涉及的公司与行业 * 公司：MiniMax (股票代码：0100.HK， 0100 HK) [5][6] * 行业：大中华区IT服务与软件 (Greater China IT Services and Software) [6][66] 核心观点与论据 * 模型迭代加速：M2.7在M2.5发布后一个月内推出，标志着公司迭代速度加快 [9] * M2.7的技术突破：M2.7是公司首个具备自我迭代能力的模型，能够自我构建复杂的Agent Harness基准测试集，并基于测试结果在强化学习和Harness方面进行自我增强，这显著加速了模型迭代，使公司向AI原生组织迈进了一步 [1] * M2.7的性能提升：M2.7在OpenClaw上的性能相比M2.5有显著提升，在MMClaw基准测试中接近Sonnet 4.6的水平 [1] * M2.5的用量激增：在OpenRouter的LLM排行榜上，MiniMax M2.5在过去30天的令牌消耗量领先，环比增长476%，并在编程和工具调用场景中领先 [2] * 增长驱动力：OpenClaw是OpenRouter上的头号应用，而M2.5在OpenClaw上的令牌消耗量排名第二，因此OpenClaw被认为是M2.5用量激增的主要驱动力 [2] * 投资评级与目标价：摩根士丹利给予MiniMax“超配”评级，目标价为990.00港元 [6] * 估值方法：采用贴现现金流法对公司进行估值，假设加权平均资本成本为15%，永续增长率为3%，目标价隐含2027年预期市销率为56倍 [10] 其他重要内容 * 财务数据： * 当前股价（2026年3月18日收盘）：1,238.00港元 [6] * 52周价格区间：1,330.00 - 220.00港元 [6] * 当前市值：49,610百万美元 [6] * 净营收预测（百万美元）：2025年79， 2026年预期240， 2027年预期712， 2028年预期1,531 [6] * 每股收益预测（美元）：2025年(17.23)， 2026年预期(1.63)， 2027年预期(1.66)， 2028年预期(1.16) [6] * 上行风险：推出全球领先的模型、市场竞争缓和 [11] * 下行风险：地缘政治风险、竞争加剧和价格战、模型性能落后于同行 [11] * 潜在利益冲突：摩根士丹利在过去12个月内曾担任MiniMax证券公开发行（或144A发行）的承销商或联合承销商，并从MiniMax获得投资银行服务报酬 [18]；摩根士丹利预计在未来3个月内将寻求或获得来自MiniMax的投资银行服务报酬 [19]；摩根士丹利与MiniMax存在投资银行客户关系 [21] * 行业覆盖与评级：报告列出了摩根士丹利在大中华区IT服务与软件行业覆盖的其他公司及其评级，例如金山办公（评级：低配）、金蝶国际（评级：均配）、金山软件（评级：均配）等 [66]