行业与公司 * 行业为全球电解铝行业，涉及上游氧化铝、铝土矿及下游铝产品贸易 [1] * 核心公司包括：海外项目开发商（如印尼的阿达罗、力勤、信发、先锋铝业、泰景铝业、南山铝业、博赛集团，马来西亚的Press Metal，印度的韦丹塔，沙特的Ma'aden，安哥拉的百通能源与华通线缆，加拿大的阿尔维达），中东地区生产商（如卡塔尔Qatalum，伊朗Jajarm氧化铝厂及多家电解铝厂，巴林、阿曼铝厂），非洲生产商（莫桑比克Mozal铝厂，南非Eskom电厂），以及中国生产商（辽宁忠旺）[2][4][6][7][8][9][10][11][14] * 同时提及了上游资源国（如几内亚、澳大利亚）的政策与供应情况 [17][18] 核心观点与论据：全球供需与市场展望 * 2026年全球供应缺口与看涨窗口期拉长：2026年全球电解铝供给释放显著低于预期，存在30-40万吨供应缺口，导致看涨窗口期拉长 [2] * 2026年海外供应增量大幅下调：2026年海外电解铝产量净增仅51.5万吨，较此前预测减半，主因多个在建项目（如阿达罗、信发、先锋铝业等）普遍推迟0.5-1年 [2][4][6] * 2027年供应增量预测极为乐观，存在大幅下调风险：对2027年173.5万吨的增量预测基于乐观假设（如卡塔尔铝厂仅停工6个月后复产、欧美停产产能全部复产），并未充分计入地缘政治、能源价格风险及项目延期可能，实际产量很可能远低于预期 [2][6][13] * 中国产量接近天花板，增量空间有限：中国电解铝产量接近4，500万吨天花板，2026年增量主要来自辽宁忠旺复产（约20万吨），2027年后国内基本无新增空间，供应结构转向存量博弈 [2][14][15] * 全球成本曲线分化显著：中东及印尼凭借能源与资源优势，成本处于1.2-1.4万元/吨低位；欧美火电铝厂成本普遍高于2，500美元/吨，复产动力受限 [3][16] 核心观点与论据：主要风险事件 * 中东地缘冲突引发供应风险： * 卡塔尔Qatalum铝厂（建成产能65万吨）已减产40%，即减少约26万吨运行产能，年化产量影响超20万吨 [2][6] * 霍尔木兹海峡若封锁超过30天，将导致依赖海运的中东地区约900万吨氧化铝进口及460万吨铝出口面临停摆，可能引发电解铝价格爆发式上涨 [2][8] * 伊朗电解铝产业脆弱，因制裁和电力短缺，2026年产量大概率下滑，且冲突已导致其进行7至10万吨的预防性减产 [7] * 莫桑比克Mozal铝厂停产风险： * 因与电力供应商（南非Eskom）电价谈判僵局（对方报价10美分/千瓦时，铝厂最高接受6.4美分/千瓦时），面临2026年3月15日后停产风险 [9] * 该厂建成产能58万吨，消耗莫桑比克全国40%以上电力，若全面停产将对2026年全球供应造成严重冲击，并导致莫桑比克GDP下降4%，税收减少5% [2][6][9] * 海外项目延期成常态：延期主因包括基础设施不完善、不可预见的外部因素（如审查加强、自然灾害）、施工建设问题等 [12] 其他重要细节 * 伊朗产业现状：国内氧化铝缺口约100万吨，需通过出口约30多万吨电解铝以换取氧化铝，电力短缺导致原计划30万吨扩产项目未能实现 [7] * 中东产销格局：2025年该地区氧化铝产量449.2万吨，电解铝产量700.5万吨，氧化铝进口需求达约900万吨 [8] * 几内亚政策趋紧：新总统上任后采取多项措施（如公布铝土矿指数、强制数据上报、收回EGA矿权、要求建设当地氧化铝厂），未来可能推行出口配额等收紧政策，但预计会循序渐进 [17] * 澳大利亚氧化铝厂事件影响有限：South32旗下Worsley氧化铝厂因安全事故停产整改，但历史经验表明此类事件对最终产量影响通常不大 [18] * 替代运输可行性低：霍尔木兹海峡封锁后，陆路运输氧化铝面临运输方式调整和运力严重不足（每月需80多万吨，卡车运力难以满足）的难题，仅能转移少量货物 [19] * 莫桑比克铝厂谈判动态：铝厂可能采取部分停产或轮换检修向电力部门施压，莫桑比克政府也表示若长期关停将考虑引入其他铝厂，长期看寻求解决方案概率较大 [20]