涉及的公司与行业 * 行业：中国旅游与休闲行业，重点关注在线旅游平台(OTA)和酒店业[1] * 主要提及公司： * 在线旅游平台(OTA)：携程(TCOM)、飞猪(Fliggy)、抖音(Douyin)、同程(Tongcheng)、美团(Meituan)[1][6] * 酒店运营商：华住(H World)、亚朵(Atour)、以及旗下品牌如“桔子”(Orange)和“亚朵”(Atour)[2][7] 核心观点与论据 1. 整体旅游需求与市场趋势 * 国内需求：春节期间整体旅游需求保持健康，尤其是在三、四线城市及县级区域，酒店每间可售房收入同比增长中双位数百分比，华住酒店间夜量同比增长**+16%[7] * 出境需求：长途出境游目的地受欢迎，如欧洲、澳大利亚、韩国，这些目的地弥补了因政治紧张局势导致赴日旅游量约50%的同比下滑**；澳大利亚、新西兰、西班牙、土耳其和韩国是最受欢迎的目的地，其次是泰国和马来西亚[1][7] 2. 酒店业展望：每间可售房收入与供给 * 每间可售房收入增长预期：专家预计2026年酒店每间可售房收入将温和增长，增长幅度取决于供给放缓的程度以及停滞了1-2年的商务旅行需求的恢复情况[1][7] * 供给增长放缓：根据专家估计，截至2025年底，中国中档及以上酒店数量同比增长**+7.7%，且自2025年末以来增速一直在放缓；预计供给进一步放缓将支持2026年的每间可售房收入增长[7] * 市场整合：专家相信领先品牌如“桔子”、“亚朵”等将在酒店加盟商中赢得市场份额[7] 3. 对携程反垄断审查的看法 * 有限影响：专家认为反垄断调查对携程的影响可能相当有限**，因为其他在线旅游平台也有类似结构，为带来更多流量和用户而收取更高的佣金率[1] * 佣金率影响小：专家预计对携程的酒店佣金率影响不大，因为其他在线旅游平台也采用类似的分层定价策略，根据为酒店带来的流量、用户曝光和搜索排名收取不同佣金[2][6] * 潜在风险：如果携程取消独家合作要求，一些酒店可能有更大灵活性加入其他在线旅游平台，可能分流携程的部分业务量；对于同程，若其与携程共享房源库存的合作安排发生变化，可能需自行开发供应链[6] * 核心优势：专家认为携程的关键竞争优势在于其长期建立、全面的全球供应链以及可靠的服务履约能力[1] 4. 在线旅游平台竞争格局 * 新进入者：在长期内，专家认为飞猪和抖音可能是更强大的竞争者[1] * 抖音：拥有广泛的用户基础和基于内容的优势，受益于体验式旅游预订趋势[6] * 飞猪：为获取更多酒店库存，提供更低的佣金折扣；其市场定位更类似于美团，主要吸引高价值客户[6] * 携程估值：尽管假设携程在未来2年将失去约20%的酒店总交易额，且今年国内息税前利润率将同比下降**-1个百分点**，但公司以12倍2026财年预期市盈率交易仍具价值[2] 5. 人工智能对在线旅游平台的影响 * 提升运营效率：目前在线旅游平台更多利用人工智能提升运营效率，例如用户数据收集分析、广告内容自动生成等；预计从2026年第二季度起将有更多人工智能应用[7] * 用户习惯改变需时：尽管各平台积极推广人工智能的旅行相关功能，但用户行为或习惯尚未发生显著改变；人工智能从现有在线旅游平台夺取总交易额份额需要用户旅行预订习惯的实际改变，这将需要时间[1][7] * 长期结构性趋势：人工智能应用是一个长期结构性趋势，有可能显著影响全球在线旅游平台的商业模式；携程也将合作投资多种模型，利用其专有数据开发相关模型[7] 其他重要内容 * 投资建议：报告维持对两家酒店运营商华住和亚朵的“买入”评级，认为它们将受益于潜在的商务旅行复苏和行业整合带来的酒店每间可售房收入上升[2] * 数据追踪：报告包含多项高频数据追踪图表，显示国内酒店每间可售房收入、平均每日房价、入住率同比变化，国内酒店月度供给增长，以及国内与国际航空客运量及运力恢复情况[8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18]