高盛关于名创优品(MNSO)的研究纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司：名创优品 (Miniso)，美股代码 MNSO，港股代码 9896.HK [1] * 行业：大中华区零售 (Greater China Retail) [6] 二、 核心观点与论据 1. 业绩概览与评级 * 高盛维持名创优品 “买入” 评级 [1] * 基于17倍2026年预期市盈率，设定12个月目标价：美股 25美元，港股 49港元，较当前股价有约 49% 的上行空间 [1][20] * 2025财年初步业绩基本符合预期，收入增长稳健，但利润率预期已下调 [1][2] 2. 2025财年初步业绩详情 * 收入：预计在 214.4亿至214.45亿元人民币 之间，同比增长约 26%，略高于公司 25% 的指引，也略高于高盛预期的 213.069亿元 [1] * 营业利润：预计在 33.0亿至33.05亿元 之间，略高于高盛预期的 32.92亿元 [1] * 调整后营业利润：预计在 36.65亿至36.75亿元 之间，处于公司指引 36.5亿至37.5亿元 的下限，略低于高盛预期的 36.9亿元 [1] * 调整后净利润：预计在 28.9亿至29.0亿元 之间，略高于高盛预期的 28.66亿元 [1] * 报告净利润：预计在 13.2亿至13.3亿元 之间，低于高盛预期的 14.96亿元，主要原因是与永辉相关的损失高于预期，以及因Top Toy发行的优先股产生的 1.5亿至1.6亿元 赎回负债账面金额变动 [1] * 第四季度表现：按中值计算，收入/调整后营业利润同比增长 33% / 12%，分别比高盛预期高 2% / 低 2% [1][19] 3. 2026财年开局强劲 * 2026财年前两个月（2025年1-2月），名创优品中国/北美市场GMV增长分别超过 25% / 50% [1] * 同店销售额增长(SSSG)在中国市场为 高个位数百分比(>HSD%)，在北美市场超过 20% [1] * 强劲开局得益于坚实的春节(CNY)消费以及公司强大的执行力和产品策略 [2] * 中国市场的非春节销售表现也保持韧性，春节期间的SSSG为高个位数百分比 [2] 4. 未来关注焦点 * 利润率展望：尤其是海外DTC（直接面向消费者）市场的利润率，将是投资者关注的关键 [2][3] * 2026财年展望：包括季度业绩轨迹 [3] * 分市场营业利润率趋势 [3][18] * 产品策略：包括IP组合、潜在驱动因素、美国市场的本地采购 [18] * 中国门店网络升级：进展与进一步计划 [18] * 营销与投资计划：未来IP亮点 [18] * Top Toy业务：更新与策略 [18] * 潜在成本通胀：如原油相关成本 [18] 5. 财务预测与估值 * 收入增长：预计2025-2027财年收入分别为 213.069亿元、249.325亿元、288.913亿元，同比增长 25.4%、17.0%、15.9% [6][12] * 调整后每股收益(EPS)：预计2025-2027财年分别为 9.32元、10.83元、12.78元 [6] * 市盈率(P/E)：基于当前股价，2025-2027财年预期市盈率分别为 12.4倍、10.6倍、9.0倍 [6][12] * 息税折旧摊销前利润率(EBITDA Margin)：预计2025-2027财年分别为 21.3%、22.7%、23.5% [12] * 净资产收益率(ROE)：预计2025-2027财年分别为 14.1%、23.8%、27.2% [12] * 股息收益率(Dividend Yield)：预计2025-2027财年分别为 4.1%、4.7%、5.6% [6] 6. 主要风险 * 中国市场因竞争加剧、产品创新滞后或质量问题导致门店生产率下降，可能影响零售合作伙伴的扩张意愿 [20] * 全球同店销售额恢复和门店扩张不及预期 [20] * 地缘政治风险 [20] * 运营费用和额外投资高于预期 [20] * 永辉的盈利表现 [20] 三、 其他重要信息 1. 公司基本数据 * 市值：52亿美元 [6] * 企业价值：58亿美元 [6] * 过去3个月平均日交易额：1110万美元 [6] * 高盛并购可能性评级(M&A Rank)：3 (低概率，0%-15%) [6][26] 2. 近期股价表现 * 截至2026年3月12日收盘，过去3个月、6个月、12个月的绝对回报分别为 -14.2%、-32.2%、-20.0% [14] * 相对于标普500指数的回报分别为 -12.2%、-33.1%、-32.9% [14] 3. 关键会议安排 * 公司将于 3月31日 发布完整财报，并于同日 香港时间下午5点 举行业绩发布会 [3] 4. 高盛相关披露 * 高盛在过去12个月内曾从名创优品获得投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内寻求此类报酬 [29] * 高盛与名创优品存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务等客户关系 [29] * 高盛为名创优品的证券或衍生品做市 [29]