纪要涉及的行业或公司 * 行业：银行业 [1] * 公司：杭州银行、兴业银行、江苏银行、南京银行 [1][6] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * 市场预期从利率下行转向企稳甚至回升，有助于缓解对银行息差持续收窄的悲观预期 [1][2] * 全球及A股市场波动率放大、风险偏好下降，提升了银行股作为防御性资产的配置价值 [2] * 当前时点对银行股交易环境相对有利，存在较好的配置机会 [2] 资金面与交易环境 * 2026年1月，银行股曾受特殊资金及指数基金大规模净流出的负面影响 [1][3] * 进入2026年2月及春节后，资金面压力已大幅减轻并出清，为板块估值修复提供支撑 [1][3] 行业基本面分析 * 信贷投放（“量”）：全国信贷总量增速处于下行周期，预计2026年全年增速将降至5.5% [1][4] * 结构分化明显：对公贷款稳定增长，零售贷款持续承压，1-2月合计数据显著弱于2025年同期 [4] * 区域分化显著：江浙、山东、川渝等核心经济大省信贷增速领先全国2-3个百分点 [4] * 受益于此，当地头部城商行预计2026年信贷增速可达10%-15%，远超全国平均水平 [1][4] * 净息差（“价”）：预计2026年净息差降幅将收窄至5个基点左右，主要得益于大量定期存款到期重定价带来的负债成本下降 [1][4] * 净息差降幅收窄结合稳定的信贷扩张，将推动2026年净利息收入实现全面反转和正增长 [1][4] * 资产质量（“险”）：资产质量总体平稳，存在结构性压力但对利润增长影响可控 [4] * 预计2026年大型国有及股份制银行将维持小幅利润正增长，部分2025年业绩负增长的银行有望转正 [4] * 区域性优质城商行因业务以政府类为主，资产质量更优，预计将继续保持利润增速领先优势 [4] 业绩展望 * 预计2026年第一季度主流上市银行营收增速将表现良好，开启全年营收增速回升周期 [1][5] * 主要驱动因素： 1. 净息差降幅收窄推动利息净收入增速普遍反转 [5] 2. 非利息收入在低基数效应下预计有良好增长（2025年一季度受债券市场不佳冲击，2026年一季度债券市场平稳且有交易性机会） [1][5] 投资策略与推荐 * 优先推荐优质地区的城商行：在信贷投放、资产质量和业绩增长方面具备显著优势，且年初资金流出影响已出清 [1][6] * 杭州银行：作为龙头，股价已创历史新高，但其2026年市净率估值仍不足0.85倍，相对于其14%-15%的净资产收益率水平被低估，存在向1倍PB以上修复的潜力 [1][6] * 杭州银行的估值修复有望带动江苏银行、南京银行等其他龙头城商行实现轮动式修复 [6] * 关注高股息低估值品种：如兴业银行，股息率超过6%且市净率极低，有望随龙头城商行实现轮动修复 [1][6] 其他重要内容 * 银行股具备防御价值与利率环境改善共振的特征 [1]