美银证券亚洲经济周报（2026年3月6日）关键要点总结 一、 核心主题与宏观背景 * 核心主题为评估自2月28日开始的美国-以色列军事行动对亚洲的影响，影响主要通过石油供应和贸易渠道传导，且对各国影响不一 [1][2][7] * 报告认为，该事件将对全球地缘政治产生重大且持久的影响，亚洲将首当其冲，除石油和贸易渠道外，还面临金融条件收紧和侨汇减少的风险 [2][14] * 若冲突持续时间更长，导致广泛的供应中断，创伤可能更大；若油价冲击不仅是暂时性的，而是长期维持在高位，多数亚洲经济体将因贸易条件恶化而面临增长下行压力，同时通胀上升 [2][15] 二、 石油冲击的具体影响与传导机制 * 油价潜在涨幅巨大，取决于霍尔木兹海峡状态、地区能源基础设施及伊朗石油产销，若无立即正常化，油价可能跳涨40-100美元/桶 [15] * 亚洲经济体对中东石油进口依赖度高，东亚经济体的依赖度尤其高，例如菲律宾95% [20]、日本94% [17][20]，许多经济体平均70%的石油进口来自该地区 [17][20] * 中国44%的石油进口来自中东，短期内将不得不依赖替代油源和煤炭储备，中期则需发展可持续能源 [17] * 油价上涨对各国CPI、GDP和经常账户的影响不一（基于油价上涨10%的模型估算）[16]： * CPI影响最大：菲律宾（+80个基点）、泰国（+50个基点）、澳大利亚和新西兰（+30个基点）、中国和台湾（+25个基点）[16] * GDP负面影响最大：菲律宾、泰国（-20个基点）、新西兰（-15个基点）、中国、台湾、印度、印尼、韩国、日本、新加坡（-10个基点）[16] * 马来西亚是唯一GDP受益国（因是净出口国，+10个基点）[16] * 贸易中断不仅限于航运物流，霍尔木兹海峡的阻塞点将推高航运成本和保险费，并测试LNG和石化产品的供应链；临时关闭将导致亚洲石油供应缺口达数千万桶，并使与中东的一般贸易运输时间延长10-12天，成本大幅提高；冲突区位于重要航线中间，预计亚洲航空公司也将因航线改道和成本上升而受损 [21] 三、 主要央行政策应对 * 由于能源在CPI篮子中权重较低，且存在燃料价格平滑机制，亚洲能源驱动的通胀可能有限 [22] * 尽管澳大利亚、越南、新加坡等国对通胀风险更为警惕，但若油价上涨被证明是暂时的，预计多数央行将予以忽略 [22] * 该地区的结构性特征和政策框架应能缓和全球能源价格一次性飙升的影响 [22] 四、 重点国家/地区分析 中国 * 2026年GDP增长目标设定在4.5%-5.0%，低于去年的“5%左右” [1][7][8] * 财政和货币政策立场基本不变，强调财政资源投向投资，并在RRR和降息方面保持灵活性；消费仍是重点，有持续补贴和新协调基金支持 [8] * 2月官方制造业PMI为49.0（1月为49.3），因春节因素走弱，而服务业活动受益于假日旅游和消费 [7][10] * 在4月之前不太可能出台重大宽松政策，因决策者等待完整的1-2月活动数据并监测地缘政治风险 [10] * 作为中东原油主要买家，面临能源成本上升风险，预计冲突将通过贸易条件损失和全球需求可能减弱导致的出口疲软，对GDP增长构成下行压力 [9][24] * 据估算，油价每上涨10%，将使中国经常账户盈余减少约GDP的0.2%，并使GDP增长减少约10个基点 [24]；使CPI通胀年化上升约25个基点 [33] * 整体影响可能有限，受出口持续强劲和额外逆周期政策措施的潜力支撑；若影响更大更持久，预计政策制定者将做出更有力的政策刺激响应 [30] * 通胀风险有限，因国内需求仍疲软，价格复苏可能保持渐进 [33] * 地缘政治风险凸显供应链和能源安全问题，提高了中国通过国家安全视角实现投入来源（包括能源）多元化的重要性 [38] 印度 * 受强劲制造业活动推动，FY26增长预估上调至7.6%（此前为7.4%）[1][7][11] * 名义GDP基数意外下修约4%，这可能使财政赤字和债务预估小幅上升 [11] * 随着印度-美国贸易协议的解决，已将FY27增长预测上调至7.4%（此前为6.8%）[11] * 