行业/公司 * 中国宏观经济 [1][4] * 全国人民代表大会（NPC）及“十四五”规划（15th FYP） [1][4] 核心观点与论据 1. 经济增长目标下调 * 预计2026年GDP增长目标将设定为“4.5-5%”，为四年来首次下调 [1][5][10] * 预计“十四五”规划（2026-2030）也将设定“4.5-5%”的数值增长目标 [1][5][11] * 这一调整与省级趋势一致，31个省中21个下调了2026年目标，其中14个未完成2025年目标 [10][12] * 省级加权平均目标从2025年的约5.3%降至5.0-5.1% [10][12] 2. 政策重点转向就业与收入 * 预计将维持“就业优先”，目标为新增城镇就业>1200万人，调查失业率约5.5% [6][18] * 2026年预计有创纪录的1270万高校毕业生进入就业市场（2025年为1220万），青年失业率在2025年平均为16.7% [18][21] * 几乎所有省份都计划加强对零工或平台工作者的社会保障 [18] * 政策重点可能向劳动力市场、家庭收入和国内需求倾斜 [1][6] 3. 审慎的刺激政策组合 * 预计2026年将采取适度扩张的政策组合：约1万亿元人民币的额外财政支持、10个基点的政策利率下调、50个基点的存款准备金率下调 [1][6][44][46] * 财政支出应倾向于结构性消费支持 [6][44] * 预计一般预算赤字占GDP的4%，特别国债发行1.6万亿元（比2025年高0.3万亿元） [46] * 以旧换新补贴可能从2025年的3000亿元缩减至约2500亿元 [31][46] 4. 继续推进科技，设定具体AI+目标 * “新质生产力”的推进将伴随更具体的行动计划 [26] * 省级工作报告的关键进展是设定了具体、可衡量的AI目标 [26] * 例如，浙江省目标2026年核心AI产业收入同比增长20%（2025年约6800亿元），深圳市目标AI产业增加值增长10% [30] * 山东省目标2026年拥有超过100个行业/场景特定的大规模模型 [30] 5. 消费再平衡承诺增强，但政策细节不足 * 预计NPC可能为2026年和“十四五”规划设定消费率数字目标，以彰显政治意愿 [31] * 几乎所有省份都将服务业视为主要消费驱动力，强调体育（2024年收入估计3.8万亿元）、旅游（2024年5.8万亿元）等领域 [35] * 然而，政策细节仍然不足，省级零售销售增长目标加权平均值从去年的5.4%降至4.8% [28][32] * 家庭收入增长路径仍未明确，大多数省份仅目标收入增长与经济增长同步 [35] * 14个省份提到实施带薪休假制度，5个省份承诺设立春/秋假，这被视为增加休闲时间是促进服务消费的前提 [35] 6. 投资驱动从地方转向中央 * 地方政府对投资转向保守，仅14个省份设定了固定资产投资增长目标（2025年为17个），其中12个下调了目标 [39][43] * 省级报告中提到的计划基础设施项目总价值较2025年下降约2.5% [39] * 中央政府可能成为投资的主要驱动力，地方政府将更多地依赖中央驱动的资金来源 [40] * 尽管传统投资可能乏力，但公共投资范围可能扩大，新经济占比将提高，例如国家电网计划在“十四五”期间投资4万亿元（较“十三五”增长40%） [41] 7. 房地产政策以地方为主 * 房地产政策很可能交由地方政府决定，NPC将重申支持新的房地产发展模式 [45] * 上海已启动新一轮购房限制放宽，更多地方性宽松政策可能跟进 [45] * 如果销售量回升，一线城市可能引领房地产市场企稳 [45] 8. 通胀目标维持，反内卷影响实际再通胀步伐 * NPC很可能维持CPI目标在“约2%”，31个省中有24个设定了此目标 [23] * 实际再通胀的步伐可能取决于“反内卷”运动，至少有18个省份承诺遏制“内卷式”竞争 [24] 其他重要内容 政策实施时间窗口 * NPC之后的几周将是政策实施的关键窗口，各部委已在2026年初提前推出了一系列小型措施 [54][56] * 年中政治局会议将是下一个调整政策的机会 [1][54] K型经济与政策应对 * 政策旨在缩小K型经济中的差距，支出可能更多地向社会福利和消费支持倾斜 [1][6][44] * 随着行业成熟，税收优惠和产业补贴可能会逐步取消，大规模减税时代可能已经过去 [44] 人口与长期增长 * “4.5-5%”的“十四五”增长目标与2035年成为“中等发达国家”的目标相符 [11] * 考虑到人口变化因素，要实现2035年GDP较2020年翻番的目标，2026-2030年需年均增长4.7%，2031-2035年需年均增长4.3% [16][17]