全球跨国公司中国情绪指数 (4Q25) 电话会议纪要研读 涉及的行业与公司 * 研究主题：全球跨国公司对中国市场的整体情绪与看法 [1] * 覆盖行业：涵盖12个行业，包括房地产、工业、材料、金融、能源、信息技术、医疗保健、非必需消费品、必需消费品、通信服务、公用事业等 [6][32] * 数据样本：基于352家全球跨国公司的1,045个合格数据点，其中美国和欧洲跨国公司占基础数据点的70% [3][32] 核心观点与论据 1. 整体情绪显著改善，达到阶段性高点 * 全球跨国公司对中国的情绪指数在4Q25进一步改善，读数升至34，较3Q25的31上升3个点，达到自4Q21以来的最高水平 [2][4][8][9] * 对中国持积极看法的跨国公司比例从3Q25的61%上升至64% [4][15] * 情绪改善具有广泛性，12个行业中有9个行业情绪出现季度环比改善 [2][6] 2. 分区域情绪：新兴市场/亚太（除日本）改善最为显著 * 按地区划分，新兴市场/亚太（除日本）的情绪得分大幅上升（具体点数未明确，但图表显示显著增长），全球、美国和欧洲的情绪得分也略有改善 [4][29][30] * 日本跨国公司的情绪得分是唯一出现下降的地区，较3Q25下降4个点 [4][29] 3. 分主题情绪：劳动力与宏观经济改善最大 * 按主题划分，情绪得分普遍增长，尤其是对劳动力主题的情绪改善最大（上升14个点）[5][20] * 对宏观经济、贸易/关税、多极化影响和监管主题的情绪也较上一季度有显著上升 [5][20] 4. 分行业情绪：房地产、工业和材料领涨 * 按行业划分，房地产、工业和材料行业本季度情绪改善幅度最大 [6][28] * 金融和能源行业的情绪读数较3Q25有所下降 [6] * 情绪改善的行业（9个）远多于下降的行业 [6][28] 5. 宏观与政策背景：政策信号清晰，流动性支持持续 * 情绪改善伴随着中国政策和流动性支持的持续积极动向 [13] * 2026年政府工作报告在宏观增长和预算目标设定方面带来的上行惊喜有限，但强化了对硬核科技和创新行业的支持重点 [13] * 持续清晰的政策信号有望吸引更多全球投资者回归中国，中长期流动性支持预计保持不变 [13] 6. 市场展望：2026年为稳定之年，建议精选个股 * 在2025年高回报之后，预计2026年将是稳定之年，指数上行空间温和，伴随温和的每股收益增长和估值在较高区间企稳 [14] * 随着中国在全球科技竞赛中重拾步伐以及贸易紧张局势缓和，建议采取精选个股的策略，而非指数化投资 [14] * 重申偏好那些专注于实物资产和硬核科技/创新的行业 [14] 其他重要内容（来自跨国公司财报电话会引述） 1. 经济与增长主题 * 美国消费服务公司：尽管大中华区经营环境受宏观条件疲软和消费者情绪低迷挑战，但强劲的休闲趋势和持续的入境旅游复苏帮助每间可售房收入在4Q25恢复增长，增长超过3%，由日均房价驱动 [22] * 法国非必需消费品公司：中国宏观环境未发生根本性改变，房地产市场依然复杂，失业率仍高，整体复苏仍需时间。但旗下品牌（如路易威登、迪奥）表现有显著改善，丝芙兰表现更好。尽管宏观环境未变，但公司创造的兴奋点得到了消费者响应，令人鼓舞 [22] 2. 消费主题 * 美国资本品公司：预计亚太地区全年对用户销售额基本持平。中国年初显示出积极势头，预计10吨以上挖掘机行业将实现全年增长，但活动水平起点很低。中国以外的亚太地区经济状况预计疲软 [23] * 英国必需消费品公司：中国大陆市场至今同比增长1%，持续小幅改善。第三季度估计增长约3%。市场已进入正增长区间，主要由奢侈品渠道推动。中国已稳定下来，消费者信心略有回升。公司在四个部门中的三个部门（专业皮肤科、奢侈品）市场份额增加 [23] 3. 贸易关税主题 * 美国工业公司：大中华区和亚太区交付量环比分别增长33%和29%。汽车收入环比增长29%。汽车毛利率（不包括监管积分）从15%微升至15.4%。能源存储业务受关税影响较大，因为目前所有电池均采购自中国。但上海超级工厂的投产有助于避免关税，因为该工厂用于供应非美国需求 [24][25] * 荷兰IT公司：过去2-2.5年中国投资水平很高，预计将逐渐正常化。近期宣布的出口管制对公司及同行产生了一定影响，约占全球年收入的1%至2%，但占中国收入的比例更高（几个百分点）。这为本地竞争对手创造了填补空白的机会，使其能够以相对劣势的产品加速学习曲线 [25]