中联重科电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心数据 * 公司为中联重科，主营业务为工程机械[1] * 2026年1-2月累计发货85亿元人民币，2025年同期为57亿元人民币，同比增长50%[5] * 2026年业绩指引：国内收入增长约10%，海外收入增长约20%，总收入增长约15%-20%；利润目标增长25%-30%[2][25] * 2030年长期目标：收入1,500亿元，利润150亿元以上[2][11] 二、 行业景气度与市场驱动因素 国内市场 * 国内工程机械行业自2025年一季度起开始复苏，非挖板块（起重机、混凝土设备等）复苏领先[3] * 2026年1-2月，非挖景气度整体优于挖掘机，主要品类（挖掘机、起重机、混凝土设备）处于全面复苏向上态势[3] * 复苏的底层“底仓”主要来自设备更新换代（上一轮高点在2021年）[6] * 存在结构性增量驱动：风电吊装需求（“十五五”期间规划年均装机约120GW）带动工程起重机；混凝土设备电动化渗透率快速提升；基建投资（特别是省部级以上、战略性大型基建）仍在加速推进[6][7] * 水利水电等重大工程对行业拉动显著，设备采购高峰预计在2027年、2028年，对混凝土设备需求拉动最大[8] 海外市场 * 2026年1-2月行业海外增速在20%以上[3] * 海外需求具备较强可持续性，主要驱动因素包括：[3][4] * 发展中国家城镇化、工业化持续推进 * 欧美制造业回流、再工业化及国防预算提升带来增量 * 全球露天矿景气度高，带动矿业资本开支和设备需求 * 人工智能发展带动算力中心、数据中心等建设需求 * 美联储进入降息通道，为资本开支提供有利环境 三、 公司业务板块进展与目标 挖掘机业务 * 收入占比已接近20%[3] * 2023年收入30多亿元，2024年60多亿元，2025年预计接近100亿元[11] * 2030年目标：收入300亿元以上，推动进入国产品牌前三[11][22] * 竞争策略：中大挖市占率已进入国产前三；小挖目标2-3年内实现年销量1万台以上，进入国产前三[22] * 小挖业务已实现盈利，渠道策略为60吨以下产品全部交由代理商运营，公司不单独考核，以保障代理商整体盈利[23][24] 矿山机械业务 * 2025年营收约30亿元，占总营收约6%[12] * 产品结构：矿卡贡献十多亿元，矿山挖掘机约10亿元左右，其余为传送、破碎、筛分等产品[12] * 2026年目标：60亿元（翻倍）[2][12] * 2030年目标：200亿元以上[12][17] * 增长节奏：矿卡增速预计快于挖掘机，但整体同步[13] * 市场结构：2025年出口实现100%以上增长，内销增长约十几个点到二十个点，当前出口占比在50%以上[13] * 未来计划：预计在2026或2027年将矿山事业部独立运营与披露[13] 农机业务 * 2026年目标规模：60-70亿元[2][14] * 2030年目标规模：300亿元以上[11][14] * 核心品类：拖拉机与收获机，两者合计占比80%以上[14] * 竞争策略：本质是全球替代逻辑，依托产业链优势，重点在新能源与智能化方向形成竞争力，替代海外龙头份额；当前更看重海外市场[15][16] * 公司定位：被工信部确定为“新一代高端智能农机装备”领头企业，被湖南省、长沙市定位为产业链主[12] 机器人业务 * 计划在2026年年内实现量产并向客户交货[20] * 客户类型：主要面向制造业的智能制造场景、物流以及科研等领域[20] * 订单来源：一类来自中科云谷服务的智能制造企业客户；另一类来自物流客户（如与顺丰合作）[20] * 中长期规划：“十五五期间”争取实现年交货1万台，当前工厂设计产能即为年产1万台[21] * 产品与研发：已有近10款产品，涵盖机器狗等多种形态；中科云谷负责“大脑”（软件）研发，公司中央研究院负责“小脑”、零部件及机械硬件[22] 四、 海外市场布局与结构 * 海外收入区域占比：[18] * 欧洲：20%多一点（含土耳其及并表贡献） * 中东：约17-18% * 非洲与东南亚：各约15% * 中亚：约11-12%（其中约80%来自俄罗斯） * 南美：约8-9% * 印度与北美：各约5% * 日韩港澳台与澳新：各约2% * 若剔除土耳其及并表影响，欧洲自身占比约8%，预计仍将保持较快增长[18] * 后续将重点发力欧洲、澳洲等高端市场，预计自2026年下半年起相关区域增速将明显改善[2][18] * 过去两年增速表现最好的是非洲，连续两年翻倍[18] 五、 盈利能力与估值逻辑 * 利润率展望：对利润率回升有期望，支撑因素包括海外业务盈利属性更强、产品结构改善（矿山、挖掘机等高毛利业务占比提升）[19] * 经营杠杆：公司资本开支、全球网络等投入已前置，可支撑未来1,500亿元以上销售目标；在2025年营收约500亿元基础上，经营杠杆空间较大，ROE有望随规模释放而提升[26] * 估值逻辑转变：[2][27] * 过去估值（10-15倍）源于周期股属性（国内为主、地产相关度高） * 当前“全球化+多元化”布局使可服务市场规模从2000亿扩张至2.5万亿-3万亿，提升了能见度、预测性和稳定性 * 叠加分红水平改善，估值中枢具备上移基础 * 相对估值看，徐工市盈率约18-19倍，高于公司约13-14倍，存在收敛空间 * 若从价值成长股角度，估值理论上可上移至20倍区间 六、 其他重要信息 * 外部不确定性（局部冲突、航运扰动）目前未对订单或交付周期产生明显影响，公司在相关冲突国家（如伊朗）基本无业务[9][10] * 公司非挖业务（起重机、混凝土设备等）在国内市场收入占比在50%以上，因此行业复苏对公司的弹性更为明显[3]