行业与公司 * 行业为战略金属，核心讨论品种为钨[1] * 提及的公司包括厦门钨业、嘉鑫国际[8] 核心观点与驱动因素 * 宏观时代背景：未来2-3年战略金属板块处于长线主题窗口，时代背景类比70年代末冷战末期，地缘冲突概率抬升与AI推动生产力爆发节点并存，战略金属兼具战略与生产力“双属性”[2] * 核心涨价驱动逻辑： * 国家收储：是当前战略金属最大的贝塔驱动，且处于“刚刚开始发生”的阶段[3] * 地缘政治与囤货：政治风险上升背景下，各国对关键物资的囤积，并通过抬价、设置关税预期等方式虹吸全球原料[2] * 供给扰动风险：两极对抗下代理人战争导致中东、非洲、南美等关键金属原料供给地扰动风险上升[2] * 新质生产力需求：新技术持续涌现，推动战略金属在尖端行业与极端工况的新增应用场景扩展[2] * 市场结构特性：小市场、无期货的小品种易出现低成本价格投机，叠加产业链信息不透明，价格弹性显著放大[2] * 钨价上涨与传导：钨价从2025年年初约21万/吨上涨至目前已突破80万/吨，一年内涨幅超过4倍[7]；APT炼厂测算利润指标自2025年下半年起显著转正，且粉末端利润较高，显示产业链价格传导顺畅，各环节均在盈利，补库意愿强[7] * 供给端确定性收缩： * 全球趋势：2014-2024年全球钨矿产量复合年增长率为-0.7%，显示在价格上涨的十年里产量仍在减少[4] * 国内管控：钨属于配额品种，2025年起配额出现下降；同时严查超采，过往实际产量约13万多吨超出配额约2万吨，表外供给面临整治与收缩[4] * 需求端支撑强劲： * 基本盘：与制造业、基建强相关的硬质合金需求，当前中、美库存周期位于较底部，需求上行风险大于下行风险[5] * 新兴应用：提供边际增量，包括光伏钨丝、钛合金边框加工刀具、PCB钻针、可控核聚变、高航空发动机等[6] * 隐性需求：与军工及战略收储相关的需求景气度偏强[6] * 估值与交易：在80万/吨钨价假设下，相关股票估值偏低，如厦门钨业、嘉鑫国际约在11倍多[8]；当前并非“非常有性价比的买点”，但也不是明确卖点，更适合以持仓周期思路参与，依据价格趋势操作[9] 重要政策与数据 * 国内政策：2024年发布的《矿产资源法》第50条明确提出构建战略性矿产资源储备体系[3] * 美国政策与资金：2025年“大美利法案”为国防后勤局拨款75亿美元用于关键矿产采购；2026年2月推出“金库计划”，拟拨款120亿美元用于关键矿产储备[3]；美国2025-2026年拟拨195亿美元用于关键矿产采购[1] 风险提示与观察指标 * 核心风险事件：需关注可能缓和地缘局势的“和平曙光”，例如3月底特朗普访华可能带来的成果[10]；若市场因Risk-off触发流动性冲击导致下跌，需关注其影响[11] * 关键跟踪指标：重点跟踪APT炼厂测算利润，若该指标转负，意味着下游对价格抵抗增强、价格传导不畅，需关注短期价格风险[10] * 对下跌的理解与机会：若因流动性冲击出现进一步下跌，反而可能提供更好的买点[11]；若后续出现类似1978-1980年第二次石油危机引发的二次通胀，战略金属价格可能出现更强的泡沫化，上行空间值得期待[11]；战略金属主题或维持为未来2-3年的主线行情[12]