第4年利润低迷，美国农业部已宣布向农民提供110亿美元的过渡性支付，因此农产品采购履约是今年中美关系的重要变量 [7] 二、地缘冲突（美伊）与市场影响 * 美伊冲突风险短期仍强：美国可能在2026年初错失低成本的伊朗政权更迭窗口，但颠覆伊朗政权是远期目标；战争风险短期仍强，可能成为较长期的市场定价因素 [1][8] * 对A股风险偏好影响有限：美伊冲突与国内政治经济不构成直接相关，对能源安全也不构成直接影响，即使局势恶化，对A股风险偏好大概率不构成特别直接的冲击 [8] * 地缘冲突下大类资产影响规律： * 商品：黄金与原油短期受避险与供应驱动可能明显上行；中长期油价取决于经济基本面与产业供需，黄金中期需观察美国财政赤字与货币政策 [10] * 权益市场：短期波动加剧；若原有趋势向上，调整反而可能带来买入机会；A股韧性可能强于港股 [2][10] * 板块轮动：短期军工、金融、能源可能相对占优；中期化工板块仍有反复演绎机会 [10] * 地缘冲突下A股五阶段轮动规律（基于2000年以来12次冲突复盘）： 1. 冲突爆发前：金融（尤其银行）、军工、能源相对受益；消费受损 [18] 2. 冲突爆发时（510个交易日）：上游周期资源、银行、公用事业超额明显；TMT等成长方向受损突出 [18] 3. 冲突持续期：上游涨价品种（钢铁、煤炭）占优；中游制造（机械设备、电力设备）承压；科技股估值受压制 [18] 4. 冲突即将平息前（510个交易日）：航空、物流、化工等成本敏感行业受益；贵金属面临下行压力；高弹性成长（如TMT）可能估值修复 [18][19] 5. 冲突完全结束后：进入秩序重构与经济复苏逻辑，银行与消费板块相对受益 [19] 三、大宗商品（原油、黄金）分析 * 原油供需与策略： * 供需失衡：原油供需仍处于失衡状态，部分OPEC成员可能较快退出减产 [2][9] * 地缘影响：短期军事打击可能推高油价，但更大程度上提供“逢高做空”的交易机会 [2][9] * 关键变量：霍尔木兹海峡日均运输量2,090万桶，占全球航运总运输量1/4以上；伊朗原油日产量接近427万桶，全球占比近5.2%；该海峡同时承担20%的液化天然气贸易，供给端扰动是油价敏感点 [11] * 价格研判：技术形态上，近期原油月线MACD出现金叉，中期判断相对乐观，预计油价有望维持温和上行态势，全年维度存在突破2025年前高的可能 [12][13] * 交易分歧：一种观点基于政策博弈，倾向于逢高做空；另一种基于宏观趋势，认为金油比处于历史高位，判断原油价格中枢将高于2025年，分歧主要体现在时间尺度 [17] * 黄金驱动因素与展望： * 短期驱动：地缘避险需求形成支撑，但更多影响短期择时 [13] * 中长期驱动：取决于货币与金融属性，核心是美国财政可持续性担忧与去美元化逻辑 [13][15] * 看涨条件：美国最高法院裁定关税违宪、2027财年军费预算上调，加剧财政可持续性担忧；美债总规模约39万亿美元；2025财年美国财政赤字约1.8万亿美元；2026财年赤字率预计仍为6%左右 [15] * 资金流向：美联储2024年9月18日开始降息后，SPDR黄金ETF转向净增持，在降息周期走完前，该类资金大概率延续净流入 [15] * 牛市持续性：对比历史，前两轮牛市转熊均与美联储宽松退出相关；当前财政赤字改善难度更大且降息预期仍在延续，金价牛市大概率仍将持续，全年存在创新高可能 [16] * 金银比：当前阶段，后续黄金的性价比可能高于白银 [14] 四、产业与市场关注点 * 半导体管制影响有限：美国对科技行业出口管制已回归“浮动标准”，对市场整体影响已不大，即便放松也更多体现为部分互联网公司AI项目获得更多先进算力芯片 [4] * 储能与电动车产业链赴美建厂更值得关注：美国政策界与产业界内部存在推动中国相关产业链赴美建厂的力量，商业逻辑更顺畅；若美方在营商环境问题上释放积极信号（如限制CFIUS歧视性审查），可能打开出海空间 [3][4] * 权益市场整体判断：权益资产维持相对乐观判断；若地缘冲击下出现回撤，可能形成长期买点；全年维度，A股韧性大概率强于港股 [1][2][16] * 3月行业选择：给出的高分行业为煤炭、石油、化工、交运、有色、电力、机械、通信、电信 [21] 其他重要内容 * “石油美元2.0”框架：该框架更侧重美国通过对全球能源的再掌控所带来的“量的逻辑”，油价短期涨跌不构成核心矛盾，与短期看空油价交易不矛盾 [2][9] * 市场隐含假设与尾部风险：市场核心假设是冲突“可控且持续时间相对较短”；尾部风险在于若冲突失控，可能通过影响霍尔木兹海峡带来通胀上行风险，若经济动能不足则可能走向滞胀 [17] * 地缘对美元、美债及降息预期影响：地缘发酵初期，美元与美债可能因避险属性获得支撑；若战争推升能源价格，需防范滞胀风险下美联储降息预期收敛的可能性；当前市场计价年内降息次数为2至3次，其中6月降25BP的概率为57.3% [10] * 二战经验参考：战时军工、能源与大宗商品占优；战后基建、金融与消费板块相对占优 [20]