关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：战略金属/矿产资源行业，具体包括钨、锑、锗、天然铀等小金属及核燃料 * 公司：厦门钨业、章源钨业（嘉兴国际资源）、湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、驰宏锌锗、云南锗业、中广核矿业、中国铀业[1][4][5][6][8] 核心观点与论据 行情核心逻辑与框架 * 本轮“战略金属”行情由逆全球化、大国博弈、能源转型、资源民族主义四重力量共振驱动，已从单纯商品周期演进为全球供应链重构与战略竞争的综合结果[1][2] * 战略金属通常具备保障国防安全、新兴产业需求支撑、供给高度集中导致供应链脆弱三大共同特征[2] * 供给端可分为三类：供给相对平稳的（如白银、铝、锌）、结构性不平衡的（如稀土、镍、钴、锂、锡、锑、锗）、资源硬缺型的（如铜、钨、铀）[2] 钨：供给收缩与战略储备驱动价格暴涨 * 价格与涨幅：国内钨精矿价格从2025年6月的14万元/吨，8个月内上涨556%至91.9万元/吨，2026年初以来约2个月接近翻倍不止[1][3] * 供给收缩：2025年国内钨供给指标为10.7万吨，较2024年的11.4万吨同比下降超过6%，为过去10-十几年未出现的趋势变化[3] * 核心驱动因素： 1. 国内指标压降：为海外增量（如哈萨克斯坦巴库塔钨矿）留出空间[3][4] 2. 军事需求预期：军用需求占总需求约20%，且增速为两位数[4] 3. 市场体量小易受资金推动：涨价前市场规模约300亿元，当前已接近2000亿元[4] 4. 美国战略储备：2026年2月公布5亿美元钨购买计划，储备目标或从两三百吨提升至2000吨[1][4] * 需求结构：约60%用于硬质合金，23%用于钨制品（光伏钨丝贡献数千吨级增量），20%用于钨化工与合金钢[4] 锑：出口管制致内外价差，等待边际催化 * 价格位置：国内锑锭价格为17.2万元/吨，较2025年6月历史前高24万元/吨有所回调，近半年在16-18万元/吨区间运行[5] * 出口管制影响：中国锑产量占比约50%，冶炼占比约80%[5]；出口管制后，氧化锑出口量萎缩至历史水平的1/9-1/10（2025年12月仅出口约380吨），导致海外价格约为国内两倍[1][5] * 后续催化： 1. 出口审批手续预计接近完成[5] 2. 2026年Q1光伏“抢装”对光伏玻璃澄清剂（占需求约20%）的短期需求利好[1][5] 3. 美国国防后勤局于2025年10月公布2.45亿美元的锑专项采购[5] 锗：小市场高溢价，美国采购力度大 * 价格与市场规模：锗现货锭价1270万元/吨，是涉及品种中价格最高者；年需求约220吨，对应市场规模约30亿元[6] * 前高与管制：价格前高为2024年底的1900万元/吨，主要受出口管制影响[1][6] * 供需结构： * 供给高度集中：全球产量约70%来自中国（2021年中国95吨，全球140吨）[1][6] * 需求结构：红外领域43%、光纤领域28%、光伏太阳能19%、其他10%[6] * 美国采购力度：新增采购储备量约50吨，约占全球年需求220吨的20%以上[6] 天然铀：供需格局向好，降息周期构成催化 * 价格体系：现货价86美元/磅，长协价90美元/磅；长协与现货交易体量约为3:1，长协价更能反映真实供需[7][8] * 供需格局： * 需求稳健：未来10年需求复合增速约4%-5%，中国核电装机规模预计从近60GW提升至120GW左右[7][8] * 供给受限：资本开支仅为2007-2008年高峰期的1/3-1/4，矿山复产接近尾声，新矿开发周期长达10-15年[7][8] * 后续催化： * 直接催化：降息周期降低商业采购的融资成本，提升购买体量[1][8] * 采购数据：2025年9月至年底现货市场累计采购1000多吨，2026年1月采购约2000吨[8] * 间接催化：特朗普政府发展核电战略及核电站建设融资相关消息[8] 其他重要内容 * 钨价顶部位置难以明确，因观察到美国2月继续披露战略储备动作、下游刀具仍在提价[4] * 锑价表现相对偏弱的原因是市场对氧化锑出口恢复及内外价差收敛的预期未兑现[5] * 美国锗储量世界第一但产量不高，受制于铅锌产量约束且独立矿床较少[6] * 铀现货价前高为2024年初的106美元/磅，历史新高在2007年左右为136美元/磅[8] * 北美缺电讨论、AI布局与“小堆赋能AI”等叙事对核电需求预期形成支撑[8] * 2026年2月因铀现货价小幅上冲至100美元/磅以上，商业购买节奏有所放缓[8]