行业/公司 * 人民币汇率市场[1] 核心观点与论据 * 人民币汇率在2025年4月后走出独立偏强行情，由三大宏观叙事支撑[2] * 基本面：形成“贸易顺差+结售汇顺差”的双顺差格局[1][2] * 2025年全年出口同比增长5.5%，好于市场预期的约5%上限[1][2] * 全年贸易顺差突破1万亿美元，创历史新高[1][2] * 2025年1月和12月结售汇顺差均达到约1,000亿美元量级，提供稳定外汇供给[1][2] * 中期叙事：美元信用体系受扰动，国际公信力趋势性下降[1][2] * 地缘博弈、金融制裁及资产冻结等非常规手段，提升了部分主权资金对美元资产的担忧[1][2] * 美国财政扩张与滞胀担忧，使市场对美国债务可持续性及美元中长期信用产生疑虑[2] * 预期与情绪：关税扰动对汇率预期的边际影响下降[2][3] * 市场预期形成“关税冲击更易发生、但情绪更快修复”的框架[1][3] * 2026年美国最高法院裁定特朗普政府加征关税违法，虽后续重新征税，但整体关税水平较裁定前仍下降约10%[1][3] * 2026年春节后人民币继续快速升值，源于边际变量的集中改善[3][4] * 关税压力缓解：美国最高法院裁定后，整体对华关税水平从裁定前均值约35%下降至当前约25%，强化了出口偏强预期[3][4] * 中美关系短期稳定预期：特朗普计划于3月底4月初访华，官方明确双方保持沟通，4月初前被视为关系稳定窗口期[1][4] * 中国资产吸引力：2025年末以来A股偏强，2026年初至今外资总体持续流入，增强海外配置需求，对人民币形成顺周期支撑[1][4] * 汇率逼近6.8时可能触发交易结构的自我强化机制[2][4][5] * 出口商结汇激励增强：过去约23年，约1万亿美元出口创汇增量留存海外[4] * 过去几年汇率中枢约7.1，配置美元资产回报约3%3.5%[4] * 当人民币自7.1升值约34个百分点至6.8附近时，海外投资收益将被汇兑损失侵蚀，促使结汇诉求上升[4] * 套期保值链条放大波动：出口商套保相当于天然“汇率多头”[2][5] * 2025年贸易商套保规模约1万多亿元[5] * 其对手方金融机构为控制风险可能进行策略调整，从交易层面形成额外推动力量[2][5] * 对2026年人民币升值空间与政策约束的判断[6][7] * 政策影响：人民银行更可能对升值“节奏”施加影响，难以根本扭转“方向”[6] * 已推出现海内外机构人民币跨境融资业务，向海外供给更多人民币，形成温和贬值压力[6] * 若升值预期强化，可能通过宏观审慎工具增加摩擦、放缓速度[6] * 方向性变量：取决于三类宏观因素[6][7] * 出口基本面是否继续维持强势 * 美元信用叙事是否出现修复与再定价 * 中美关系是否出现新的扰动 * 潜在路径：若宏观条件不变，6.8不一定能“止住”，存在下破后自我强化的可能，具体空间需观测政策与基本面动态反馈[6][7] 其他重要内容 * 历史关税水平路径：[3] * 特朗普第一任期后对华关税约15% * 拜登时期基本维持不变 * 特朗普再度上台初期，叠加20%的芬太尼关税与10%的对等关税，2025年最高点对华关税水平约45% * 随后芬太尼关税下调10%后，裁定前平均水平约35% * 当前整体对华关税水平约25% * 中国出口规模背景：近年来中国年出口规模约在34万亿美元区间（约3万多亿美元）[5]