财务数据和关键指标变化 - 第四季度非GAAP毛利润为5730万美元，同比增长16% [5] - 第四季度调整后EBITDA为1770万美元，利润率达18% [5] - 第四季度调整后EBITDA金额（1770万美元）超过了2024年全年调整后EBITDA（1720万美元） [6] - 第四季度收入达到创纪录的近1亿美元，并首次实现GAAP盈利 [6] - 2025年全年收入为3.446亿美元，同比增长5% [24] - 2025年第四季度收入为9930万美元，同比增长6% [24] - 2025年全年调整后EBITDA为2670万美元，同比增长超过55% [33] - 2025年第四季度GAAP净利润为580万美元，而去年同期为-410万美元 [33] - 2025年全年非GAAP摊薄后每股净收益为0.20美元，同比增长18% [38] - 2025年第四季度账单金额为1.033亿美元，同比增长9% [24] - 2025年第四季度GMV为467亿美元，同比增长18%，创历史新高 [24] - 2025年全年GMV为1551亿美元，同比增长10% [24] - 年度美元留存率（ADR）从96%提升至约100%，净美元留存率（NDR）从96%显著提升至105% [7] - 2025年第四季度自由现金流为1070万美元，全年为3310万美元 [34] - 预计2026年自由现金流将增长至少20%，达到约4000万美元 [22][34] - 2025年全年运营费用为1.536亿美元，同比下降2%，占收入比例从48%降至45% [31] - 2025年股权激励费用为5160万美元，低于去年的5780万美元，占收入比例较2024年下降约300个基点 [37] - 预计2026年股权激励费用绝对值约为4000万美元 [37] - 截至2025年底，公司拥有约2.98亿美元现金存款和投资，零债务 [34] - 2025年回购了约2200万股股票，总价1.059亿美元，导致流通股减少8% [34] - 自2023年第四季度启动回购计划以来，累计回购约5200万股，总价2.595亿美元，流通股减少17% [35] - 董事会新授权了7500万美元的股票回购计划，加上现有额度，总授权回购金额约为8400万美元 [22][36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 支付和汇款类别在2024年增长66%，2025年增长90% [9] - 2025年第四季度，支付和汇款类别同比增长75% [25] - 时尚、美妆和奢侈品垂直领域同比增长8%，其中黑五至网一期间增长11% [25] - 机票和现场活动子垂直领域同比下滑，但机票和旅行整体垂直领域在第四季度略有增长 [25] - 家居类别在第四季度恢复同比增长 [26] - 支付和汇款、时尚与奢侈品、机票和旅行是2025年全年收入增长的最大贡献者，合计占账单总额近80% [26] - 核心欺诈服务之外的产品（Policy Protect, Account Secure, Dispute Resolve）在2025年合计产生近1000万美元的年收入 [11] - 预计2026年这些非核心欺诈服务产品的收入将达到1500万至2000万美元 [68] - 2025年使用超过一种产品的商户数量增加了约50% [11] - 2024年队列的业绩改善最为显著 [29] - 2022年队列的业绩仍在成熟中，尚未达到整体投资组合的水平 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年非美国地区收入同比增长22% [8] - 2025年APAC地区收入同比增长约53% [28] - 2025年其他美洲地区（加拿大和拉丁美洲）收入同比增长约13% [28] - 2025年EMEA地区收入同比增长约18% [28] - 2025年总部位于美国以外的商户贡献的收入占比为46%，高于2024年的39% [29] - 2025年美国地区收入同比下降6%，主要受家居类别收缩影响 