电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业：生猪养殖/畜牧养殖行业 * 公司/产品：永赢中证畜牧养殖产业 ETF（跟踪中证畜牧养殖产业指数）[7] 核心观点与论据 1. 行业现状：深度亏损与产能加速出清 * 生猪价格跌至每公斤10元出头，创2010年以来新低[1][2] * 行业平均现金成本为11元/公斤，龙头企业成本在11.5至12元/公斤之间，全行业处于现金亏损状态[1][3] * 行业断续亏损已超过5个月，自繁自养亏损约100多元/头，外购仔猪亏损200多元/头，接近历史上市场化去产能约300元/头的亏损极限[3][6] * 近期饲料成本上涨，自2月10日以来豆粕价格已上涨15%，进一步加剧企业成本压力[1][4] * 生猪供给过剩，出栏均重增长，育肥栏利用率处于近三年高位，部分地区出现标肥价差倒挂[4] 2. 核心驱动：政策与基本面共振 * 政策面调控加码，2026年中央一号文件首次明确提出“强化生猪产能综合调控”[6] * 农业部提出2026年能繁母猪存栏目标下调至3,650万头，相较于前期4,100万头的高点，去化幅度超过10%[1][6] * 基本面（猪价低迷、成本高企）与政策面双重约束，将使得本轮产能出清相比过往周期更为明显[2] 3. 周期反转预判：时点与领先关系 * 预计2026年第三、四季度迎来猪周期现货价格的底部反转[1][4] * 猪板块的股票价格通常领先猪现货商品价格1到3个季度[1][4] * 倒推来看，整个猪板块的行情有望在2026年第一、二季度启动[1][4] 4. 外部影响因素：饲料成本与宏观传导 * 原油价格维持80美元以上，会显著带动燃料乙醇需求，最终传导至玉米价格上涨[2][3] * 油价上涨（从2025年的60美元水平上涨至95-100美元区间）推升农药、化肥价格及农机使用成本，并已传导至农产品价格[4][10] * 生猪期货市场呈现远端升水结构，近月合约价格约10元/公斤，而9月及2027年1月合约价格则在13元多，反映市场对未来价格上涨的较强预期[4] 5. 周期分析框架与投资节奏 * 猪周期规律性强，核心是分析供给端产能变化[12][13] * 核心参考指标包括猪价、能繁母猪存栏量、母猪饲料量（衡量产能），以及PSY、MSY等生产效率指标[5] * 能繁母猪存栏量可用于预判未来10-12个月的生猪出栏[5] * 投资分为两个阶段：第一阶段是预期驱动（产能加速去化），第二阶段是业绩驱动（猪价实质性上涨）[5] * 建议在产能加速去化的第一阶段提前布局，确定性相对更高[1][5] 6. 本轮周期特点：市场化去产能与政策调控 * 本轮周期与以往由非洲猪瘟等疫病驱动的周期不同，更多是前期供给过剩导致的市场化去产能，猪价波动可能相对缓和，弹性强度可能不及疫病驱动周期[6] * 国家供给侧改革和“反内卷”的推进力度超出预期，为猪周期启动提供有力支撑[6] 7. 投资工具：高纯度指数产品 * 永赢中证畜牧养殖产业ETF跟踪的指数对养殖产业的个股权重上限设置为15%（老指数上限为10%），使得养殖龙头集中度更高[7] * 该指数中生猪养殖板块的占比接近60%，纯度更高[8] * 在市场出清过程中，龙头养殖企业凭借成本优势和较强扩产能力，抗风险能力和盈利弹性预计更强[8] * 该指数过去两年持续跑赢老的中证畜牧指数，且目前估值处于非常低的位置[8] 8. 宏观通胀（CPI）展望：猪周期与油价共振 * 2026年2月份CPI同比增速达到1.3%，核心CPI同比增速为1.8%[9] * 油价上涨对CPI有影响，测算显示油价每上涨1%，大约影响CPI提升0.015个百分点[10] * 预计2026年CPI中枢将高于2025年，预测中枢水平在1%左右，显著高于市场此前0-0.5%的预期[1][11] * 下半年猪周期启动将与油价传导效应共同驱动通胀温和回升[1][11] * 从季度节奏看，Q2的CPI同比增速可能面临季节性回落，之后随着猪周期启动、暑期消费旺季以及油价影响深化，CPI预计将在下半年重拾升势[11] 其他重要内容 * 期货市场结构显示远期价格升水，表明市场对后续价格上涨有共识[4] * 对于指数中占比约30%的饲料相关企业而言，饲料价格上涨本身以及猪周期反转后带来的饲料用量增加，都将形成利好[4] * 地产下行周期已持续5年，接近底部，对居民消费的拖累正在减弱[9] * 政策支持消费力度加大，包括2026年设立的1,000亿财政金融协同促内需专项资金[9] * 油价上涨的持续性受地缘政治等因素影响，且部分国家原油储备不足，可能使油价在较长时间内维持较高水平[10]