高盛每周投资展望：石油与AI对标准普尔500指数盈利的影响 涉及的行业与公司 * 行业： 标准普尔500指数整体、能源行业、信息技术行业、通信服务行业、可选消费品行业、必需消费品行业、半导体行业、云计算（超大规模）行业 * 公司： 重点提及七只AI相关股票：AMZN (亚马逊), AVGO (博通), GOOGL (谷歌), META (Meta), MSFT (微软), MU (美光科技), NVDA (英伟达) 以及 PLTR (Palantir), ORCL (甲骨文) 等 核心观点与论据 1 近期市场表现与地缘政治风险 * 近期标准普尔500指数的价格走势与过去地缘政治风险冲击期间的股市行为相似[4] * 自上周五以来，标准普尔500指数下跌了2%，且周内波动巨大[4] * 自1950年以来的七次地缘政治风险事件中，标准普尔500指数在第一周平均下跌4%，但在随后的一个月内平均反弹至冲击前水平[4][7] 2 油价上涨对盈利的潜在影响 * 油价适度上涨对标准普尔500指数盈利的直接影响应相对有限[4] * 油价上涨利好能源公司盈利，但对以石油为投入品的公司以及面向消费者的公司盈利构成压力[4] * 更大的风险在于，石油供应严重中断的持续期将拖累经济增长[4] * 在高盛的自上而下盈利模型中，美国实际GDP增长每变化1个百分点，对应标准普尔500指数盈利变化3-4%[4][15] * 持续的高度不确定性还可能威胁股票估值、企业信心以及近期推动许多“旧经济”周期股反弹的工业活动初步复苏[4] * 能源、对油价敏感的可选消费品和必需消费品行业合计占标准普尔500指数盈利的18%，而信息技术和通信服务行业合计占38%[4][16][18] 3 AI投资与货币化对盈利的驱动 * 高盛估计，AI投资和AI云服务在2025年约占标准普尔500指数盈利增长的25%，在2026年将占约40%，在2027年将回落至约25%[4][24] * AI对盈利的大部分影响归因于AI资本支出投资热潮的营收受益者，其中大部分流向了半导体公司[4][28] * 七只AI相关股票（AMZN, AVGO, GOOGL, META, MSFT, MU, NVDA）在2025年贡献了标准普尔500指数盈利增长的一半，预计2026年也将贡献类似份额[21] * 共识预期显示，仅英伟达（NVDA）一家公司就将贡献2026年标准普尔500指数盈利增长的24%[21] * 高盛股票分析师将这七只股票的2026年集体盈利增长预测上调了9个百分点至+41%[21] 4 AI资本支出与折旧的影响 * 最大的公开AI超大规模公司2025年资本支出为4120亿美元，共识预期指向2026年支出为6670亿美元[28] * 虽然AI建设热潮提振了许多AI基础设施提供商的盈利，但也日益增加了超大规模公司的折旧费用[29] * 高盛股票分析师预计，超大规模公司的折旧与摊销费用占销售额的比例将从过去十年的平均8%跃升至2027年的14%[29] * 由于折旧增加，高盛分析师在维持该集团EBITDA利润率预测的同时，最近下调了其2026年超大规模公司净利润率预测[29] * 2027年AI资本支出增长可能放缓，加上折旧费用的持续累积，解释了高盛预期AI投资对标准普尔500指数盈利增长的贡献将在明年减少的原因[4][29] 5 AI云服务与生产率提升 * AI云服务收入相对于AI资本支出规模较小，但每年增长超过100%[38] * 高盛估计，AI云服务对标准普尔500指数盈利增长的贡献份额将从2025年的1%增长到2027年的5%[38] * AI的广泛采用最终将通过提高生产率对标准普尔500指数盈利产生最大、最广泛的提振，但目前这一过程仍处于起步阶段[43] * 在2025年第四季度财报季，70%的标准普尔500公司提到了AI话题，54%的公司专门在生产率或效率背景下讨论了AI，但只有1%的公司量化了AI生产率对盈利的提振[48] * 这些公司合计引用了约3亿美元明确由AI带来的节约，不到2025年标准普尔500指数盈利的0.1%[48] * 高盛模型预计，AI生产率将在2026年为标准普尔500指数盈利增长贡献0.4个百分点，在2027年贡献1.5个百分点[5][48] 6 盈利与市场预测 * 高盛基准预测是标准普尔500指数每股盈利在2026年增长12%，在2027年增长10%[4] * 高盛对标准普尔500指数2026年底的目标点位为7600点，隐含11%的上涨空间[55][57] * 当前标准普尔500指数基于未来十二个月盈利的市盈率为21倍[57] 其他重要但可能被忽略的内容 * 超大规模公司的资本支出激增导致其自由现金流与盈利之间的差距扩大 在过去12个月中，超大规模公司报告盈利同比增长+23%，但自由现金流增长为-32%[35] * 因此，该集团基于远期市盈率的交易倍数为24倍，处于过去十年的第14百分位，但其远期市现率高达115倍，为该集团有记录以来的最高水平[35] * 资本支出与折旧之间的滞后关系表明，这些倍数之间的差距将持续一段时间[35] * 标准普尔500指数市场广度狭窄，市场集中度高 前十大成分股占标准普尔500指数总市值的39%，占盈利的33%[78] * 市场广度指标（指数与其中值成分股距离52周高点的差异）显示市场广度处于较窄水平[75][76] * 高盛美国股票情绪指标目前为0.4，未显示投资者头寸过度拉伸或过轻[60][61]