中国巨石电话会议纪要 (2026年2月27日) 关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 涉及公司为中国巨石，主营业务为玻璃纤维及其制品（电子布、粗纱等）[1] * 涉及的行业为玻璃纤维行业，具体包括电子布（用于PCB、CCL）和粗纱（用于风电、热塑、建筑建材等）产业链[2][3][4] 二、 电子布业务核心观点与论据 1. 本轮价格上涨的核心驱动因素 * 供给端结构性调整：特种电子布（AI相关）需求激增，导致部分生产薄布/超薄布的产能转向特种系列，同时部分7628系列产能转向薄布/超薄布，造成包括7628在内的产品供给出现阶段性缺口[2][3] * 需求端结构变化：薄布/超薄布下游应用拓展，在供给偏紧下价格涨幅高于7628；7628对应的家电、消费电子等终端需求承接能力较好；特种电子布绝对量不大但增速快，形成增量拉动[2][3] * 产业链成本传导顺畅：PCB产业链中铜箔涨价提高了下游对材料成本上行的接受度，使电子布涨价更易传导[2][3] * 行业周期与库存低位：电子布自2021年下半年后经历约三年下行周期，过去两年行业扩产有限，叠加需求带动，行业库存自2025年四季度持续去化，目前库存水平较低[2][3][4] 2. 公司产品结构与产能 * 公司电子纱产能为27万吨，配套电子布产能接近11亿米[5] * 产品结构高度集中，7628系列占比超过85%，薄布与超薄布占比约15%[2][5] * 薄布（如2116）与超薄布（如1080）价格较7628通常贵约1元，单米盈利水平更高[3][15][22] * 公司电子布设计产能口径约为9.6亿米，运行效率提升后实际产出可接近10亿米[10] 3. 当前经营状况与未来展望 * 当前利润水平：普通电子布（主要针对7628）单米利润约1.7元至1.8元[3][15] * 成本优势：公司成本端相较行业仍具优势，历史成本优势约0.8元至1元[3][15] * 库存水平：普通电子布库存处于相对偏低水平，当前约半个月库存（正常区间为1个月至1.5个月）[16] * 价格展望：2026年上半年普通电子布预计维持较好价格形势；3-4月后需观察公司新产能释放后的供需格局变化[3][16] * 价格高点预期：本轮价格上涨主要由产能结构调整驱动，突破上一轮高点（约8元多、9元不到）仍偏困难[28] 4. 新增产能与项目安排 * 淮安电子纱项目：新建10万吨电子纱产线，对应电子布产能约3.8亿米，分两期投放（每期5万吨）[2][6][10] * 第一期5万吨将于2026年3月点火投产[2][6] * 第二期待定，视市场消化情况安排[10] * 其他项目： * 淮安粗纱新增20万吨产能，预计2026年年中前后投放[2][8] * 桐乡一条18万吨冷修生产线，预计2026年年中（6-7月）投产[8] * 成都基地20万吨产线2025年底开工，预计2027年投产[2][8] 三、 特种电子布（AI相关）业务进展 * 当前阶段：仍处于加大研发、向下游送样测试与认证阶段，尚未形成实质性量产，短期内难以大规模量产[2][7] * 技术路线：已明确推进“一布系列”相关产品，并计划采用池窑化路线[11] * 当前处于实验阶段，使用小型试验窑验证，尚未投建大池窑[11] * Q布产品目前仍以外购纱为主制作样品[11][32] * 客户验证：送样与技术沟通以国内战略绑定较深的客户为主，同时也在接触部分海外客户[12] * 成本与降本：当前样品规模小，成本不可作为稳定口径参考；未来池窑降本需伴随产量爬坡与规模效应显现，无法给出明确的降本比例[15] 四、 粗纱业务核心观点与论据 * 价格与利润：当前价格与利润基本延续2025年四季度水平[13] * 价格驱动与展望： * 行业供给增量在2024、2025年较为明显，若新增产能逐步释放，2026年粗纱价格弹性预计不大，策略以稳价为主、稳中略有提升[4] * 需求端较为稳定：2026年风电、热塑、建筑建材等下游总体呈稳定增长或小幅波动，难以复现2025年风电纱带动的大增量[4] * 海外需求预计趋于稳定略有增长，但仍面临美国关税及欧洲反倾销等风险[4] * 2026年提价计划： * 风电纱在销量增速放缓背景下，目标为“持平或不下调”，价格可能小幅上调（“小几个点”）[13] * 热塑产品已陆续开始涨价[13] * 普通产品2026年上调可能性较大[13] * 成本影响：铂金价格上升对当期盈利影响暂不显著，因公司有一定铂金库存且费用摊销按历史成本口径执行[13] 五、 其他重要信息 1. 设备瓶颈与供应链 * 织机供给：近两年织机可能成为行业相对瓶颈，因行业普遍使用丰田织机且其产能有限，交付周期偏长[10] * 公司淮安项目织机订单已提前1-2年锁定，一期已基本到位，供给保障问题不大；但若未来新增扩产，织机交付可能需延后至2027或2028年[10][20] * 设备专用性：电子布织机并非通用设备。7628对应偏厚布织机，薄布/超薄布及特种电子布对应另一类织机，两者难以通用转产[20][25] 2. 成本与资本开支 * 铂铑合金漏板：作为关键设备，铂金价格上升会推升产线投资成本；同时作为消耗品，在生产中会产生损耗，形成持续性成本[19] 3. 定价机制 * 粗纱长协：风电品种定价周期一般以年度为主；其他品种（如热塑）存在按3个月、半年、年度等不同模式[18] 4. 其他业务 * 淮安配套建设500兆瓦二期风力发电项目，作为发电业务板块配套项目推进[9]