4Q25经常账户赤字维持在132亿美元（占GDP的1.3%），尽管商品赤字较大，但被服务盈余增加所抵消 [12] * FY26经常账户赤字预计为GDP的0.7%，有轻微上行风险；将西亚不断演变的危机和资本外流视为最大的外部风险 [12] * 与西亚地区联系紧密，主要通过三个渠道：1) 人员和侨汇（约970万人在西亚，至少35%的侨汇来自该地区，约450-550亿美元）[68]；2) 能源供应和价格（45%的能源进口自西亚，价值约950亿美元）[72]；3) 出口（2025年对西亚出口670亿美元，占商品出口总额的15%）[74] * 预计2月CPI通胀将升至3.5% yoy，为十个月高位，主要受低基数效应（尤其是食品价格）以及烟酒税调整推动 [3][92] * 预计2月出口增长将大幅收缩至-11.4% yoy（1月为+0.6% yoy）[3][92] 日本 * 2月核心CPI（除生鲜食品）自2024年10月以来首次跌破2%，受能源价格下降推动 [1][7][13] * 但日央行风格核心CPI（除生鲜食品和能源）反弹至2.5% yoy，超出市场预期 [13] * 预计通胀将继续放缓，日央行风格核心CPI也有望跌破2%；通胀放缓对近期日央行加息决定的影响应有限，继续预期日央行将在4月会议上进行下一次加息 [13] * 日本几乎100%的原油依赖进口，其中超过90%来自中东地区 [56][57] * 油价上涨将带来额外通胀压力，油价上涨10%将通过能源CPI推动日本风格核心CPI总共上升0.1个百分点 [59][65] * 更高的物流成本可能对更广泛的项目施加通胀压力；后续影响将取决于外汇反应，有证据表明近期日元贬值对CPI的传导有所加强 [59] * 西亚局势恶化意味着日央行近期面临全球经济金融市场不确定性增加；虽然日央行不太可能直接通过货币政策应对更高的能源价格，但进一步的日元贬值可能促使央行在通胀担忧上升的背景下考虑加快加息步伐 [60] 台湾 * 对中东的持久冲突敏感，因其依赖进口LNG，且库存相对较薄 [40] * 2025年天然气发电占比48%，几乎所有天然气都以LNG形式进口 [41] * 34%的LNG进口量来自卡塔尔（必须通过霍尔木兹海峡），卡塔尔自3月2日起已暂停LNG生产 [42] * 半导体制造是电力密集型产业，工业是最大电力消费者，使用台湾超过一半的电力；台积电一家就使用约10%的台湾电力 [42] * LNG安全库存目前要求覆盖11天的需求，要求存储容量为20天；政府目标是在2027年前将安全库存提高到14天 [43][54] * 台湾应能承受持续数周的中断；若霍尔木兹海峡关闭数月，中东LNG的持续损失将收紧台湾的天然气平衡，并提高工业电价针对性上调或削减的可能性，从而将冲击传导至全球电子供应链 [45][48] 澳大利亚 * 是石油和精炼燃料的净进口国，但也是LNG和其他大宗商品的大型净出口国，对油价冲击的敞口复杂 [80] * 更高的油价和中断的贸易流将拖累外部需求，降低出口量，并推高通胀；但上涨的能源价格应能提升出口收入和国民收入，不过高度的外资所有权意味着大部分意外之财将流向海外，限制了国内增长顺风 [80] * 估计油价上涨10%会使整体通胀上升约30个基点，而基础通胀仅小幅上升 [81] * 若布伦特油价在3月维持在80美元/桶左右，将使国内燃料价格上涨约10%，并为第一季度整体CPI增加约0.34个百分点，将预测上调10个基点至1.1% q/q [81] * 对澳洲联储而言，等待的选择权价值很高，支持谨慎、依赖数据的策略；仍预计澳洲联储将在3月按兵不动，为更清晰的信号留出时间，第一季度CPI可能支持5月加息25个基点 [84] * 此次冲击发生时经济处于正产出缺口、劳动力市场紧张、通胀高于目标的初始条件，限制了“忽略”暂时性供应冲击的灵活性 [85] 五、 其他重要数据与预测 * 日本4Q CY25实际GDP增长预计将向上修正至+0.2% qoq sa（+1.0% saar），主要受私人资本投资走强推动 [3][92] * 报告包含对亚洲多国2025-2027年的宏观经济预测，包括GDP增长、CPI通胀、政策利率、财政平衡、经常账户平衡及汇率预测 [93]