美国经济与市场展望 (2026-2028) 关键要点 一、 核心经济预测与总体特征 * 美国经济展望 (2026-2028) 被描述为“颠簸、嘈杂、不均衡”[1] * GDP增长：预计2025年实际GDP增长2.2%，2026年小幅回升至2.3%，2027年放缓至2.1%，2028年反弹至2.5%[4] * 失业率：预计从2025年的4.5%逐步下降至2028年的4.3%[4] * 通胀：核心PCE通胀预计2025年为2.9%，2026年维持2.9%，2027年降至2.4%，2028年达到美联储2.0%的目标[4] * 联邦基金利率：预计从2025年的3.6%逐步下降，2026年底目标区间为3.00% - 3.25%，2027-2028年稳定在2.9%左右[4][7][98] 二、 经济增长结构：依赖人工智能，其他领域疲软 * 经济增长来源狭窄，大部分经济领域表现疲软或处于收缩状态[7] * 人工智能是唯一亮点：投资集中在科技领域，人工智能相关投资是真正的亮点，其他领域表现不佳[7][10][35] * 投资分化严重：过去四个季度，可能的人工智能相关设备投资（包括计算机、信息处理设备等）增长了24%，而同期其他设备投资下降了4%[12][37] * 结构投资疲软：非住宅结构投资在过去八个季度持续收缩，住宅投资在过去五个季度中有四个季度收缩[12][37] * 消费由高收入群体驱动：股市财富在第三季度占家庭财富的比例达到创纪录的37%，并且是过去几年财富增长的全部来源，这主要支持了高收入消费者的消费[12][18] 三、 劳动力市场：扩张放缓，结构疲软 * 劳动力市场扩张与整体经济一样狭窄[64] * 就业增长疲软：在截至2026年1月的八个月里，排除医疗保健和社会援助的非农就业人数每月平均减少4.7万个工作岗位[9][64] * 失业率上升：官方失业率(U-3)和更广泛的劳动力利用不足指标(U-6)均呈上升趋势，U-6比2019年的水平高出超过1个百分点[63][64] * 消费者预期悲观：密歇根大学调查中预期未来失业人数增加的受访者比例，以及世界大型企业联合会调查中预期就业岗位减少的受访者比例，均处于经济衰退期以外的高位[73][74] 四、 通胀前景：关税推高通胀，峰值将至 * 通胀在2025年初呈温和下降趋势，但自4月以来再次开始上升[93] * 关税是主要推手：通胀上升主要由核心商品价格通胀加速推动，这很可能是今年实施的额外关税的结果[93] * 通胀峰值预测：预计通胀将在2026年第二季度左右达到峰值，届时主要消费者通胀指标预计在2.75%至3.25%之间[93] * 关税的累计影响：估计2025年至2028年，关税对核心PCE价格平减指数的直接累计影响约为1.4个百分点，考虑到惯性过程和相关的供应影响，总体影响可能高达约1.9个百分点[90] * 2026年影响：估计关税将在2026年为核心PCE通胀增加0.8个百分点[90] 五、 货币政策：美联储处境艰难，存在不确定性 * 美联储面临两难：一方面不希望劳动力市场收缩，另一方面希望通胀回归2.0%目标，这两个目标目前存在冲突[7][98] * 利率路径预测：预计2026年将有两次25个基点的降息，使联邦基金利率目标区间在年底达到3.00% - 3.25%[7][98] * 人事变动带来不确定性：总统提名凯文·沃什为美联储主席，其历史立场相对鹰派，但近期支持降息，这为政策反应函数增添了不确定性[98][102][104] * 资产负债表扩张：量化紧缩已于2025年12月1日结束，预计将于2026年初开始扩大SOMA（系统公开市场账户），每月购买计划至少为400亿美元[99][101] 六、 财政政策与关税：OBBBA法案提供短期支撑 * 《一个美丽大法案》(OBBBA)的刺激作用：该法案包括更慷慨的个人税收返还、企业固定资产投资费用化条款以及新的结构条款，预计将在2026年增加财政刺激，帮助抵消关税带来的不利影响[13][15] * 财政脉冲转向：财政政策在2025年转为紧缩后，OBBBA将在2026年使其转为积极，但在中期选举后，持续的预算削减可能再次使其转为负面[113][115] * 税收返还提振消费：得益于OBBBA，预计2026年第二季度税收返还将带来约550亿美元的提振，支持当季消费[18] * 关税影响深远：根据2024年的进口份额计算，现行关税政策意味着加权平均关税税率将达到12.9%，高于年初的2.5%，相当于对进口征收1.1%的GDP税。考虑到规避等因素，预计有效关税税率为11.9%[53] * 关税对增长的影响：估计关税将在四年内（主要在2025年和2026年）导致实际GDP增长减少0.8个百分点[53] 七、 结构性增长：有望加速，但面临阻力 * 市场普遍关注潜在增长的拖累因素，但忽视了即将到来的改善[128] * 潜在GDP增长加速：估计美国结构性GDP增长将从新冠疫情前低于2%的估计值或美联储估计的1.8%，在未来三到五年内升至约2.5%[128] * 驱动力：移民速度不太可能进一步放缓，人口老龄化的拖累虽然仍为负面，但其二阶导数正在转正。此外，生产率增长也有望加速[128] 八、 主要风险：经济衰退与人工智能泡沫 * 经济衰退风险：综合衰退模型显示，经济衰退的几率为50/50[136] * 高度依赖人工智能主题：当前经济周期高度依赖单一驱动力——人工智能。如果人工智能泡沫破裂，预计2026年第四季度/第四季度的增长将比预测低1个百分点，失业率将上升超过1个百分点，到2027年底通胀将降低约1个百分点，联邦基金利率可能重返零利率下限[136][140] * 上行风险：人工智能主题可能推动更强劲的增长，或者OBBBA的刺激作用可能超过预期[136]