行业与公司 * 行业：临床前CRO（合同研究组织）行业，特别是与实验用猴（食蟹猴）供需紧密相关的安评（安全性评价）领域[2] * 公司：报告覆盖的药明康德、康龙化成、美迪西、昭衍新药、益诺思等临床前CRO公司[2][17] 核心观点与论据 * 核心结论：实验用猴供需缺口将持续扩大，猴价有望在2026-2028年复刻此前站上20万元/只的高位，临床前CRO是2026年CRO板块中最具确定性与弹性的细分方向[2][3][12][13] * 供给端核心矛盾：国内实验猴种群老龄化严重，直接压制繁育产能[1][6] * 2023年国内繁殖母猴中8岁以上占比高达80%，而2020年该比例为56.8%[6] * 原因：2019-2022年高猴价导致种猴大量流失；食蟹猴繁育周期长达6-7年且为单胎生殖，种群补充缓慢[6] * 供给端海外引种困难：面临审批严格、隔离复杂、种源地资源透支和质量风险等多重约束，短期难以显著改善[1][7] * 柬埔寨对美出口可能恢复及查尔斯河收购柬埔寨猴场，可能进一步挤压中国引种资源[1][9] * 美国进口食蟹猴出价约为国内出价的两倍，对柬埔寨供给具有虹吸效应[9] * 供给模型结论：无论海外引种开放程度如何，其对国内种群老龄化的改善作用将在2028年后才显著体现，2026-2027年本土实验猴供给问题难以缓解，除非大规模放开商品猴进口[1][9][10] * 需求端核心驱动：2025年创新药广义投融资总额明显改善，驱动研发需求增长[1][11] * 预计2026-2028年国内实验猴需求量至少在4.5-5万只左右[1][11] * 临床前安评需求持续向好，IND（新药临床试验申请）数量预计继续上行[1][11] * 供需缺口与猴价判断：预计2026-2028年国内实验猴供需缺口将由2024-2025年的1.2-1.3万只扩大至1.5-2万只[3][12] * 叠加海外引种不确定性，预计2026-2028年猴价有望复刻此前站上20万元/只的情形[3][13] * 对临床前CRO盈利影响：猴价上行将提升临床前CRO盈利弹性，服务端量价齐升[3] * 预期未来临床前CRO服务端拆分净利率可由2025年的负值大幅反弹至10%左右，净利率弹性空间超过10个百分点[14] * 盈利弹性来自成本优化、服务费率修复、猴价上涨转嫁等维度[14] * 公允价值变动损益影响：主要与拥有大型自有猴场的昭衍新药相关[15] * 昭衍新药2025年公允价值变动收益对利润贡献约4.5-5亿元[16] * 预计公允价值变动损益仍将成为昭衍新药2026-2028年利润端的重要贡献来源[3][16] 其他重要内容 * 实验猴品种：工业端医药研发中常用的实验用猴主要指食蟹猴，因其经济性优于恒河猴，且是新药临床前安评中不可或缺的实验动物[5] * 猴价历史波动：国内猴价2019-2022年由3万元/只飙升至超过20万元/只；2022-2024年回落至8万-10万元/只；2025年四季度报价由10万元/只快速抬升至14万-15万元/只，并延续至2026年一季度[4] * 全球供需现状：2024年，中国实验用猴存在近万只供需缺口，美国存在2-3万只供需缺口[1][4] * 历史演变：中国自1990年起从东南亚引种繁育形成本土繁殖种群，曾是重要出口国；2020年疫情后中国切断实验猴所有进出口贸易[4] * 关注方向：临床前CRO公司2026年后的利润端或将持续超预期，2026年仍具备较好的投资窗口，关注昭衍新药、美迪西、益诺思、药明康德、康龙化成等[17]