涉及的公司与行业 * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Ltd., CATL)，股票代码包括300750.SZ和3750.HK [1][4][5] * 行业：中国能源与化工 (China Energy & Chemicals) [5][69] 核心财务表现与业绩超预期 * 2025年第四季度业绩全面超预期，营收比摩根士丹利估计高出10%，净利润比摩根士丹利和共识预期高出18% [2][8] * 2025年全年净利润同比增长42%，达到722.01亿人民币，比摩根士丹利和共识预期高出5% [3][8] * 业绩超预期主要受电动汽车电池出货量增长、产能利用率提升带来的利润率扩张、终端需求韧性以及市场份额持续获得所驱动 [2] * 尽管第四季度计提了30亿人民币的资产减值准备（超出预期），全年业绩仍实现超预期增长 [8] 业务板块关键数据 * 电动汽车电池：2025年全年销量达541吉瓦时，同比增长42%，比摩根士丹利预期高出7.5%，主要得益于电动卡车市场强劲及第四季度市场份额增长 [3][8] * 平均售价为0.59人民币/瓦时，同比下降12% [3] * 单位毛利为0.14人民币/瓦时，同比下降12% [3] * 储能系统电池：2025年全年销量达121吉瓦时，同比增长30%，符合预期 [3][8] * 平均售价为0.52人民币/瓦时，同比下降16% [3] * 单位毛利为0.14人民币/瓦时，同比下降17% [3] 管理层展望与未来指引 * 管理层对今年锂价以及电动汽车和储能系统的电池需求并不担忧 [8] * 公司发布了以2025年为基期、未来三年盈利年复合增长率达20%的指引，该指引高于买方共识预期 [2][8] * 管理层关于未来两个季度销量和盈利能力的评论，显示出优于担忧的定价纪律和成本传导能力 [2] 投资评级与估值 * 摩根士丹利给予宁德时代A股“超配”评级，目标价490.00人民币，较2026年3月9日收盘价357.50人民币有37%的上涨空间 [5] * 对H股给予“均配”评级 [71] * 估值方法采用企业价值/息税折旧摊销前利润法，基于2026年预测EBITDA给予17倍估值倍数，这对应2026年预测市盈率25倍，以及基于25%的五年盈利年复合增长率的市盈增长比率为1倍 [9][10] * 对于H股，基于台积电和比亚迪溢价区间的中值，给予10%的A/H股溢价 [10] 潜在风险因素 * 上行风险：电动汽车普及和储能应用快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长高于预期 [13] * 下行风险：电动汽车普及和储能应用弱于预期、来自其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞 [13] 其他重要信息 * 截至2026年1月30日，摩根士丹利持有宁德时代1%或以上的普通股 [20] * 在过去12个月内，摩根士丹利曾为宁德时代提供投资银行服务并获得报酬，并管理或联合管理其证券发行 [21] * 未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得为宁德时代提供投资银行服务的报酬 [22] * 摩根士丹利香港证券有限公司是宁德时代H股的流通量提供者/做市商 [61]