涉及的行业与公司 * 行业：稀土、钨、钼、锡、锑等稀有小金属行业 * 公司： * 稀土：北方稀土、中国稀土、盛和资源、包钢股份、中科三环[2][3] * 钨：厦门钨业、中钨高新[4] * 钼：金钼股份、洛阳钼业[1][6] 核心观点与论据 稀土行业 * 核心观点：行业处于情绪面与基本面共振阶段，基本面先行，价格上涨确定性高，氧化镨钕价格预期突破110万元/吨前高[2][3] * 供给侧驱动：国家《稀土开采和冶炼总量调控管理办法》持续推进，将出清全球约5%至10%的不合规产能[2] 2026年1-2月国内稀土冶炼分离企业开工率同比和环比均下降[2] * 需求侧驱动：海外战略备库窗口期（至2026年10月）拉动强劲补库需求，2025年下半年以来月度出口数据持续高位[2][3] 若海外一年内完成增加两个月库存目标，将额外拉动全球约6%的需求[3] * 供需平衡：预计2026年全球供需平衡边际趋紧约10个百分点，总供给持平或微降1%，需求在5%以上内生增长基础上叠加备库需求[3] * 投资标的与空间：北方稀土、中国稀土等标的具备50%以上上涨空间[1][3] 按110万元/吨氧化镨钕价格测算，北方稀土市盈率约17-18倍，当前股价对应市盈率仅20倍出头，存在估值修复空间[1][3] 钨行业 * 核心观点：供给、需求、库存、估值均无利空，板块强烈看多，钨精矿价格目标上修至130-150万元/吨[4] * 供给侧驱动：环保督察与打击非法采矿（如赣州市）影响，预计2026年国内钨总供给下滑超5%，全球供应增速控制在1%以内[1][4] * 需求侧驱动：民用与军用需求共振良好，预计年化消费增速达6%至7%以上[1][4] * 库存与价格：产业链流动库存处于低位，支撑价格上涨[4] * 投资标的与估值：相关标的如厦门钨业，按现价80万元/吨钨精矿计算，2027年预测市盈率约11倍，相对低估[4] 中钨高新与厦门钨业存在板块联动效应[4] 钼行业 * 核心观点：看好钼行业，存在复刻2022年牛市潜力，价格有望突破6,000元/吨度历史高点[1][6] * 核心逻辑：内生需求稳健（年增4%-5%）、军工需求（占5%-10%）驱动补库预期、产业链库存低位（约20天，接近2022年牛市前水平）[5][6] * 替代效应驱动：钨价持续上涨使钼的经济性价比凸显，形成对钨的需求替代，测算显示只要钨精矿价格不超过钼精矿价格两倍，替代效应即较明显[6] * 投资标的：金钼股份、洛阳钼业（其钼矿资产部分少数股权在大股东手中，未来存在权益量增加预期）[1][6] 锡与锑行业 * 锡的核心逻辑：长期逻辑明确，受印尼计划取缔锡锭出口政策预期驱动，政策切换期可能导致海外强劲补库，扩大全球供需缺口[1][7] * 锑的核心逻辑：核心在于等待出口趋势性恢复，当前出口量处于异常低位，略有修复但多被视为季节性波动，市场预期未来或有政策利好催化[1][7] 其他重要内容 * 板块投资优先级：当前稀有小金属板块投资排序为稀土、钨、钼，其次是锡和锑，前三者确定性最高，与A股整体流动性相关性相对较弱[2] * 稀土出口数据：2025年全年稀土材料总出口量下滑1%，表明海外补库尚未充分完成[3] * 钼的供需：近两年全球钼供应增速乐观估计仅为2%至3%[6]