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在于深化地域布局、在新垂直领域加速增长，并识别新的垂直领域以持续获取市场份额 [8] - 计划通过开发本地化产品和功能来进一步拓展APAC和LATAM等优势地区 [9] - 公司正利用其超过10年持续发展的AI生态系统能力来应对日益复杂的欺诈 [10] - 公司拥有处理约7500亿美元GMV和超过10亿次独特客户交互的数据网络，形成了结构性竞争优势 [8] - 行业欺诈损失预计在未来五年内将翻一番以上，远超电子商务的预期增长 [9] - 2025年，超过三分之二的美国公司经历了AI相关欺诈尝试的增加 [10] - 欺诈方案日益复杂，针对客户旅程的每个环节，包括账户创建、储值凭证、退货、客户服务和争议门户 [10] - 公司的新业务潜在客户生成量同比增长约50%，得益于更严峻复杂的欺诈环境、增强的平台功能以及扩大交易渠道顶部的努力 [11] - 2026年，公司将专注于推动毛利润增长，而非主要优化收入增长 [13] - 预计2026年非GAAP毛利润增长将在中点达到两位数，显示模型的持续杠杆效应 [13] - 公司内部广泛采用AI自动化复杂业务流程，工程团队在2025年Q2至Q4期间完成的工单数量增加了一倍多 [17][18] - 公司认为通用大语言模型（LLM）对其决策引擎不构成真正威胁，因为LLM缺乏欺诈引擎所需的精确概率校准，且更擅长处理文本和图像，而非公司模型擅长的结构化数据 [19] - 公司的模型基于超过50亿笔历史、非公开的商户网络交易数据进行学习 [19] - 公司近期开发了新功能，允许商户在其Policy Protect Decision Studio中识别并应用业务规则来管理来自其原生AI购物代理的订单量风险 [21] - 公司还扩展了AI代理身份信号，允许商户的AI购物代理直接查询公司的身份图谱以获取相关风险指标 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司以强劲势头结束2025年，为2026年的持续成功奠定基础 [5] - 欺诈环境的复杂化进一步提升了公司的角色，巩固了其作为商户关键合作伙伴的定位 [10] - 公司预计支付和汇款类别在2026年将继续保持强劲活动 [9] - 预计2026年非GAAP毛利润增长目标为7%-12%，每个季度在中点附近增长约10% [30] - 预计2026年各季度收入占全年比例将与2025年相似 [30] - 预计2026年上半年季度运营费用在4100万至4200万美元之间，下半年在4200万至4300万美元之间 [32] - 费用增加的主要驱动因素是外汇逆风，主要是以色列新谢克尔兑美元升值，预计对年度调整后EBITDA利润率造成约400个基点的负面影响 [32][40] - 按固定汇率计算，预计运营费用将同比相对持平 [33] - 预计2026年收入在3.72亿至3.84亿美元之间，中点增长10% [38] - 增长预计仍主要由新业务活动驱动，中点指引下的净美元留存率预计与2025年相似 [38] - 预计2026年各季度收入增长将逐季加速 [38] - 预计2026年调整后EBITDA在2600万至3400万美元之间，中点利润率为8% [39] - 管理层对公司的人工智能优势、市场地位以及执行可控因素的能力充满信心 [40] 其他重要信息 - 2025年第四季度赢得了自IPO以来最高单季新业务量，占全年新业务总量的约55%，竞争胜率超过75% [7] - 2025年赢得并上线的行业和地域领导者包括：Aerolíneas Star Perú, Abound, Adastria, Ace Hardware, Banxa, CASM, David's Bridal, NetEase, Nintendo, Temu, Tripadvisor, NexTool等 [7] - 商户如Iberia Airlines, Meta, Fast Retailing, Viva Aerobus, Vivid Seats, Zappos等在近年上线后于2025年进行了增销 [7] - 