行业与公司 * 行业：关键矿产/战略性矿产，包括锂、铜、钴、镍、稀土、钨、镓、锑、铋等[1][2] * 公司：MP公司（美国国防部投资4亿美元持股15%）、美洲锂业公司（美国参股）、美国稀土公司（与美国政府签署长期采购合同）、盐湖股份（2025年底投产4万吨产能）、大中矿业、盛新锂能、永兴材料、中矿资源[4][8][11] 核心观点与论据 1. 关键矿产的战略地位与三条投资主线 * 战略地位凸显：关键矿产被美国定义为对国家经济与安全不可或缺、供应链易受破坏的非燃料矿物[2]，中国则使用“战略性矿产”口径[2] * 三条投资主线： * 美国主线：以高关税、国家收储等方式构建矿产资源安全[1][4] * 中国主线：通过出口管制与供给配额对具备优势的小金属进行反制[1][5] * 地缘政治与资源国主线：资源国“资源觉醒”限制出口，影响能源金属供给[1][6] 2. 美国主线：构建供应链安全，推高相关金属价格 * 高关税预期：2025年对铜启动232调查，市场预期可能在2026年对电解铜加征15% 关税，导致美国铜库存累积至约55万吨，推高铜价[1][4] * 投资与收储： * 2025年7月，美国国防部向MP公司投资4亿美元、持股15%，用于建设稀土产能，并设定氧化钕最低收购价约90万元/吨[4] * 2026年初启动“金库计划”，计划投资120亿美元收购关键矿产[4] * 对外依存度高：美国有12种关键矿产完全依赖进口，29种对外依存度超过50%，其中大量稀有金属自中国进口[4] 3. 中国主线：利用供给优势进行反制，驱动小金属价格上涨 * 供给优势显著：中国在镓、钨、铋、稀土、锑等小金属上具备显著供给与冶炼优势，其中钨供给占比约83%、稀土供给占比约70%[5] * 出口管制与配额收缩：自2024年底起对部分金属实施严格出口限制[5]；2025年下半年起，稀土、钨等品种的指标配额总体收缩[5] * 价格影响：供给收缩叠加海外储备需求，驱动相关小金属价格上行[1][5] 4. 地缘政治主线：资源国限制出口，造成供给冲击 * 钴：刚果（金）限制钴原料出口，测算全球钴供需可能存在至少5%，甚至10% 左右的缺口[6] * 镍：印尼计划2026年镍矿配额较2025年下降约30%，带动镍价自约1.4万美元/吨上涨至约1.8万–1.9万美元/吨[6] * 锂：津巴布韦暂停锂辉石精矿出口，带动碳酸锂价格从17万元/吨最高涨至18.7万元/吨[6] 5. 碳酸锂供需与价格展望 * 短期价格判断：存在快速上行至20万元/吨以上的可能性，甚至可能阶段性加速上行至25万元/吨左右[1][8] * 全年价格判断：全年供需偏紧，价格有望维持在15万–20万元/吨区间[1][8] * 供给端增量有限： * 澳洲锂矿复产缓慢，至少需3–4个月，真正出量预计在2026年下半年[8] * 南美盐湖短期增量较少[8] * 津巴布韦锂辉石精矿出口暂停，其供给约占全球锂总供给的10% 左右，若限制持续约1个月影响显著[8] * 国内锂辉石矿短期增量不多；江西锂云母矿可能减量[8] * 需求端强劲：2026年假设储能电池需求同比约50%（从600GWh提升至900GWh），动力电池需求同比约20%[9]；自3月起进入旺季，3月产业链排产环增在20% 以上[9] 6. 库存与市场敏感性 * 库存显著回落：国内碳酸锂社会库存从2025年7月峰值约14万吨降至最新（上周四）的约10万吨[10] * 库存周期缩短：当前库存对应库存周期仅约20天（2025年7月时约1.5个月）[3][10] * 敏感性提高：在3–5月下游旺季，若库存继续下降，易触发补库行为与价格上行动能[3][10] 7. 资金面与行情持续性 * 资金配置偏高：2025年四季度，偏股型公募增持的前50大重仓股中，有色与化工合计约14只[7] * 行情演绎：2026年年初至今，有色与化工指数上涨明显[7]；后续需持续跟踪三条主线的关键变量与政策执行力度[1][7] 其他重要内容 1. 关键矿产的定义与清单 * 美国在2025年11月更新关键矿产清单，在2022年基础上新增10个品种，目前合计60个品种[2] * 欧盟、澳大利亚等亦发布各自的关键矿产或关键原材料清单[2] 2. 锂板块投资建议 * 锂板块整体呈现贝塔属性[11] * 标的选择上倾向于未来1–2年产量增速较高的公司，重点推荐大中矿业、盛新锂能、永兴材料、中矿资源[11]