公司及行业 * 钧达股份[1] 公司定位由“太空光伏”转向“民营商业卫星第一股”[2] 公司早期从汽车零部件转型至光伏 当前正由光伏进一步切换至商业航天领域[3] 核心观点与论据 战略定位与估值逻辑切换 * 公司估值逻辑从单一的钙钛矿组件 向整星制造、核心膜材、海外光伏修复三重驱动切换[2] * 当前更强调以“整星卫星制造”作为中期定价锚 同时叠加太空膜材与钙钛矿产品的在轨验证与潜在海外导入进展 形成新的估值框架[3] 传统光伏主业：2025年见底，2026年有望扭亏 * 2025年被视为公司地面光伏资产的经营低点 电池片单季度出货约7-8GW 全年接近30GW[3] 在市场竞争激烈的情况下 公司整体亏损规模控制在5亿元以内[3] * 2026年随着多晶硅价格向下 电池片与组件价格上涨 TOPCon电池盈利有望实现盈亏平衡或微利 公司判断传统主业板块2026年具备扭亏条件[3][4] 海外光伏产能：土耳其进展快，贡献盈利弹性 * 土耳其规划约5GW电池片产能 其中一期2GW预计于2026年一季度或二季度初投产[5] 一期2GW主要面向美国市场 单位盈利目标为每瓦0.1-0.2元[2][5] * 综合判断 当国内资产接近盈亏平衡 海外资产贡献0.2-0.3元净利水平时 业绩有望兑现至约5亿元规模[5] 商业航天布局路径：材料先行，整星制造卡位 * 商业航天业务布局呈现递进式推进 第一阶段与上亿光电合作 围绕太空光伏方向开展钙钛矿与膜材研发[5] * 公司推出SCPI膜作为主打产品 技术沉淀依托上海光机所 经历约3-5年的持续研发[5] 上海光机所的太空测试实验室测试拟合度与场景匹配度更高 数据可靠性更强[5] * 公司通过收购寻天天和控股60%实现整星制造能力 该公司核心团队来自航天八院 已发射7颗卫星且在轨执行正常任务[2][6] 与上亿光电的股权合作为16.7%[6] 在量产实体上饶君达的股权结构中 公司实际持股约75%[6] 关键产品与验证：SCPI膜技术领先，送样SpaceX * SCPI膜已向SpaceX送样 技术领先现有PI膜及UTG方案[2] 当前应用的PI膜存在发黄等问题[5] * 公司计划在2026年4月通过自研卫星进行钙钛矿及SCPI膜的在轨验证[2][7] 若在轨数据表现良好 产品有望导入SpaceX供应链体系[7][8] * 公司已在上饶推动SCPI膜逐步量产 初期以小批量满足测试需求 SCPI膜核心原材料为自研 供应链与合规问题已具备落地条件[8] 市场空间与盈利测算 * 太空光伏钙钛矿：假设年发射2万颗卫星、单星50kW功率需求 则太空光伏年需求约1GW 若公司份额20% 出货约200MW 以单价50元/瓦测算 对应订单约100亿元 按净利率15%测算 对应净利润约15亿元[8] * SCPI膜：假设未来V3版本Starlink太阳翼面积约300平方米 单价约1000美元/平方米（折合约7000元/平方米） 膜材订单规模约400亿元 公司份额20%对应80亿元收入 按20%净利率测算净利润约15亿元[8] * 利润归属：钙钛矿与膜材两部分合计约30亿元利润 按公司在上饶君达约75%股权归属约22.5亿元 若给予20倍估值 对应约450亿元市值贡献[8] * 整星制造：测算假设中国到2028年累计/年度发射达到5000颗、公司份额20% 对应约1000颗 若单星价值量按3000万元测算 对应订单约300亿元 净利率假设15% 对应约40-50亿元利润 若给予20倍估值 对应约800-1000亿元市值空间[9] 发射计划与催化剂 * 2026年计划发射10-15颗自研自产卫星[2][7] 明确时间节点为2026年4月发射当年第一颗卫星 搭载钙钛矿及SCPI膜进行在轨验证[7] * 2026年最关键的催化来自在轨验证与海外验证推进：2026年4月首颗搭载验证卫星发射；与SpaceX的送样验证进展；若在轨数据良好 2026年内有望看到SCPI膜甚至钙钛矿产品进一步搭载至Starlink卫星验证[10][11] 其他重要内容 * 公司被定义为“民营商业卫星第一股” 在多家卫星企业仍处于IPO进程阶段时 已通过并购实现资本市场落地与融资优势[6] * 公司中期市值空间测算：若2028年国内卫星发射达5000颗且公司份额20% 整星业务有望贡献40-50亿利润 远期目标市值看至800-1000亿元[2][9] * 公司对商业航天产业链的资本与技术层面均为排他性合作[6]