截至2025年底，全球员工总数为670人，较上年减少3%，但开发能力有所增强 [31][32] - 公司观察到AI影响市场的两种主要动态：通过通用LLM进行的代理式商务使用增加（主要用于发现而非结账），以及商户原生LLM的兴起 [14] - 公司内部估计，当消费者通过通用LLM交易时，大约30%-40%的基本模型特征会丢失，从而增加风险 [15] - 公司专注于企业客户，能够高度定制化建模和性能，这为未来向下游市场拓展和推荐策略提供了机会 [56] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于代理式（Agentic）商务的早期GMV、变现率（take rate）以及合作商户数量 [42] - 回答: 公司认为自身处于有利位置，与超过50家上市公司沟通了解其代理式商务策略 [43] - 回答: 观察到两种主要流程：商户原生AI代理和通用大语言模型（LLM） [44] - 回答: 在商户原生AI代理流程中，公司充当实时查询的防护层或智能层，利用现有网络提供独特价值 [45] - 回答: 在通用LLM流程中，目前主要看到的是推荐，实际看到代理流量和购买行为仍然极少 [45] - 回答: 通用LLM流程中的变现率目前可能更高，因为风险流量较高，但随着时间推移可能会变化 [45] - 回答: 商户目前处于准备阶段，确保为变化做好准备，但流量可能尚未到来 [46] 问题: 支付和汇款类别在2026年是否将继续保持超常增长 [47] - 回答: 支付和汇款类别在2025年表现优异，增长强劲 [48] - 回答: 展望2026年，管道中有许多机会，预计该类别将继续增长，但增速可能会正常化 [48] 问题: 代理式商务的采用从长期看会结构性减少还是增加系统中的欺诈水平，以及对替代支付轨道（如稳定币）影响的看法 [51] - 回答: 在线商务和支付需要做好很多事情，现在增加了代理式商务、加密货币和稳定币等，导致复杂性增加 [52] - 回答: 欺诈不仅发生在结账环节，还涉及账户创建、登录、储值、退货、退款、争议处理等全流程，复杂性在增加 [53] - 回答: 随着商户试图解决不同的用例和各种欺诈模式，情况变得更加复杂，这对公司而言是净收益 [54] - 回答: 目前，在代理式渠道，特别是通用LLM中，确实看到欺诈增加，这可能是因为较新且控制较少，目前可能对整体变现率有净增量贡献 [54] 问题: 中端市场扩张战略的进展及其对2026年增长和投资计划的影响 [55] - 回答: 公司针对企业客户的独特之处在于能够为每个商户高度定制建模和性能 [56] - 回答: 随着公司在完全自动化整个生命周期方面做得更好，这将为向下游市场和推荐策略拓展提供机会，但这不在2026年的指引预期内，任何加速都将是当前指引的上行空间 [56] 问题: 关于与最新代理式协议（如Stripe的ICP、Google的GCP等）的集成状态，以及通过这些协议获取的数据在检测欺诈向量方面的价值 [59] - 回答: 目前市场面临的问题是协议众多且有些已经过时，未来几个月或季度可能会有更新的协议 [61] - 回答: 公司内部正在支持整个生态系统，无论是AI agent approve、AWS Marketplace、Google的A2A协议还是通用RESTful API，需要覆盖全谱系 [61] - 回答: 预计短期内仍将呈现碎片化局面，现在说谁会是明确赢家还为时过早，可能需要在各种协议之间进行一些优化 [62] 问题: 关于外汇（FX）对利润率影响的详细说明，以及主要货币权重 [63] - 回答: 外汇逆风约为400个基点或1400万美元对调整后EBITDA的影响 [64] - 回答: 主要影响来自以色列新谢克尔兑美元的升值，因为公司约一半的费用在以色列 [64] - 回答: 按固定汇率计算，费用将同比持平 [64] 问题: 关于较新产品（Policy Protect, Account Secure）在2025年收入翻倍，2026年的机会如何 [67] - 回答: 