行业与公司 * 涉及的行业为风电行业，特别是海上风电领域，核心聚焦于欧洲海上风电市场及其对中国产业链的带动作用[1][2][4] * 涉及的公司主要包括： * 塔筒/桩基环节：大金重工、天顺风能、海力风电[1][5][7][11] * 零部件与装配环节：振江股份（原文中亦作“镇江股份”）、金雷股份[1][5][7][12] * 海缆环节：东方电缆[1][4][7][12] * 风机环节：明阳智能[4][9][11] 核心观点与论据 * 行业进入新周期：风电板块正进入以欧洲海风驱动、亚非拉陆风共振的出海大周期，核心逻辑由政策预期转向业绩兑现[1][2] * 欧洲海风核心驱动力：欧洲能源安全诉求是核心驱动力，其90%以上的天然气和石油依赖进口，地缘政治扰动易引发价格波动，因此加速推进能源独立[2] * 欧洲政策与投资催化： * 欧盟通过清洁能源投资法案，计划未来5至10年将年投资强度提高两至三倍，达到每年近7，000亿元人民币[2] * 英国推出进口关税豁免政策，鼓励中国厂商赴英建厂[6] * 2022至2024年，欧洲累计拍卖了超过40GW的海上风电项目，年均超14GW[6] * 2025年最终投资决策额显著提升，达250亿欧元（对应5.4GW），较2022-2024年的79亿欧元大幅增长[1][6] * 拍卖模式正从负电价模式转向对业主更有利的差价合约模式，增强了装机落地的确定性[1][6] * 产业链兑现节奏明确： * 2025年第四季度起：对欧发货量已有极大提升[1][4] * 2026年第一季度：风机制造、装配及核心零部件环节公司业绩有望创历史新高[1][4] * 2026年年中至下半年：海缆敷设安装环节（如东方电缆）业绩将明显体现[1][4] * 中期市场空间测算（基于欧、中市场年均各新增15GW海风装机的基准情景）： * 塔筒/桩基：欧洲市场空间约900多亿元，国内市场空间不足400亿元；单GW用量约25万吨，欧洲价格约2.5万元/吨[10][11] * 海缆：欧洲市场空间约400多亿元，国内市场空间约300亿元；单GW价值量中，送出海缆约18亿元，阵列海缆约8亿元[10][12] * 铸件：欧洲市场空间约60亿欧元，国内市场空间约50亿元；单GW用量约3-4万吨[10][12] * 风机装配：欧洲市场空间约135亿元，国内市场空间约40亿元；装配价格约为风机价格的十分之一[10][12] * 风机：欧洲市场空间约1，350亿元（单GW价值量约90亿元），中国市场空间约450亿元[8][9] * 核心公司业绩弹性与利润贡献测算（基于15GW基准情景）： * 振江股份：对欧业务敞口最大，70%以上收入来自欧洲；与西门子签订5年长协，锁定其全球70%份额的外包装配市场；中期业绩弹性预估超4倍，为弹性最高标的[1][5][14][15] * 大金重工：塔筒环节核心标的，出口收入占比约75%，其中90%源于欧洲；预计业绩弹性接近3倍（测算为2.8倍）；预计欧洲市场年利润贡献约47亿元[1][5][11][14][15] * 天顺风能、海力风电：塔筒环节公司，业绩弹性普遍接近3倍（分别为2.6倍和2.7倍）[5][14][15] * 东方电缆：在超高压海缆领域近乎垄断；预计2026年年中至下半年进入业绩兑现期；欧洲市场年利润贡献约21亿元；业绩弹性在2倍出头[1][4][12][14][15] * 明阳智能：已开始在欧洲投资建厂；业绩弹性接近2倍多；预计欧洲市场年利润贡献约27亿元[4][9][11][14][15] * 金雷股份：主轴领域龙头，是西门子海上11MW风机铸件主轴第一供应商，份额接近30%；业绩弹性在2倍出头；预计欧洲市场年利润贡献约4.3亿元[5][12][14][15] * 中国企业布局与订单： * 产能布局：大金重工、天顺风能、明阳智能已在欧洲布局；振江股份在国内建设服务欧洲的产能，并于2025年收购德国工厂[7] * 订单情况：振江股份和大金重工的在手订单体量均超过百亿元人民币；东方电缆获得约30亿元的欧洲海缆订单[7] 其他重要内容 * 历史问题：过去风电板块投资体验不佳，主因业绩兑现波动大，海风项目受政策审批影响大，不及预期情况多[2] * 当前优势：欧洲海风板块具备有业绩兑现、中期有订单保障、长期有宏观叙事强化的特点，且市场估值和持仓较低[4] * 投资策略：应聚焦于在欧洲市场敞口大、具备先发优势，或有潜力获取更多订单的企业[6] * 业绩弹性测算方法：对于主业集中的公司（如大金重工），利润增量即为中期预测；对于业务多元的公司（如明阳智能），需在海风业务利润贡献上叠加原有主业利润预期[13][15]