电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 会议主要围绕滔搏（运动鞋服零售商）及其核心合作品牌（如耐克、阿迪达斯等）的经营情况展开 [1] * 行业为运动鞋服零售行业，涉及品牌方、渠道商及终端消费者 [1] 核心观点与论据 近期经营表现与指引 * 2026年初终端表现疲软，公司小幅下修了本财年（截至2026年2月）的盈利指引 [2][4] * 进入财年第四季度（2025年12月-2026年2月）后，12月表现偏弱，但1月和2月销售额较12月出现边际改善 [2][4] * 截至2月23日，1月+2月合计销售额同比转正，但若包含12月，近两个多月同比仍为下滑 [2][4] * 2026年1-2月销售好转主要受春节时间错位（2026年春节较晚）和促销周期延长影响，春节后当周数据已出现回落，对全年趋势持保守态度 [2][5] * 公司对2026年后续趋势持观察态度，更详细的年度指引将于5月发布业绩时更新 [4] 财务与运营指标 * 折扣：12月初至今折扣率同比加深，但加深幅度环比收窄 [4] * 库存：存销比维持在4-5个月区间，处于相对健康水平 [2][4] * 库存结构：公司认为较舒适的库存结构为新品（6个月以内）占比70%-80%，旧品（6个月以上）占比20%-30% [17] * 目前新品占比已较接近该区间，仍有约5个百分点的提升空间 [17] * 门店数量：门店优化持续进行，预计2月底总门店数约4,500家 [2][5] * 本财年上半财年关店300多家，预计下半财年再关约100-200家，未来调整幅度将收窄，开店决策更审慎 [5][18] 品牌与品类表现 * 品牌层面：欧洲品牌整体表现强于耐克，阿迪达斯边际改善明显 [2][6][7] * 品类层面：功能性、专业性产品表现优于综合大货及休闲类产品 [2][7] * 主力品牌收入占比：耐克与阿迪达斯合计贡献公司总收入约85%-88% [24] * 其他品牌：偏休闲类品牌（如匡威、彪马）处于同比下滑状态，拖累了“其他品牌”整体表现，其在“其他品牌”中的占比约一半 [24] * 新合作品牌：专业跑步与户外品牌（如NORDIC、HOKA、凯乐石）推进较快，但当前合计收入占比仍处于“低单”水平，培育重点在于提升消费者认知，周期约3-5年 [25] 核心品牌动态 耐克 * 库存去化：核心压力集中在经典款“三驾马车”，其占整体库存比例已从高峰期的接近三成降至约一成多至两成 [10][11] * 新品导入：依赖跑步产品线（如飞马、麦柔、Structure系列）及户外线（ACG）新品改善库存结构，但新品从规划到放量存在时间差 [10] * 订货策略：2026年订货会整体口径偏谨慎，订货量同比呈下滑趋势，预计恢复过程渐进 [10][12] * 管理层变动：大中华区负责人更换处于平稳交接阶段，合作推进与策略执行正常进行，“更本土化”方向仍在推进 [9] * 旧货回收：耐克将加速回收零售合作伙伴的陈旧库存，通常以“老货换新货”等形式处理，以改善大中华区整体库存健康度 [21] * 产品与门店动作：跑鞋持续迭代，户外线ACG在2026年成为主力推广方向，已在北京开出首家独立门店，后续将有更多门店推出 [23] * 本土化进程：相比阿迪达斯，耐克在该方向动作更晚，整体程度仍远未达到阿迪达斯的水平 [15] 阿迪达斯 * 表现与风险：近期表现尚可，但需关注其全球库存已连续两个季度同比增加百分之十几至百分之二十左右的潜在风险 [3][14] * 订货策略：即便表现较好，订货仍以审慎为主，担忧未来动销跟不上导致存货累积 [14] * 本土化成效：本土化推进更早、力度更大，本土产品占比已超过六成，并配套了清晰的产品与营销组合（如Local for Local产品线、Future of Style线） [3][15] * 恢复节奏：公司渠道内阿迪达斯的同比趋势与其大中华区披露的恢复方向一致，但恢复节奏存在差异，主要源于渠道结构（公司线下占比更高）与调整节奏不同 [14] 渠道表现与策略 * 线上线下表现：2月单月线下表现优于线上，但从整个第四财季整体看，线上相对更好 [6] * 线上渠道占比：线上业务占比已从疫情前的十几到20%左右提升至超过40% [18] * 线上渠道细分：包括平台电商、内容/社交电商、私域（小程序）、即时零售 [20] * 利润率结构：2026财年出现阶段性“线上利润率高于线下”的特殊情况，主要因线下下滑带来的经营负杠杆更重；常规年份线上与线下平均折扣水平通常相差约20个点，对应毛利也大致相差20个点 [19] * 渠道策略调整：线下门店结构调整力度将收窄；线上资源投入从“铺宽度”转向“做深做精、提升效率”，包括推进直播运营、加码即时零售（已有3,000多家门店入驻）等 [18] 市场环境与经营策略 * 需求判断：终端需求是否实质恢复仍待观察，收入端压力主要来自需求不确定性 [4][22] * 经营策略：在销售环境偏弱下，折扣策略会进行策略性市场跟随并与品牌方协商补贴；更可控的抓手在费用端，已进行人力优化和租金谈判，并关闭高亏低效门店 [22] * 业绩改善变量：关键变量包括品牌新品导入和终端需求回升，消费者更愿意为“好产品”买单 [22] * 外部因素：未观察到关税变化或人民币兑美元升值对公司经营产生明显影响 [26][27] 其他重要内容 * 门店关闭品牌分布：门店优化以全公司维度推进，由于耐克收入占比接近60%，阿迪占比约20%-30%，因此耐克体系关闭门店的绝对数量更多 [8] * 中国市场复杂性：相较于北美，大中华区线上生态结构性更复杂（平台电商、社交/内容电商并存，渠道分散、竞争激烈），导致品牌解决问题所需时间更长、资源投入更大 [16]