欺诈形式的复杂性增加，出现在不同渠道（ACH、数字钱包、加密货币、稳定币、代理式结账）和购物体验的不同环节，导致对更广泛产品平台的需求、价值和必要性增加 [67] - 回答: 预计2026年来自Policy Protect, Account Secure, Dispute Resolve以及一些非担保支付流程的收入将在1500万至2000万美元之间 [68] 问题: 关于2024年队列的CTB比率显著改善，驱动因素是什么 [69] - 回答: 对2024年队列的改善感到兴奋，其效果已在第四季度显现 [70] - 回答: 该队列中有些商户属于支付和汇款类别，公司在该类别表现显著更好，这为管道中的其他商户奠定了良好基础 [70] 问题: 公司提供的服务是作为卡网络增值服务的补充还是替代 [73] - 回答: 目前卡服务提供商的解决方案栈中没有直接可比的产品 [75] - 回答: 有些提供更多数据相关功能，有些有较旧代的评分工具，但没有人有政策产品，肯定没有人有现代机器学习类型的欺诈预防解决方案，争议产品也无可比拟，账户方面也无可比拟 [75] - 回答: 在ACH、加密货币稳定币、法币转换和账户存储支持方面，也没有可比产品，在代理式结账方面，肯定没有看到可与公司近期发布的产品相媲美的产品 [76] - 回答: 总体而言，在维恩图上，两者是明显不同的，卡网络可能提供更多面向金融机构的服务，如令牌化和安全轨道，这不属于公司的范畴 [76] 问题: 在代理式渠道中，银行卡支付组合是否会与传统电子商务不同 [78] - 回答: 在特定行业如支付、汇款、经纪业务，可能会看到稳定币、加密货币或直接ACH连接的使用增加 [79] - 回答: 对于长期订阅，随着ACH等支付方式变得更便捷，商户可能更容易将部分客户转移以获得折扣 [79] - 回答: 总体而言，在大多数类别中，预计不会发生转变，消费者对卡片和奖励的偏好仍然非常高，商户会适应这一点 [80] - 回答: 不认为通用LLM或商户原生AI代理会特别导致他们更倾向于使用稳定币或其他现有支付轨道 [81] 问题: 代理式商务将如何推出，商户是否需要单独合同，以及公司对早期损失的担忧和差异化优势 [84] - 回答: 有两种可能的方式：一种是客户目前未将所有流量提交给公司，他们会主动联系要求管理新的代理式渠道；另一种是已将所有流量提交给公司的现有商户，公司会看到该流量并根据风险状况讨论商业条款 [86][87] - 回答: 定价初期可能更具灵活性，商户对初期较高价格持开放态度，因为绝对金额仍很小 [87] - 回答: 尽管代理式商务处于早期阶段，单个商户可能只看到单笔交易，但公司能在整个大型商户网络中看到新的欺诈手法（MO） [88] - 回答: 公司系统的独特之处在于能够实时发现欺诈手法，然后快速调整特征或创建新细分，并相对快速地部署到模型的其他部分，这是公司在拓展拉丁美洲和亚太地区时一直在做的，代理式欺诈的处理方式相同 [89] 问题: 外汇波动是否会对2026年的GMV增长产生任何益处 [90] - 回答: 外汇影响主要与以色列新谢克尔兑美元走强有关，因为公司约一半费用在以色列 [91] - 回答: 在收入方面，影响可能小得多，如果有的话，可能来自欧元，但影响可能不到0.5%，且已纳入预测 [92] 问题: 公司未来更注重毛利润增长而非收入增长的战略，对市场进入策略和特定产品类别的风险承受能力意味着什么 [95] - 回答: 管理团队一直专注于毛利润和毛利润增长，最近几个季度和未来几个季度将更加关注，因为看到了对更广泛产品组合的更多需求和捆绑策略 [95] - 回答: 不同产品的利润率状况不同，公司明确希望专注于毛利润美元及其增长 [95] - 回答: 从销售角度来看，无论是目标账户的选择还是佣金结构的考虑，现在都更倾向于这个方向 [96] 问题: 非拒付担保产品的渗透率以及对2026年指引的假设 [97] - 回答: 公司曾提到使用超过一种产品的商户数量增加了约50% [98] - 回答: 目前尚未按具体产品或双重/三重产品详细说明，认为收入可能是最好的代理指标，预计相关收入将从2025年的1000万美元增长到2026年的1500万至2000万美元 [99]